存量利多支撑有限 期指高位滞涨

    本周，股指期货在相对高位出现滞涨，周三一度出现一个多月来最大单日跌幅。经过节后的持续反弹，当前的走势透露出近期支撑市场上涨的逻辑已被充分消化，后期期指将在震荡中等待新的消息面指引。

    从基本面来看，虽然三季度经济数据表现平平，但在国庆假期前后有关汽车、地产、基建等领域的稳增长措施出台后，市场对四季度经济展望趋于稳定。与此同时，为应对经济下行压力，在当前通胀水平偏低，美联储短期加息预期弱化的环境下，市场对央行货币宽松预期持续升温。此外，前期市场担忧的人民币贬值、股市降杠杆、外盘走低等利空因素，亦没有炒作空间。在市场缺乏系统性风险的前提下，消息面上一旦存在热点题材，市场就易激发炒作热情，提升投资者风险偏好。事实上，伴随十八届五中全会临近、三季报预喜、证金概念等利多消息刺激，股票现货市场赚钱效应大幅提升，热点有序轮动。创业板指近一个月来最大反弹幅度达20%，沪深300指数亦出现约10%的涨幅。

    不过，经过持续的反弹，当前市场面临两方面的压力。首先，此次反弹，有很大一部分因素是在基本面转暖环境下，市场对前期较悲观预期的修正。在9月中旬，两市有超过500多只个股股价已经回落到2014年7月牛市启动前的水平。而目前不少品种的估值水平再度回升，倘若继续大幅走高，则基本面的支撑力度将进一步减弱。其次，从技术面来看，市场已经进入到反弹的阻力位置。以上证指数为例，60日均线3420点位置附近屡次上攻未果。从筹码分布图来看，上证指数在3500点上方面临较大的解套抛压，若基本面边际利多因素不足，指数直接上行消化解套抛压的难度很大。

    从期指的期现价差角度来看，当前中证500股指期货IC1511、上证50股指期货IH1511和沪深300股指期货IF1511的期现价差贴水幅度较大，存在买期货卖现货的套利机会，其中IF与IH两期指可操作性较大。在现货市场托底有效的情况下，我们预期三大期指以偏强震荡的走势收敛于现货的概率较大。从50ETF期权数据表现来看，50ETF认购期权成交量的增长率略高于认沽期权。不过从持仓量表现来看，认沽期权的增量要高于认购期权，可见市场认为目前行情存在一定的回调压力，显示在相对高位，投资者谨慎观望情绪回升。

    综合来看，我们认为当前市场整体的基本面环境继续处于利多状态，但核心矛盾在于经过反弹后，目前存量的利多消息已不足以支撑指数继续大幅上行攻克上方阻力。因此，近期市场将在相对高位展开宽幅震荡，一方面，以震荡的形式进一步消化解套抛压；另一方面，在此过程中等待基本面出现新的利多因素。目前，十八届五中全会即将召开，是否会有一系列改革举措或政策利好值得期待。若后期利多因素超预期，市场则有望继续看高一线。