本月以来二级市场涨幅达35.8%，杠杆率2.9倍，处于最大杠杆率附近

　　瑞福进取无疑是六月份表现最抢眼的基金之一。虽然同期大盘只上涨了9.4%，但是瑞福进取在二级市场上的涨幅却达到了35.8%，杠杆率达到最大。结构性产品在市场上再一次引起人们的关注。这只产品也是市场上第一个分级产品，快速的涨幅吸引了众多投资者的关注，迅速上涨原因何在？

　　基本资料：瑞福分级基金，成立时间2007年7月，管理公司为国投瑞银，基金经理康晓云。

　　特殊分配机制

　　使杠杆率达到最大

　　瑞福进取最近一阶段吸引了众多投资者的目光，在6月份该基金二级市场价格快速增长的主要原因，除了净值的增长外，助推二级市场价格的主要原因还来自基金的高杠杆率倍数，即瑞福进取获取了整个瑞福基金投资收益，从最新的杠杆率看，相当于1元钱的瑞福进取基金用2.9元钱在投资。

　　瑞福分级基金由两部分组成，分别是低风险、未上市的部分瑞福优先和高风险上市的部分瑞福进取。在瑞福进取获得高杠杆率收益的同时，瑞福优先则存在有限保本和事后补偿机制。正是由于这个机制的存在，使得瑞福进取的杠杆率存在一个突变的“临界点”。

　　2008年初瑞福进取分红0.225元，随后市场急剧下跌，分级基金中瑞福优先的累计净值在2008年6月中旬的时候跌破1元，瑞福优先的补偿机制即开始。

　　在整体基金净值低于面值，且瑞福优先的累计分红加上基金净值低于面值时，瑞福进取应先以过往分红补偿瑞福优先。这种补偿达到一个临界点时将终止，并且基金的全部收益在一个区间内由瑞福进取全部取得。

　　按照参考净值的计算公式，这个临界点是当瑞福分级基金的净值达到0.721附近时。分级基金的净值在0.721-0.946元之间时，基金取得的收益将由瑞福进取独享。这一区间内，瑞福进取的杠杆率保持在2倍-2.9倍之间，其杠杆率达到最大。从实际意义上说，也可以说这一区间内，瑞福进取将弥补之前补偿给瑞福优先的0.225元的分红金额。

　　二级市场上的投资者，也就是为了博取瑞福进取基金的这一个机会。从实际涨幅看，当瑞福分级基金达到临界点0.721元后，每天的参考净值以3%以上的速度增长，二级市场则在随后一个交易日出现大幅上扬，其中上周五瑞福进取的单日就达到8.84%。最近一个月，整个瑞福基金的净值增长是8.2%，处在股票类基金的前五分之一水平内。

　　适合“激进投资者”

　　瑞福进取基金的高杠杆率使得该基金成为快速参与A股的优良工具。6月份以来快速上涨超过3成自不必说，即使在没有遇到临界转折点的时候，瑞福进取仍然存在一定的溢价水平。

　　不过，瑞福进取基金的收益分配和补偿机制较为复杂，不同的情况下风险收益特征转换很快，这是投资者需要注意的。比如在0.721的临界点之前，瑞福进取基金的杠杆率大致在1.45倍左右，这一杠杆率是突变的。如果未来股市走势良好，但基金净值在0.946元临界点以上到1元之间时，瑞福进取的杠杆率会暂时消失。不过这只是很短的一个阶段，当基金净值刚过1元时，瑞福进取基金的杠杠率又回到基金设立的初始阶段，在满足了瑞福优先的基准收益之后，杠杆率将再次回到1.8倍左右。

　　上述都是说的市场向上的情景，如果市场再度下跌，瑞福基金的净值下跌，瑞福进取基金将再度回到原来的路径上。

　　目前这一基金的杠杆率在2.9倍左右，处于最大杠杆率附近，其溢价率也达到34%，分级设计和高杠杆率使得这只基金在市场上升的时候成为参与市场最快和最有效的工具。

　　长城证券基金分析师闫红告诉记者，瑞福进取适合那些对市场节奏把握较好、投资风格较为激进的投资者。

　　 类似基金比较

　　长盛同庆B

　　仍为折价交易

　　长盛同庆B目前处于折价交易阶段，杠杆倍数低于目前的瑞福进取。此外，长盛同庆属于超大盘基金，目前仍停留在满足A类份额收益的阶段，这一点也抑制了其二级市场表现。

　　造成杠杆比率差别较大的原因主要是基金份额和收益分配的方式不一致。虽然同庆A类、同庆B类份额都上市交易，但这一点对于产品的风险收益特征影响不大。

　　长盛同庆在募集成立后按照4∶6的比例划分成A类、B类份额，在满足A类份额5.6%的收益后，同庆基金的收益均归B类基金所有，从这一点看，在满足A类份额的收益后，长盛同庆B类基金的杠杆率大约在1.6倍左右，随着基金净值的上涨，杠杆率逐渐降低。

　　目前来看，如果市场持续上涨，长盛同庆B在不久之后也面临一个临界点：即在长盛同庆A的参考净值达到1.056之后，基金的收益将全部由长盛同庆B获得，杠杆率达到最大。

　　但长盛同庆B的折价走势是否会改变，是否会出现大幅溢价，仍有很多因素难以明晰。长城证券分析师闫红指出，这一点取决于当时的市场趋势，也取决于长盛同庆基金的仓位水平。（记者 吴敏）