稳中存忧 资金面波动已在酝酿

　　在结束连续五日的净回笼之后，本周央行公开市场操作转而采取中性对冲策略。市场人士指出，眼下资金面尚可，但月度缴税和年末效应的影响渐显，流动性充裕程度渐趋收敛，年底流动性波动风险犹存，料央行将适时通过逆回购、MLF等操作提供流动性支持。

　　转向中性对冲

　　央行13日开展1150亿元逆回购操作，交易量与当日逆回购到期量相同，连续第二日实现对到期回笼量的等额对冲。

　　上一周，央行公开市场操作连续五日出现净回笼，且单周净回笼量创7月中旬以来最高。本周逆回购到期量降至5900亿元，较上周缩减近四成，不过，央行微调公开市场操作策略，在终结连续的净回笼之后，转而采取中性对冲策略。

　　一位交易员表示，上周市场资金面全周宽松，央行因而有条件开展资金净回笼操作，此举可降低未到期央行逆回购余额；随着逆回购余额下降，未来几周到期回笼压力将减轻，央行逆回购操作能够提供的流动性净供给则增多，在年底流动性易紧难松时期，有助增强央行公开市场操作应对流动性波动的效力。该交易员进一步表示，进入月中旬，央行公开市场操作转向中性对冲，表明央行在根据流动性供求状况灵活微调货币政策操作，未来流动性收紧，公开市场重回净投放是不难预料的。

　　不过，也有交易员认为，近期央行流动性投放力度下降，甚至连续净回笼资金，表明货币当局有意维持资金面紧平衡，去杠杆的态度坚决。

　　维稳压力上升

　　昨日央行公开市场操作对货币市场的影响有限，市场资金面尚可，但货币市场利率继续走高，中长期限品种利率上涨明显，显示流动性趋于边际收敛。随着月度缴税和年末效应的影响渐显，资金面维持紧平衡的难度加大，而央行流动性维稳压力亦在上升。

　　银行间市场存款类机构质押式回购行情显示，昨日短期回购利率表现相对平稳，7天期回购利率甚至还有小幅下行，7天以上各期限回购利率则纷纷走高。具体看，昨日隔夜回购利率小涨1bp，7天利率跌约4bp，中等期限的14天、21天回购利率分别上涨21bp、29bp，更长期限的1到3个月回购利率分别上涨24bp、10bp、13bp。跨年的21天和1个月回购利率上涨最为明显，显示眼下跨年资金依然是机构追逐的重点。

　　交易员表示，昨日回购市场资金供给有所收敛，表现为大行在早盘融出一波资金之后，后续供给逐渐不济，不过，资金面整体尚可，机构轧平头寸的压力还不大。

　　市场人士指出，进入12月中旬，机构应对年末考核及节假日备付的工作将进入高峰期，流动性波动风险将重新上升，最典型的征兆就是大行融出资金的意愿下降，甚至反手在市场上融出资金，导致自上而下的资金融通链条断裂，中小金融机构出现融资困难，进而整体流动性收紧。

　　市场人士表示，以目前情况看，超储率尚处于低位，并持续面临外汇占款下滑而央行回避降准的压力，资金面紧平衡格局较易受到冲击，随着年末效应等显现，流动性波动风险在上升，而央行流动性维稳压力亦在上升。预计未来几周，央行将通过逆回购、MLF等操作适时提供流动性支持。记者 张勤峰