中概股借壳估值上限20倍？

　　有消息称，监管部门已明确要求中概股借壳回归A股时，需确保交易估值不超过预估利润的20倍。目前在美交易的中概股市盈率中位数是16倍，对应的A股公司市盈率中位数为57倍。相关股票昨日市场表现颇受“上限20倍”影响。

　　传闻

　　估值不超过预估利润的20倍

　　中概股回归A股一直是资本市场的一大主线。自去年10月起，沪深股市明显反弹，证监会重启IPO，中概股也顺势掀起了回归潮。分众传媒于2015年完成回归后借壳七喜控股，巨人网络则借壳世纪游轮。分众传媒和巨人网络在回归A股之后，估值及市值均有了大幅增长。目前，奇虎360、人人公司、博纳影业等多家中概股纷纷开始拆除VIE架构并推进私有化进程，其中部分企业将通过并购重组等回归A股。

　　大约4个月前，证监会称已经注意到境内外市场的明显价差和壳资源炒作等现象，证监会正对中国企业海外退市、通过IPO或并购重组等回到A股上市进行研究分析。

　　5月10日曾有消息称，证监会考虑制定限制中概股借壳回归的措施，包括对中概股回归的估值按照一定的市盈率进行限制，另外还考虑限制每年中概股借壳回归交易的数量。

　　昨天有媒体报道称，证监会近日进行指导，要求海外上市中概股寻求借壳回到国内上市时，需确保交易估值不超过预估利润的20倍。

　　据了解，目前在美交易的中概股市盈率中位数是16倍，对应的沪深上市公司市盈率中位数为57倍，A股上市公司基于预估收益的市盈率中值为41倍。传闻称，证监会已经向部分投行传达了该指导意见。不过证监会并未正式宣布估值限制措施。

　　盘面

　　360壳股升势受阻

　　奇虎360是今年中概股回归大潮中的明星公司。关于中概股估值受限消息昨天中午爆出后，奇虎360概念股出现了一波升势，但临近尾盘时高位统一跳水。

　　中信国安曾被市场认为极具“壳”潜力。今年3月底，中信国安通过控股子公司出资约4亿美元参与360私有化项目，是目前该项目投资金额最多的一家公司。中信国安子公司中葡股份也是奇虎360回归A股的绯闻对象，理由是其与中信国安隶属同一家母公司。

　　天业股份也在积极参与奇虎360私有化，而且是披露信息比较完整的一家上市公司。4月26日晚间，天业股份公告称，通过控股子公司深圳天盈汇鑫投资中心等相关安排，拟斥资8971.4万美元参与奇虎360私有化，其最终持股比例以奇虎360私有化完成后的结果为准。

　　截至昨日收盘，天业股份由涨幅超3%转而收窄至0.35%，中信国安则由涨幅7.37%收窄至4.05%，中葡股份由涨幅超5%收窄至2.52%，华微电子、波导股份、电广传媒和同德化工等公司的股价均上演了过山车行情。

　　分析

　　世纪游轮成为壳标杆

　　去年的A股牛市点燃了在美上市中概股的回归热情。2015年11月16日晚间，七喜控股公告称分众传媒457亿元借壳重组方案获得证监会有条件通过，分众传媒成为首家从美股退市再登陆A股的公司。

　　分众传媒创建于2003年，是中国最大的数字化媒体集团之一，2005年7月登陆美国纳斯达克，成为海外上市的中国纯广告传媒第一股，并以1.72亿美元的募资额创造了当时的IPO纪录。

　　分众传媒5年前险些以13亿美元(约合人民币83亿元)卖身、3年前以37亿美元(约合人民币236亿元)私有化，此番借壳457亿元人民币，其估值距低点上涨4倍多。从公布重组预案到获得证监会审批通过，40多个交易日里七喜控股股价上涨3倍多。

　　另一家中概股公司巨人网络借壳世纪游轮，使后者股价一举收获20个涨停板，从31.65元/股上涨到212.94元/股，累计上涨572.80%，八道风险提示牌仍挡不住市场的热情。去年11月10日，世纪游轮披露重组方案，巨人网络作为股东对拟购买资产未来三年的盈利情况进行承诺，2016年、2017年和2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将不低于10亿元、12亿元及15亿元。

　　公开资料显示，巨人网络前身上海征途网络科技有限公司成立于2004年，曾研发出《征途》等畅销的本土原创网游。上海征途2007年10月更名为巨人网络，并于次月登陆纽交所，2014年7月完成私有化的巨人网络正式摘牌，股价终结于11.92美元，市值约为28.7亿美元(约合180亿元人民币)，与上市首日收盘接近50亿美元的市值相比缩水近一半。中银国际曾发布研报预计，参照A股传媒板块估值水平，给予世纪游轮2016年净利润30-40倍市盈率估值，借壳完成后，保守估计公司总市值将达到300亿-400亿元。

　　观点

　　360估值将大受影响

　　360高达百亿美元的私有化要约诱惑力可谓空前，除360董事长周鸿祎和总裁齐向东，360私有化财团成员多达36人。360预计在今年12月末通过A股审批，并在2017年3月完成股权交割交易。

　　此前中金公司认为，如果奇虎360回归A股，其市值将高达3800亿元，相当于市值扩大近7倍。

　　奇虎360去年第二季度财报显示，公司营收为4.383亿美元，同比增长37.9%；净利润为8140万美元，同比增长108%。奇虎360预测，2015年、2016年、2017年、2018年公司净利分别为4.4亿美元、4.9亿美元、7.6亿美元、11亿美元，将维持稳健增长，盈利水平向好。如果“上限20倍”传闻成真，360的估值将受到重大影响。

　　以世纪游轮为例，为推进借壳上市发行了4.44亿股，总股本达到5.09亿股，总市值一度超过千亿元。按照协议，巨人网络承诺未来三年的净利润将达到10.02亿元、12.03亿元和15.03亿元。即便上述业绩承诺全部兑现，其市值也相当于未来净利润的108倍、90倍和72倍。按照传闻，巨人网络的估值将不超过今年预估净利润的20倍，其总市值甚至可能缩水一半，股价爆炒空间将被大大压缩。

　　公开数据显示，去年以来已有30家中概公司宣布了私有化计划，总交易额达310亿美元，高于此前六年的总和。

　　文/本报记者 刘慎良