美联储未来加息节奏尚难确定 加息预期早已消化(2)

　　不出意料，美联储收紧货币政策直接刺激美元指数上扬。进入亚洲时段，美元指数的走势依旧延续强势，最高点到达98.95。相应地，非美货币普遍下跌。不过，在亚洲时段午后，美元小幅回吐了部分涨幅，在99关口仍有阻力。有机构分析指出，美元指数盘中已上破前期颈线位，若能有效突破98.90关口，挑战100关口、乃至前高100.51指日可待。

　　“美元指数在美联储于去年宣布退出QE3之后就一直表现强势。而在当前全球其他国家仍旧实施宽松货币政策以及量化宽松政策的环境下，预计美元的强势仍会持续下去。”威廉·伯格指出。

　　Mark Haefele预计，美元兑欧元和日元等主要货币在未来6个月会温和上涨。“从当前各个机构持仓的情况来看，市场主力依旧是看多美元。预计未来一段时间，美元指数依旧将维持震荡上行的走势。”上述交易员表示。

　　不过，也有分析人士认为，美联储启动加息将导致美元指数见顶回落。九州证券全球首席经济学家邓海清指出，2014年以来的美元走强，更大程度上是因为欧央行降息预期，美联储加息预期的影响次之。“其中根本原因在于相似基本面数据下，两家央行的看法相反，导致货币政策方向分化，美联储收紧货币政策，而欧央行采取大幅宽松的政策。但是，这一情况在最近一次欧央行议息会议上发生了变化，德国央行阻止了市场预期中的欧央行扩大QE规模及下调利率，欧央行态度可能出现拐点，有可能导致欧央行与美联储货币政策方向收敛，而这将导致美元指数长周期见顶回落。”

　　美元指数会直接影响大宗商品市场，主要原因是美元是大宗商品的计价货币。当然，美元指数并非大宗商品的唯一决定因素，但在供需矛盾不变的情况下，美元指数作为货币因素就将决定趋势。“除原油外，供给过剩因素已经充分反映在大宗商品价格上。而随着中国财政发力需求增加，再加上美元指数见顶，大宗商品见底反弹只可能迟到，而绝不会缺席。”邓海清表示。

　　耶伦表示，美元走强令通胀承压，但影响是暂时的。

　　新兴市场影响最大

　　对于新兴市场而言，目前面临着两难的选择。如果本币跟随美元升值，疲软的经济会继续因为出口丧失竞争力而承压。而如果脱钩美元贬值，则可能会出现资本外流

　　尽管，市场对美联储在12月份启动加息有着高度的预期，但是对其他国家尤其是亚洲各国而言，却依旧不得不严正以待。毕竟，美联储加息的“溢出”效应是在所难免的，而受国际资本跨境流动影响最大的新兴市场自然要多加防备。

　　对于新兴市场而言，目前面临着两难的选择。如果本币跟随美元升值，疲软的经济会继续因为出口丧失竞争力而承压。而如果脱钩美元贬值，则可能会出现资本外流。

　　阿根廷新政府周三宣布，取消维持了四年的资本管制，允许汇率自由浮动，但未公布管控取消后具体的官方汇率。巴克莱分析师Pilar Tavella和Sebastian Vargas预计，阿根廷汇率将贬值至1美元兑15比索，2016年上半年通胀将升至47%。

　　专家估计稳定阿根廷汇率市场，至少需要200亿美元的资金保证。但截至12月15日，阿根廷外汇储备下跌至242.82亿美元，创2006年6月以来新低。

　　也有市场分析人士指出，考虑到美联储曾经多次发出加息预警，新兴市场国家和企业已经重新配置资产，有所准备。即便联储宣布了加息，也很难出现2013年的“削减恐慌”。2013年，美联储暗示将会放缓扩充资产负债表的速度，随后全球股市暴跌，新兴市场资本大幅外流。

　　“其实从美联储开始陆续退出量化宽松政策开始，尤其是在市场形成对美联储将启动加息的预期之后，新兴市场尤其是亚洲市场的资本外流就已经持续不断地出现。近两年，持续不断地资本外流也是造成新兴市场经济增长出现放缓的一大因素。因市场预期早已形成，美联储加息并未刺激资本一下子大规模从新兴市场撤离。不过预计，未来一两年内新兴市场资本外流的状况仍将持续。”威廉·伯格指出。

　　在威廉·伯格看来，美联储加息对新兴市场的冲击更多的是来自美债利率的提高。“当前，新兴市场国家普遍背负着大量以美元计价的债务，而美联储加息，意味着这些国家需要偿付的债务利率将提高，这对目前经济形势普遍较为严峻的新兴市场国家来说，是一大沉重的压力。”

　　日前，国际清算银行(BIS)就在其最新发布的季度报告中表示，美联储加息后的输家是新兴市场。报告称，自2009年开始，新兴市场发行的美元债规模总额接近3万亿美元。随着美元走强，负债将拖累新兴经济体国家和企业的资产负债表。

　　而对中国来说，在人民币正处于小幅贬值的状态下，美联储的加息举措则有可能加剧人民币贬值的行情。“美国经济复苏强劲，国内人民币资产投资回报率下降，两国经济基本面的对比，是人民币兑美元贬值的根源，议息会议短期内更强化了这种贬值预期。”复旦大学世界经济研究所所长华民在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　不过，国家外汇管理局综合司司长王允贵对媒体表示：“中国的经济和市场的基本面是稳健的，不存在人民币汇率长期贬值的基础。” 为应对美联储加息后的冲击，央行已经再次出手，试图引导各方预期。

　　12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数。据介绍，该指数形成参考了交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，主要包括美元、日元、欧元等13种样本货币，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。此外，12月15日、16日，中国银行间外汇市场再次出现尾盘明显放量交易。市场人士认为，央行进行了入市干预。

　　专家普遍认为，中国健康的贸易顺差、充裕的外汇储备，以及国际货币基金组织最近宣布将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子，均保障美联储加息之后，人民币汇率将保持稳定。

　　而在邓海清看来，美联储加息意味着美元指数触顶回落，大宗商品价格回升，而这将有利于中国经济。“对于中国经济，目前PMI库存和工业企业库存指标均处于历史最低区间，一旦大宗商品价格见底反弹，将导致一波显著的补库存过程，这将促进中国经济回暖。对于中国通胀，一方面大宗商品反弹将使得PPI和CPI之差收敛，另一方面PPI最终将和经济好转一起共同促使CPI上行，2016将‘通胀归来’。”

　　加息节奏尚难确定

　　尘埃落定之时，美联储未来的加息节奏成为市场关心的焦点。对此，分析人士意见不一

　　无论是涨也好，跌也好，在一时的市场反应之后，全球金融市场接下来的走势依旧难以定论。而美联储在2016年货币政策的调整方式，显然是左右市场的重要因素。

　　但是，美联储启动近十年来的首次加息是否意味着美国的加息周期到来了呢？对此，市场人士看法不一。

　　根据美联储公布的政策声明显示，2015年底联邦基金利率预期中值为0.375%，2016年底联邦基金利率预期中值为1.375%，2017年底联邦基金利率预期中值为2.375%。这个结果基本与美联储10月会议的预期相符，显示美联储预期将会在2016年进行4次加息，在2017年进行4次加息。

　　澳洲西太平洋银行外汇分析师弗拉努诺维奇(Richard Franulovich)称：“鉴于有利的油价基期效应将使通胀提高近1个百分点，加上今年可能逢暖冬，美联储可能早在2016年3月就继续升息。”

　　然而，预期美联储将在明年第一季度就进行第二次加息的意见在目前来看并非主流。美国联邦基金利率期货的数据显示市场目前普遍押注美联储将会在2016年7月再次加息，此前会议上加息仍有可能，但需要经济数据给予足够支持。CME“美联储观察”显示，最新调查显示明年3月第二次加息几率仅为48%。

　　美联储预计2016年年底利率将接近1.375%，如果按照美联储每次加息25个基点来进行计算，相当于联储2016年将会再加息4次。但国际保险集团(AIG)代理首席经济学家莫恒勇表示，低通胀的经济环境导致美联储明年可能只能加息3次。

　　首先，通胀水平依旧是美联储最为关注的加息指标之一。而在此次联储声明中，美联储令人意外地表示，将会关注“实际通胀”，而不仅仅是“预期通胀”。这也就意味着，如果油价仍维持下跌，实际通胀将小于预期，给联储后续加息设置障碍。

　　其次，近期由于油价下跌导致的垃圾债暴跌引发市场担忧，在美联储宣布利率决议后的新闻发布会上，耶伦也被问到这一问题。莫恒勇表示，尽管目前仍未有引发结构性危机的迹象。但是，如果油价进一步下跌，会不会引发更大规模的资产下跌或者金融动荡还尚未可知，美联储会对垃圾债危机保持警惕。

　　第三，从过去几年美国经济的表现来看，每到春季，美国GDP会出现放缓。在美联储强调未来加息速率将依旧“取决于数据表现”的情况下，莫恒勇认为，明年第一季度美联储加息可能性较小，“美联储也需要停顿一段时间来判断加息对经济和市场的实际效果如何，因此预计，美联储加息不到4次，可能只有3次。”

　　摩根大通首席经济学家詹姆斯·格拉斯曼此前也表示，如果每次加25个基点，美联储还需要花2-3年时间才能重新回到3%的历史正常水平，“因而，美联储加息是缓慢有序的。而未来几年之内，美联储依旧会维持相对宽松的政策导向。”

　　“美联储此次启动加息对美元经济的具体影响仍有待观察，货币政策的收紧必然会对美国经济带来一定的负面影响，如果严重的话，甚至不排除陷入通缩的可能。日本曾经就有这样的事情发生，最终导致采取更有力的宽松货币政策来应对。”威廉·伯格认为，“美联储启动加息并不能就此断定美国已经进入加息周期，美国更不可能在短期内实现货币政策从宽松到紧缩的转变。”

　　上述交易员同样认为，美联储在2016年和2017年持续多次规律性加息的可能性并不太大。“在我看来，美联储在12月宣布加息更大意义是释放了一种信号，对美国经济信心的一种信号。这并不意味着美国的货币政策已经出现根本性的转向。”他表示，“未来继续加息与否还是得看美国经济的整体表现。而在如今这种环境下，美国也很难在短期内实现经济的强劲上扬。甚至不排除美联储在加息之后再度祭出放松货币政策的可能性。”