时评：央票利率走高反映央行引导上行意图

　　在周二例行的公开市场操作中，央行继续地量发行10亿元一年期央票，但重启了暂停多时的正回购操作，当日展开的14天正回购交易量达600亿元。自2010年12月26日加息25个基点来，在连续3次的一年期央票发行中，央行已经累积提高发行利率近38个基点。

　　虽然连续3次调高央票发行利率，可央票的发行数量仍维持10亿元地量，这反映了机构的加息预期仍高，这也是央行不得不重启正回购操作的因由。不过，值得细细品味的是，如果央行单纯基于提高回笼效率的考虑，仅在周二重启正回购交易即可达成目的。但央行为何仍继续提高央票的发行利率，这是否有流露出央行引导利率上行的意图呢？当然，这也反映了机构的加息预期，毕竟央票发行利率是商行和央行之间讨价还价的结果。

　　在周二的央票发行前，一些交易员认为，由于之前已经连续2次上升了27.3个基点，已经超过了上一次加息的幅度，一年期央票的发行利率或已经调整到位，基于既往的经验，这期央票发行利率或持平或微涨。这一观点反映了部分机构的预期。但周二的央票发行利率仍呈上涨走势，这更多地反映了央行主观引导利率上行的意图，反映了央行的紧缩意图。

　　其实，自去年3季度来，央行的紧缩意图较为明显，但由于其他经济部门的掣肘，这一意图未能有效贯彻。再从11日公布的金融数据看，当下也有继续紧缩的必要。数据显示，去年12月新增贷款远超预期，当月新增人民币贷款4807亿元。去年全年新增人民币贷款7.95万亿元，高于7.5万亿元的调控目标，年末广义货供量(M 2)同比增长19.7%，也远高于17%左右的调控目标。

　　现在看来，2010年12月份C PI的走势，将成为决定央行是否加息的触发条件。农业银行宏观经济研究小组预计，去年12月份C PI当月同比为4.5%，全年CPI为3.3%。预计今年CPI将呈前高后低走势，全年CPI涨幅在4.3%左右。申银万国李慧勇也预计，去年12月份CPI上涨4.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。还有经济学家指出，去年12月C PI回落的主要原因是翘尾因素的消失，实际上涨因素仍处于高位，并不值得过分乐观。

　　统计局的正式数据要到20日才会公布，但眼下的种种迹象显示，C PI可能并不会像市场预期的那样大幅回落。短期看，气候异常导致的农产品价格上行、大宗商品价格继续走高等，都将继续推动C PI的上涨。中长期看，随着经济复苏、经济活跃度的提高，货币流通速度的提高也将带来更大的通胀压力。德意志银行预期，C PI会在二季度达到5%至6%的高点。而且，如果上半年政策紧缩力度不够，通胀的自我实现将进一步加大物价压力。

　　由此看来，加息可能比我们预期的更近，20日C PI数据公布前后或是时间窗口，春节假期也是不错的选择。不过，现在看来，加息是为了防通胀、控制通胀预期，既往选择周末或长假的时点公布的方式可能有点落伍了，毕竟影响经济主体的预期才能达到调控效果。

　　在具体的紧缩力度上，交通银行预期，2011年一季度存贷款基准利率有可能会上调1至2次，每次0.25个百分点。德意志银行预期，预计今年加息75个基点，人民币升值4%至5%，紧缩的力度主要集中在上半年。(刘振冬)