加息推迟后 全球资产配置都要有新思路

　　美联储9月不加息了！

　　当各界人士在9月18日凌晨两点得知这一消息后便纷纷开始深思——这对投资组合意味着什么？投资思路应该如何转向？

　　根据美联储主席耶伦(JanetYellen)的前瞻指引和各委员投票结果，今年年内加息的概率高达约80%。与此同时，全球似乎进入了“资产配置荒”，“现金为王”的思路已经越发深化。根据美银美林(BofAMerrillLynch)9月对基金经理的最新调查，基金经理的现金持有量已经达到金融危机以来的最高水平(5.5%)，股票和大宗商品遭大幅减持，避险模式(risk-offmode)强化。

　　“每一次美国升息前后，全球股市都会见顶。本次加息周期，全球系统性风险相对较大，因为新兴市场和美国经济复苏程度极其不一致，一不小心又会重回1997年亚洲金融风暴。因此，未来的资产配置必须非常谨慎，品质为王(flighttoquality)是主要思路。”外滩云财富总裁许耀旂(AllenHsu)在接受《第一财经日报》专访时表示。

　　加息拖累美股？选股有门道

　　“在我看来，一个泡沫似乎正在形成。自2009年以来，基本上来说美股股价已在六年时间里上涨了两倍；而与此同时，人们对于股市估值的信心正在丧失。”诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒(RobertShiller)表示。

　　不过，看问题仍需多维度。“在几年QE后，美股的确显露出泡沫迹象，但全球投资标的收益都不高，且加息预期导致资金回流美国，资金仍会流进股市。”耶鲁大学国际金融中心研究员、上海高级金融学院(SAIF)副院长朱宁对本报表示。

　　就历史经验而言，由美联储加息引发美股跌入熊市的概率并不大。在过去20年中，美元经历了两轮加息周期，但同期美股均为牛市，这表明，美股在受到货币政策影响的同时，更大程度上会受到经济好转和企业盈利改善前景的驱动。不过，在当前“泡沫论”盛行、美国企业盈利面又堪忧的背景下，选股仍需谨慎。

　　“从行业层面，我们看好金融股。利率上升期间。金融股通常受益于息差扩大。相形之下，增长最快的公司的估值则可能受压，因为加息环境中投资者对企业未来现金流给予更深折价。受青睐的高股息收益率公司(比如公用事业)在无风险利率升高时也可能遭遇挑战。”瑞银财富管理投资总监办公室全球首席投资总监MarkHaefele分析称。

　　就金融股而言，华尔街分析师当前纷纷看好摩根大通(NYSE:JPM)，其远期市盈率为11.1倍，并预计有望受益于商业贷款上升以及资本支出扩大等利好因素。当前，摩根大通全球资产总额为2.6万亿美元，派息2.81%，上季度每股收益同比上升5.5%，净利润同比上涨5.2%，净经营性现金流量同比大幅上涨495.69%。

　　有分析师指出：“当前尚未看到将会拖累股价的迹象，且颓势中大盘金融股最为抗跌。”美林美银此前将摩根大通的目标价定为75美元，该股上一个交易日收盘价报60.94美元。

　　此外，美国第四大银行富国银行(NYSE:WFC)也受到追捧。其股价年初至今涨幅4.3%，上一交易日收盘报51.04美元。此外，其收入涨幅跑赢同类股1.4%，每股收益连续两年为正；富国银行高达94.36%的毛利率也显著高于同类，净利率也达25.67%，业内估计这一状态仍将持续。

　　值得注意的是，富国银行被戏称为“60多岁的人也能够持有的股票”，可见其安全性及稳健的盈利预期。除上述金融股外，私营商业银行、印度最大的抵押放款公司HDFC银行(NYSE:HDFC)也被授予买入评级，花旗预计HDFC仍存25%的涨幅；位于得州的金融服务公司ComericaInc。(NYSE:CMA)、投资服务公司KeyCorp(NYSE:KEY)等较小的大盘金融股也受到关注。

　　对于不少中概股而言，全球对于中国增速放缓的预期则是一大利空。然而，近期中国最大的房地产网站搜房控股有限公司(NYSE:SFUN)则受到好评。野村(Nomura)分析师JeffreyGao将搜房股票评级定为买进，本周将搜房目标价上调至9.85美元，比目前5.84美元的股价水平高出约70%。

　　有观点认为，中国政府的政策也为搜房提供了一定帮助。中央及地方政府持续推出的一系列旨在支撑中国房地产市场的刺激政策将令该公司受益。

　　加息不利于房市？

　　对于高净值人士而言，房产投资永远是不变的主题。在A股巨震、调整不断的时期，房产交易所又开始人头攒动，甚至排起了长队。这一现象似乎也在美国复制。

　　根据鎏洋投资管理有限公司(AFAChina)的美国房产第二季度报告，美国总体房价呈现同比去年增长3.3%，预计接下来的一年会继续增长2.4%；根据相关统计，现房的库存量和去年同期相比下降了6.5%，在35个大型城市中有19个地区库存量下跌；租房上涨的幅度仍旧超过房屋价格，平均为4.3%，和去年相比涨幅达1%。

　　报告覆盖了515个地区，包含了都会区和居民区。房屋中位数为180，100美元，比一季度上涨了1.1%，和去年同期相比上涨了3.3%。有四个城市的房价增值翻倍：丹佛上涨15.4%，达拉斯年增12.5%，圣何塞增长12.4%，旧金山为11%。从全国来看，现在的房价仍然要比2007年二季度出现的房价峰值——196400美元低8.3%。

　　值得注意的是，从全国来看，6月租金价格平均上升了4.3%，租金中位数为1369美元/月。二季度的一个现象是在35个大型城市中接近一半的地区其租金上涨的幅度已经超过了房屋增长的幅度。二季度旧金山以14.5%的成绩引领租金涨幅排行榜，丹佛屈居第二位同比增长13%，排名第三的是圣何塞为12.5%，而波特兰为10.8%位居最后。不过，有不少投资人已经开始为“房产泡沫”担忧，且由于加息后贷款成本上升，不乏投资者担忧这会否导致2007年次贷危机再现。

　　对此，仲量联行(JLL)亚太资本市场研究主管沃尔特斯(MeganWalters)告诉《第一财经日报》：“且不论住宅地产，美国部分城市的办公地产租房需求旺盛，只要有需求便无需担心泡沫。如旧金山、波士顿、芝加哥、纽约、洛杉矶等都是近来租金上涨最快的几大城市，可以带来很好的现金流。”

　　根据JLL报告预计，上述城市的办公房产租金涨幅在2015年将高达5%～10%。

　　对于明年的美国房产形势，专家预计房价仍旧会继续增长，估计明年二季度增长幅度为2.4%。而纵观去年二季度房价则增长了3.3%，在经历了2007年的金融危机后，可以说美国房市已经全面回归。

　　中美股市或存共振风险

　　转视国内市场，在加息周期前后，不少人存在这样一个疑问——在资本账户尚未完全开放的中国，美国加息对中国究竟意味着什么？投资思路是否要有所改变？

　　招商银行同业金融总部研究团队负责人刘东亮分析称：“从过去20年中美两国资本市场的表现来看，我们发现一个有趣的规律，即两国股市的熊市或调整周期往往重合，而牛市则常常出现错位，即当美股进入熊市或大幅下跌时，A股均难有出色表现，但美股牛市则不一定对应A股的牛市。比如，在2003～2005年和2009～2013年期间，A股都是典型的熊市，但美股则处于大牛市中。”

　　刘东亮认为，造成这一现象的原因仍有待研究，但可以预见的是，随着中国近年资本项目开放的陆续实施，中国与全球经济融合的加深，中国股市较以往更容易受到海外股市震荡的影响，特别是沪港通实施后，资金的北上或南下会放大对投资者情绪的影响。

　　“如果美联储加息引发美股转熊或大规模回调，将会大概率引发中美资本市场的共振，这对本已疲弱的A股是极其不利的。”不过他也指出，当前由美联储加息引发美股跌入熊市的概率并不大。

　　此外，加息对人民币的影响可能大于股市。刘东亮预计，短期而言，美联储按兵不动在一定程度上缓解了人民币的贬值压力，央行干预汇率的压力也会有所减轻，预计人民币汇率短期内将保持稳定。

　　但从中长期而言，美联储进入加息周期已经板上钉钉，耶伦也在9月的FOMC会议上表示，甚至也不能排除10月加息的可能。可见，美联储进入加息周期一定会推动美元进一步走强，主流观点认为美元在四季度到明年全年预计将保持强势，存在进一步升值的空间，这将从外部环境加大人民币的贬值压力。

　　对于企业而言，不可忽视的是美联储加息周期将会驱动LIBOR与美国国债利率上行，这将驱动以LIBOR为定价基准的美元融资，以美国国债为定价基准的境外美元债发行成本上升，意味着境内企业外币融资成本有可能在相当长的阶段内出现趋势性走高。