研究机构：理财新规待消化 外汇冲击存隐忧

　　12月银行间债券市场出现短暂恐慌性调整。研究机构认为，随着责任方的确认，事态逐步明朗，当前投资者情绪尚处在修复中，预计理财新规未来对于流动性的冲击减弱，但外汇维稳压力仍旧是风险源。

　　长期牛市背景催生广泛的杠杆交易、银行理财资金主动提高信用风险暴露和杠杆容忍度，加剧了整个系统在面临流动性冲击和信用损失时的脆弱性，而特朗普当选美国总统之后引发基建预期、强化加息预期，致使外围利率强劲攀升，则充当了关键的导火索。安信证券研究中心认为：债券市场目前的收益率水平应该已经具备配置价值，投资者恐慌情绪的修复、集中解杠杆带来的交易拥挤的消除，则需要监管层面的适当干预，诸如稳定资金利率、积极保障流动性供给等，这些方面的进展也已经看到。

　　表外理财正式纳入MPA考核的落地速度还是比较快的，这反映出中央处置金融风险决心较大。华泰证券研究认为，新规更多地影响理财边际增量，市场前期已经部分消化，预计后市因为理财新规带来的进一步冲击将不大。

　　华泰证券表示，在宏观审慎资本充足率的计算过程中，涉及到的是广义信贷的增速而非存量。新规将表外理财产品纳入广义信贷范围，这更多会对未来的广义信贷边际增量产生影响，而对理财产品存量规模的影响要小得多。不过对增量而言，纳入表外理财监管后，银行考核压力会缓慢增加，可能逐渐抑制表外理财规模的扩张。近期债市的调整已经部分隐含了这一预期，表外理财纳入MPA评估对债市的冲击已经在前期有了消化。

　　对于系统性流动性风险，实际上投资者、监管者对此一直保持了高度警惕。难点在于对催化剂和临界点的把握。特朗普当选引发基建预期、强化加息预期，致使外围利率强劲攀升，与2013年钱荒之前的QE退出一样，这次充当了关键的导火索。无论美债、美股、美元，还是人民币汇率、国内银行间债券，各市场的调整均主要发生在特朗普当选之后。催化剂出现的不确定性，也充分表明了及时和坚定的应对在投资活动中的重要作用。其他因素，例如国内经济动能依然稳健、通胀预期有所升温，特别是央行推升资金利率、防范资产价格泡沫、主动引导债市去杠杆等意图，也对市场走势产生影响。

　　多家研究机构认为：未来外汇依然是流动性冲击主力。12月15日美联储宣布加息，即将联邦基金利率的目标区间上移25个基点至0.50%-0.75%，也是2015年12月启动加息之后的再次加息。美联储官员对2017年加息次数的中性预期为3次，高于9月时预期的两次，这是公告中主要超预期的部分。美元指数近期又创新高，人民币贬值压力短时间内依然较大，11月份外汇占款减少超过3800亿元，预计12月份的外汇占款下降数额将会接近甚至超过前一月份。外汇贬值带来的资本流动仍然冲击金融市场流动性的主力。

　　市场上，贬值预期在今年前几个月一直保持稳定，近期出现了较快的升温；国内银行间流动性供给很大程度上受到了汇率问题的牵制。安信证券指出。在强势美元结束和本币高估彻底解决之前，人民币汇率维稳仍是资本市场一个悬而未决的风险源。记者 朱茵