宽货币促股债共舞 利率债跨年行情渐入佳境

　　上周以来，股债同涨格局重现，沪综指重新站稳3600点，10年期国债收益率则再创新低至2.94%，共同点燃了年末资本市场的配置热情。“经济数据疲软叠加美联储加息，市场对货币政策放松预期升温，加之打新资金回流与配置机构入场，直接推动收益率曲线大幅陡峭化下移。”业内人士如是点评。

　　在经历快速下行后，长端利率创下逾6年新低，投资者的心态也开始纠结：后续收益率将迎来调整还是会延续下行？对此，多数市场人士认为，利率下降的过程没有结束，短期内年底信用事件多发，利率债和高等级信用债将成为年末红包行情的宠儿。

　　10年国债下破2.9%

　　本周一，A股低开后震荡上扬，权重股全线拉升，带领沪综指成功站稳3600点后继续上行。与之相对应的是，10年期国债收益率继上周五下探至2.94%后，再次刷新逾6年低位。周一，银行间市场10年期150023成交至2.89%；10年国债收益率逐渐接近2009年1月份低点。

　　近期A股重拾升势，截至12月21日收盘，沪综指在最近六个交易日上涨近250点或6%。与此同时，国内债市无惧美加息落地等偏空因素影响而表现强劲。7年期国债一级招标利率首破3%，10年期国债在3%关口反复犹豫后亦终于确立下行趋势，上周收益率陡峭化下移并创历史新低，10年期国债收益率下行5BP至2.94%，10年国开债收益率下行5B至3.31%。此外，信用债各期限等级品种收益率也整体下移，AA+及以上品种下行幅度大于中低等级品种。

　　分析人士认为，近期国内股票及债券市场表现抢眼，一方面缘于美联储加息利空兑现反成利好的市场理解，另一方面，资金面好于预期也推高价格，市场热点不断涌现提升投资者情绪。与此同时，上周利率债收益率下行也体现了现券市场在11月经济数据公布后，对央行进一步宽松预期的加强。

　　宽松预期提振配置需求

　　在业内人士看来，经济疲软叠加美联储加息的利空出尽，降准预期下配置需求走强，是推动长端利率突破前低的主要原因，打新资金回流、地方债供给收缩对中短端利率下行亦有积极作用。

　　上周以来，整个市场的焦点无疑是美联储加息，随着美联储宣布上调联邦基准利率25基点，美联储加息终于靴子落地。正如市场人士所言，这对股市及债市来说都有一种利空出尽的意味。

　　平安证券则认为，当前全球经济低增长低通胀，而美国增长势头并不强劲，美联储不具备快速升息空间。因此，美联储加息前后中国长端债券利率快速下行，或主要是对降准预期的反映。

　　而从基本面来看，11月经济数据依旧疲软、外汇占款持续下滑等，使得部分市场人士对货币政策进一步放松的预期较强烈。广发证券表示，12月财政存款投放空间迅速收缩，春节前资金投放需求将大幅扩张，因此春节前进一步降准是大概率事件。同时，经济并无明确企稳回升迹象，基于基数效应判断，12月经济增速将有所下行。宏观数据的下行，将为进一步降息创造合适的环境。

　　兴业证券补充称，配置盘买债需求的改善是11月下旬这一轮利率下降的关键驱动力。该券商表示，从资金面来看，虽然跨年资金需求上升，但央行主动开展了对冲的操作，而年底也有巨量的财政存款投放，未来一段时间资金利率仍将大概率维持偏低。其微观调研也显示，场外等待配置的资金仍很充裕，钱多缺资产的局面延续，有利于配置需求的进一步释放。

　　年末配置行情再起

　　随着债券利率快速下降，长端收益率刷新前期低点，投资者对收益率下行过快的担忧已经显现。据业内人士透露，市场人士尤其交易盘开始担心，一季度行情是否已经提前兑现，投资者纠结的心态还表现在担心降准会引发兑现，而不降准则会引发调整。

　　对此，兴业证券仍然坚持11月中旬以来的观点，“这整体来看，判断利率下降的过程还没有结束，十年国开债收益率将向下突破3.2%的水平，10年国债回到2.7-2.8%附近。建议投资者继续持有。”

　　从资金面来看，有观点认为，为对冲年末资金需求、提振内需，年内仍然存在“降准”可能。海通证券就指出，“降准预期”或是本轮利率债收益率下行的市场预期支撑，再加上现在经济基本面的情况，也支持利率维持低位，因此若短期因为汇率原因导致收益率上行，或是利率债逢低买入的良机。

　　值得注意的是，今年最后一批新股发行将于本周三、周四申购，这也是新股申购预先缴款制度下的最后一批IPO。据业内人士测算，冻结资金规模在2万亿左右，料对资金面影响有限。

　　招商证券表示，传统IPO制度下的最后一批IPO将于本周展开，据测算，资金冻结高峰主要集中在23-24日两天，累计冻结规模最高约为1.6万亿。虽然本次IPO临近年末，叠加跨年行情，但在央行维稳操作下，市场预期较为平稳，预计冲击仍将有限。

　　“年底之前，我们依然看好债市。基本面短期内难以发生改变，唯一需要关注的是资金面的变化，目前资金面总量宽松，加上年底财政存款即将下放，资金面不会收紧，债市料继续走牛。”国金证券表示。

　　就投资机会而言，业内人士认为，当前信用风险事件层出不穷，规避和减少信用风险暴露，自然成为投资者的普遍选择，因此利率债和高等级信用债应是最合理的配置方向。不过也有机构提醒投资者，目前长端利率已经再度创下今年以来的低位水平，可能透支未来政策放松的影响，当大家都乐观的时候，还是要多些谨慎。