保险板块有望迎结构性行情 大宗交易逾半折价

　　险企保费增幅可观 机构博弈保险股

　　10月以来，A股市场上保险股频现大宗交易，12个交易日2.88亿元资金折价买入。业内人士指出，保监会134号文件自10月1日起实施后，对短期限返还的部分年金险、健康险等产生一定调整压力，导致投资者对保险股持观望态度。不过，1至9月，A股四家上市险企累计实现原保费收入12424.01亿元，同比增长22.01%，加之受益于三季度股市行情，险企投资端收益大概率提升。随着三季报陆续披露，保险板块有望迎来新一波结构性行情。

　　□本报记者 程竹 实习记者 林婷婷

　　大宗交易逾半折价

　　据Wind数据统计，截至10月24日收盘，在今年10月以来的12个交易日中，4家上市险企已现11起大宗交易。从11起大宗交易的成交价格来看，折价交易成为主流，共有5宗折价交易。经过计算，10月以来，4家上市险企共计通过大宗交易成交532万股，累计成交额4.08亿元，其中2.88亿元为折价成交，平均折价率为8.6%。

　　业内人士指出，保监会134号文件自10月1日起实施后，对于短期限返还的年金险、健康险等部分产品形成一定调整压力，行业短期内特别是明年初承压，因此，投资者对保险股持观望态度。尽管近期折价买入保险股日趋常见，不过，仍有一些投资者看好保险股投资价值。

　　目前来看，机构资金和北上资金或为此番抢筹保险股的重要资金来源。在保险股陷入观望行情期间，机构资金现身买入名单之中。相关数据显示，今年10月13日中国平安发生的大宗交易中，机构席位现身买方营业部。在稍早前的9月26日以及8月28日，机构专用席位同样现身大宗交易卖方营业部名单。

　　此外，北上资金抢筹保险股动作积极。总体来看，中国平安成为北上资金首选，数据显示，10月份以来，中国平安每个交易日都出现在沪股通十大活跃个股名单，且均位列前五名，其中六个交易日排名第一。

　　Wind数据显示，截至10月24日收盘，外资通过沪港通渠道合计持有中国平安A股股份约为41703.5万股，对应持股比例由6月末的3.00%增至3.84%。除此之外，中国太保10月份以来三次进入沪股通十大活跃个股名单，中国人寿有两次进入沪股通十大活跃个股名单。

　　截至10月24日收盘，中国平安A股收出新高60.2元，涨幅0.53%。在其带动下，保险板块表现踊跃，中国人寿上涨0.93%，中国太保上涨0.84%，新华保险上涨1.91%，股价均在近期高点附近整理。

　　保费同比增逾22%

　　中国证券报记者梳理上市险企公布的保费收据发现，1-9月，A股三家上市险企的原保费收入同比显著增长，仅新华保险同比小幅下降。四家上市险企累计实现原保费收入12424.01亿元，同比增长22.01%。中国平安原保费收入总计4714.32亿元，同比增加31.29%；中国人寿4500亿元，同比增加19.58%；中国太保2311.29亿元，同比增加22.40%；新华保险原保费收入同比减少3.83%，为898.4亿元。

　　民生证券分析师李锋认为，整体看，险企收入保持增长，业务价值稳步提升。自“134号文”发布以来，上市险企普遍对于旗下涉及快返险的产品采取逐步停售策略，政策缓冲期内措施较为充分，转型业务和优化产品效果明显，受影响程度或小于市场预期。

　　“新规后首个开门红季，各家险企均设计推出了相应的开门红产品，类型集中于分红型年金保险。新规或影响保费新增，但续期业务仍能支撑保费较为稳定的增长，长期看好上市险企内含价值提升推动价值增长。”李锋称。

　　“以年金险和万能险为主的双主险开始登陆市场，成为市场应对2018年开门红的主流产品形态，且主流公司均做好应对准备，在10月或11月即将试销。”华创证券洪锦屏表示，从调研情况来看，市场需求活跃。市场对2018年开门红保费增速的担忧逐渐开始消失，对于保险四季度的策略看法不变，保险行业景气向上仍然持续。

　　业内人士认为，“134号文”实施利好行业长期发展。从监管角度，弱化保险产品投资属性，倒逼行业转型，回归保险本源，释放风险；从公司角度，由于年金给付时间和金额的限制，强制拉长负债的久期，避免短视行为。同时附加万能调整为主险万能后，由于初始扣费和部分领取扣费的存在，资金能更长时间地留存公司，有利于公司规划投资，做好资产负债匹配工作。

　　中银国际证券分析师鲍淼认为，未来继续看好保险行业，一是政策支持保险服务实体经济，保险产品和服务、包括资金在内的供给将更加丰富和完善，保险市场、保费增长点将更加丰富；二是公司寿险业务价值转型的战略延续，未来因保险业务本身带来的价值成长将更加稳定；三是更加多元化的投资手段及政策导向，有利于类固定收益等品种的投资，减缓传统固定收益投资的中长期压力。

　　值得注意的是，低利率依然是目前保险业的制约因素，大型公司负债成本均保持在较低水平，且坚持价值发展道路，负债压力可控，中小型公司也在主动调整产品结构、控制负债成本。

　　业内人士指出，“偿二代”的实施也加大了许多保险公司的资本金压力，部分公司通过增资的方式补充资本金，以保证流动性和应对资本监管要求。从增资情况看，2017年上半年，共有7家人身险公司完成增资，多为中小人身险公司。预计未来通过股东增资、上市融资以及增发等方式补充资本的现象将延续。

　　或迎结构性行情

　　近期中国人寿公布三季度预增公告显示，业绩增长主要系投资收益大幅提升。业内人士指出，考虑到受益于三季度股市行情，其他险企投资端收益大概率也将大幅提升。保险板块与三季度大盘震荡上行行情紧密相关，随着三季报陆续披露，保险板块或迎来新一波结构性行情。

　　华创证券洪锦屏指出，从近期保险股的走势来看，上周大盘跌0.35%，而上证50涨0.89%。上证50上涨和利率期限结构上移，表明市场存在一定情绪酝酿，是抬升保险股的重要基石。同时，近期债市出现动荡，三年期以上中期债利率跳涨明显，为资产端收益增厚和保险准备金加速释放带来重大利好。

　　“三季报大概率向好将是四季度保险股最重要的催化要素。”天风证券研报认为，保费的高速增长在投资收益和新业务价值两方面利好三季报。由于可投资资产的增加额大部分来自于保费的增长，因此预期三季度的可投资资产同比高增长，保费同比增幅较好将增加投资收益和新业务价值，看好当前至11月中旬阶段的保险行情。

　　长城证券分析师赵浩然认为，在去杠杆与回归保险本原的时代背景下，“利差+死差”趋势将持续。近期市场预期已经较低，板块估值前期也有一定调整。四季度个税递延型养老保险试点有望推出，总体看，保险板块长期转型逻辑并未出现较大变化。

　　招商证券郑积沙指出，保险行业长期逻辑完善，加上短期最强刺激因素和估值合理，保险板块四季度行情向上再看15%空间。在行业持续朝本源业务发展的大方针下，政策的逐步出台都会使行业竞争生态更利于上市合规险企。

　　目前，保险资金投资规模持续扩大，投资收益同比回升，这也是保险板块行情延续的重要因素。

　　数据显示，截至2017年5月末，保险资金投资余额由2016年末的13.39万亿元进一步增至14.24万亿元，较年初增长6.36%。

　　从投资结构来看，2017年以来，随着国债、政策银行债、企业债和中短期票据等各类债券收益率曲线上升，保险资金对于债券投资的配置相应增加；截至2017年5月末，保险资金投资中，债券占比33.92%，较年初上升1.77个百分点；股票和证券投资基金占比12.75%，较年初略有下降；其他类资产配置占比36.90%，较年初小幅提升。

　　从投资端收益来看，利率总体上行使得保险资金配置压力有所缓解，2017年1至8月，保险业资金运用余额144625.91亿元，较年初增长8.00%；其中，银行存款19617.83亿元，占比13.56%；债券50389.18亿元，占比34.84%；股票和证券投资基金18792.29亿元，占比12.99%；其他投资55826.61亿元，占比38.61%。

　　“下半年新配的资金主要用于配置债权计划等非标资产，收益率约5%，而到期之前主要配置于低收益率的短期理财产品。”业内人士认为，鉴于其多元化投资模式，三季度投资收益总体上并不会拖累净利润的同比增速，这在一定程度上将会使投资者青睐保险股。