如果2009年出现规模庞大的“存款搬家”，最有可能的结果是股份在机构和居民之间完成换手，而不是迅速吹大股市泡沫。

　　股市不断上行，人们对股市的热情也随之升温，“存款搬家”现象再次出现。

　　根据央行前不久公布的数据，今年5月份，居民户存款增加1886亿元，同比少增478亿元。居民户存款同比少增，主要原因是去年同期居民户存款增加太多，这还不能作为“存款搬家”的充分证据，但结合其他证据，我们就可以断言，一部分储蓄存款已开始转为股市投资。

　　2008年5月居民户存款增加2364亿元，2008年全年更是大增4.63万亿元；而2007年全年，居民户存款只增加了1.13万亿元。众所周知，2007年股市大涨，很多人将存款“搬入”了股市，因此居民存款增量甚少；2008年股市基本上是一直下行，投资股市很难获利，很多人又将资金从股市抽出，存到银行保值增值。现在，居民存款增长形势出现了逆转，说明他们的储蓄意愿有所减弱，投资股市的意愿有所增强。

　　“存款搬家”更直接的证据是证券公司客户保证金余额的增长。从2001年开始，央行将证券公司客户保证金计入广义货币供应量M2，因此，在央行的统计数据中，可以通过“计入广义货币的存款”这一项观察证券公司客户保证金的变动情况。2007年，“计入广义货币的存款”不断增长，年初只有5000多亿元，而10月份则高达2.3万亿元；但在2008年，这个数据与股指一同下降，10月达到8330亿元的低点。客户保证金增量与居民户存款增量是此消彼长的关系，其变动情况反映了“存款搬家”的轨迹。

　　2009年，证券公司客户保证金又出现了较大幅度的增长。“计入广义货币的存款”年初约为8800亿元，2月份增加到1.06万亿元，4月份进一步增长为1.16万亿元，说明一部分潜在的储蓄存款转为保证金，计划进行股市投资。

　　目前的“存款搬家”是投资者的理性选择。经过多次降息之后，存款利率已经很低；而股市似乎能有不错的收益率：股市已经触底反弹，而且中国经济有回暖迹象，多数机构对后市持乐观的预期。

　　人们担心“存款搬家”会再次将股市泡沫吹大，并最终使投资者遭受损失。2007年，一拥而上的散户资金迅速将上证综指推到6000点高位，但很快就重重跌落下来。

　　我们相信，历史不会重演，因为现在可以流通的股份比2007年时大大增加，即使出现2007年那样规模的“存款搬家”，也不可能将股指迅速推高而形成泡沫。

　　2007年，很多上市公司的股权分置改革仍在进行之中，完成股改的上市公司的股份也大部分在限售期，当年解禁的限售股只有约1282亿股，年底沪市和深市可以上市流通的A股只有4695亿股。而2009年5月底，两市可以上市流通的A股为7730亿股；并且，2009年还是限售股解禁的最高峰，大约有6900亿股限售股将被解禁。

　　2007年，散户资金涌入股市时，对股票的需求骤然增长，而股票的供给却因限售而不能同步增加，供不应求导致股指不断攀高，最终膨胀成泡沫。2009年不太可能再出现这样的情况，当散户资金推高股价时，拥有大量可流通股份的机构投资者会出售股份以获利。因此，如果2009年出现规模庞大的“存款搬家”，最有可能的结果是股份在机构和居民之间完成换手，而不是迅速吹大股市泡沫。从这意义上来说，“存款搬家”有助于股市的稳定。(作者 何佳)