信用风险再度来袭 现券收益率大幅抬升

　　受“12中城建MTN1”利息未能按期足额兑付，构成实质性违约事件的影响，本周信用市场继续大幅调整，收益率全面上行。

　　记者注意到，受风险事件的负面袭扰，11月30日1年期以内的城投债收益率整体抬升达20至40BP，2至5年期的产品收益率上行逾10BP。

　　业内人士认为，本周中城建境内债券曝出的“黑天鹅”事件，将从边际上抬升投资者对信用风险的担忧，同时大概率加剧场内的流动性风险。毕竟，中城建存续债券规模较大，涉及投资机构和产品众多，部分“踩雷”的产品很可能将面临被动抛售或赎回的局面，这无疑会加大后期信用债市场的调整风险。

　　需指出，目前评级公司已将中国城市建设控股集团有限公司的主体长期信用级别和其存续期债券债项信用等级下调至C。

　　“对比11月以来信用债估值的上行情况可以发现，当前信用债的调整已从前期高评级、短久期、动性好的品种，延伸到了中低评级、中长久期品种。”华创证券固定收益组首席分析师屈庆指出，“信用债调整从流动性品种向配置型品种转变体现了两方面的市场变化：由流动性趋紧造成的现券调整压力仍在持续传导；投资者对于信用类产品的担忧开始逐渐回升。”

　　分析显示，伴随资金紧张状况的持续发酵，考虑到现阶段央行对债市整体去杠杆的决心相当坚定，则年底前流动性趋紧的现状料很难缓解。

　　再就信用市场的投资而言，对于有配置需求的机构，券商普遍建议应提前做好风险甄别工作。尤其就颇受市场青睐的城投债来说，考虑到政企分离的趋势不可逆转，在政府信用对企业支撑作用逐渐削弱，同时基础设施建设的投资空间逐渐减少客观导致企业投资业务缩量的大背景下，未来城投企业的经营风险料从过去的零水平逐渐提高。虽然城投公司完成市场化转型需要经历一个长期的过程，即短期内再融资风险依然处于历史较低水平，但随着地方债务置换进入尾声，不少城投企业的“平台”投融资职能料加速弱化，预计2017年城投债的信用利差大概率将逐步提升。

　　“具体到择券策略上，地区经济实力强弱将直接影响短期债券的流动性溢价，因此短久期配债可遵循地区择优的逻辑。”民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖表示，“当然，在短端收益率有限的情况下，长久期配置可考虑增加信用风险较高地区的个券。不过，在筛选投资标的时，应综合考虑发债主体的债务压力、地区基建投资需求度，以及城投公司的职能定位，建议从中西部等经济欠发达地区、城市建设空间仍大而债务压力一般的区域内选择投资职能突出的债务主体。”记者 杨溢仁