德意志银行大中华区首席经济学家马骏上周六在广州证券2010年度投资策略报告会上作出预测，认为明年8月很可能成为美联储加息的起点，而且中期看美元汇率将发生反弹。

　　与国内机构普遍看好投资看淡出口的不同之处是，马骏认为外需的复苏会在明年上半年发生，市场高度看好的消费部门只是保持平稳，而作为2009年经济顶梁柱的投资部门增长速度将会放缓。国内货币政策在通胀压力下可能“微调”，二季度起，人民币基准利率有望提高，汇率也可能恢复弹性；此外，实体经济的通胀可能存在变数，GDP同比增速将会放缓。

　　“明年经济走势为V+U”

　　马骏认为，明年宏观经济将造成资本市场经历三个阶段。第一阶段：现在起至明年一季度，短期内政策不会有大的变化，流动性今后3至4个月还继续宽松，到明年3月份左右温和通胀，这将支持市场继续上行；第二阶段：通胀在二、三季度继续上行，GDP同比增长放缓，美元二季度开始走强，套利交易平仓，资本市场明年二季度起出现二次下行；第三阶段：明年四季度“柳暗花明又一村”，经过15个月事实上的货币紧缩，通胀得到遏制，制造业、矿业开始回暖。

　　他认为，中国经济将呈现“V+U”形的复苏，GDP的增长基础是9%。其中，第一V的底部在去年四季度，第一V的顶部在今年二季度已经发生，目前U形的第一波下行已经结束，今后三四个季度，中国经济将在U形底部徘徊。明年的经济增长会比较“乏味”，不会像今年一样“兴奋”。截至目前，国内经济主要是靠政策拉动的反弹，从明年四季度开始，由制造业和矿业的投资可能回升，从而开始真正拉动形成可持续性反弹。

　　马骏特别指出，明年的出口将面临巨大的反弹，投资开始减速，消费最稳定。财政支持的固定资产投资增速估计从今年的75%下降到明年的20%，甚至更低。产能过剩将在短期内遏制制造业投资的增速，到明年四季度才可能达到高点。地产投资在短期内还有提高的可能，但从中期来看，将在供大于求和加息压力下成为下行的压力。美国经济的显著复苏，将带来中国出口的大幅反弹。历史经验表明，欧、美、日三大经济体的GDP每增长1个百分点，中国出口增速上升7个百分点，估计在明年二季度，中国出口同比增速将大幅反弹到15%-20%，达到年内高点，此后将放缓，并于明年年中出现出口的二次下行。零售消费保持稳定，但部分消费领域的子行业将加速增长。

　　“二季度是央行加息窗口”

　　在谈到明年通胀问题时，马骏表示不确定性很大，对明年CPI基准预测在3%-4%。

　　马骏指出，来年的货币政策“微调”可能表现在以下几个方面：未来几个月内，首次上调存款准备金率；明年3-4月，随着出口的大幅向上反弹，决策者对出口前景的疑虑有所消除，人民币汇率也将恢复弹性；明年二季度起，基准利率有望提高；此外，管理层可能对银行监管实行动态拨备。

　　关于明年的通胀，马骏有着较为独特的看法。据悉，一般从货币扩张到通胀有12个月的滞后，M1相当于活期存款，M2相当于定期存款的话，当M1增幅超过M2增幅，预示着通胀压力上升。然而目前存款活期化已经发生，并成为趋势，这意味着若干个季度后会拉动通货膨胀。但是通胀充满不确定性，目前最保守估计也有1.5%，如果食品、住宅价格出现大幅波动的话，也可能达到5%。

　　对于美联储加息这一全球瞩目的话题，马骏认为在历史上美联储加息平均在失业率见顶后六个月，所以预计美联储加息发生在明年下半年，总体趋势美元最近仍将继续走弱，但是到了明年上半年美元会逐渐走强并维持一个较长时间。(刘昊）