房地产调控、股指期货正式推出以及大跌给4月份的股市留下深深印记。展望5月份的市场，机构普遍认为，目前政策面压制并未解除，而再度提高准备金率也表明流动性继续收缩是大势所趋；此外，结构性估值泡沫依然存在，而海外市场也存在较大不确定性。因此，市场短期仍难见持续反弹，5月份将是底部酝酿期。

　　5月股市环境全扫描

　　房地产方面的调控加上资金面的供需压力使得4月大盘深幅调整，4月份上证综指下跌7.67%。5月会出现反弹吗？先来对股市运行环境做一个全景扫描。

　　宏观经济与政策。央行近期发布的《2010年一季度中国宏观经济形势分析》估计的一季度GDP环比折年率为12.2%，高于中国潜在的经济增长速度。申银万国认为，从产出缺口、投资需求旺盛和物价上行压力来看，目前中国经济出现过热迹象。

　　兴业证券同样认为，经济过热的概率在提升。首先，地方政府投资动力强，过去两年立项或上马的投资项目有很强的投资惯性。第二，资金价格低，显示资金宽裕，加大经济形势偏热概率。第三，从券商宏观研究员的预测看，普遍认为2010年全年CPI将在3%以上，部分认为四季度CPI将比三季度更高。正是基于经济过热的判断，机构普遍认为宏观调控政策可能会继续加码。

　　对于宏观调控，宏源证券研究所所长董晨认为，一方面，房地产调控政策顺应民心，虽然会带来短期阵痛，但无疑有利于经济长期健康发展；另一方面，央行再度调高存款准备金率，虽然短期会对地产股甚至整个市场带来冲击，但其也能降低短期加息预期，所以不应完全当作利空来解读。

　　申银万国认为，货币政策的收紧会持续，但是短期加息的概率在下降；汇率政策可能会先于利率；财政政策方面，申银万国表示，近期国家集中出台了调控房地产的一系列政策，这次调控之后并不意味着不会再继续出台新的调控政策，需要密切关注房地产税收政策的调整。

　　公司业绩方面，兴业证券表示，5月份业绩驱动的时间窗口已经过去。上市公司年报、一季报将于4月底披露完毕。高增长、高送配对股价的刺激告一段落。从历史看，上市公司业绩季度环比增长具有明显的季节性，其中一季度环比增速最高，后续环比增速将下降。这种季节性规律，在对宏观预期不稳定的情况下，可能被进一步放大。

　　资金面方面，由于今年以来新股发行速度保持快节奏，股指波动较大，存款搬家现象未出现；虽然人民币升值预期一定程度上引发热钱流入，但是公开市场的对冲力度加上人民币升值空间较小等因素，导致市场资金面并不宽裕。长江证券表示，预计4月M1同比数据略有反弹，将维持在29.5%-30.5%区间，M2维持在21%-22%之间，流动性处于周期回落后的稳态。民族证券则认为，不管央行是否加息，目前国内信贷收紧信号十分明显，对A股资金面的影响显而易见。

　　估值分布。来自汤森路透的数据显示，4月30日上证综合指数的静态市盈率为19.39倍，动态市盈率为15.81倍，沪深300指数的静态市盈率为17.79倍和15.29倍；同期道琼斯工业指数和日经指数的静态市盈率分别为16.21倍和21.98倍，动态市盈率为13.72倍和19.80倍，横向比较中国股市估值处于合理水平，泡沫并不明显。不过中国股市的估值结构性分化比较严重，如银行业截至4月30日的动态市盈率仅仅为10.44倍，房地产业为14.53倍，能源和汽车板块为12.09倍和14.04倍，均低于美国相应行业的估值水平；而同期，来自wind的统计显示，申银万国创业板成份和申银万国中小板成份的估值水平分别达到72.42倍和41.26倍，明显高于纳斯达克市场的21.22倍。