工商时报：对日本负利率政策不必大惊小怪

　　中新网2月1日电 日本央行理事会于上周五以5比4投票决定，将于2月16日起执行“负利率质化与量化宽松政策”，在原先的资产购买计划上再加入负利率政策；日本央行特别强调，该政策与瑞士、瑞典及丹麦央行采用的制度相似。对此，台湾《工商时报》1日社论表示，消息传出后，全球金融市场大受鼓舞，尤其是亚洲股市，几乎全面翻红。但对此只要看看就好，毋需大惊小怪。

　　文章摘编如下：

　　依照日本央行会后声明，实行负利率政策是因为近期受到油价下跌造成金融市场动荡，新兴经济体，经济前景存在不确定性，都可能损及企业信心，并延后民众对通缩结束时间的预期，由于市场通膨预期不断下滑，因此需调整QQE政策，并引入负利率架构。

　　虽然日本的负利率政策是针对金融机构存放在日本央行的准备金账户实施，但须采计负利率的部位则是依照下述方式计算：将金融机构存放于日本央行的法定与超额准备金总额，扣除去年金融机构全年全体准备金的“基础部位”，再扣除当月“总体新增部位”，余额称为“政策利率部位”计算。

　　依据日本央行公布资料，2015年12月底整体准备金总额为252兆日元，而2015年金融机构的“基础部位”约为220.6兆日元，“总体新增部位”约为38.45兆日元，依此计算，目前并无需要施以负利率的“政策利率部位”。换言之，日本央行的负利率政策，宣示效果大于实质效果。

　　相对于日本的负利率政策，欧洲央行(ECB)早在2014年6月将区域内银行存放在央行的存款利率调降至-0.1%，到了9月又再降至-0.2%；瑞士央行也在去年12月将基准存款利率一举降至-0.25%。欧洲央行推出的负利率并非全球央行首创，丹麦央行在欧洲央行实施负利率政策的两年前，就已经实施负存款利率的货币政策。

　　甚至美联储前主席柏南克在其卸任后，于2015年3月的一场演讲中，也强调若非美国金融法令不允许负利率政策，否则在他任内就会将名目利率降到零以下。可见在刺激景气复苏的货币政策选项中，负利率政策也是央行总裁们的最爱之一。

　　然而，若以欧洲央行实施负利率政策以来的成效观之，负利率政策似乎也不是万灵丹。理论上，各国或欧元区负利率的运作方式，是要让置放在央行的银行资金因负利率而付出更高代价，从而促使银行将资金由央行取出，用以贷放给企业，或投资国内(或欧元区内)报酬更高的资产，或将资金移动至国外做更有利的投资。前者可望直接推升国内(或欧元区内)经济成长，后者则因资金外流而降低本国货币价格(贬值)以利出口。

　　然而，以欧元区为例，实施负利率之后，2014年12月的数据显示，第3季欧元区投资已连续第二季萎缩，继第2季缩减0.6%之后再减少0.2%。直到2015年，欧元区的经济才有较明显的复苏，但若从欧洲央行总裁德拉吉宣称要延长并扩大资产购买，而未强调再扩大负利率幅度看来，欧洲央行对于负利率与资产购买两项货币宽松政策的效果比较，应该是较为肯定资产购买政策。

　　对日本央行而言，于本次会议将2016财政年度的日本年经济成长率预估值由1.4%上调至1.5%，但扣除生鲜食品的核心通膨预估值则由1.4%下修至0.8%。另2017财政年度的经济成长率和核心通膨预估值，虽仍为0.3%和1.8%不变，但预估达成2%通膨目标的时间点，由2017年4月前延后至2017年10月前；而需要施以负利率的“政策利率部位”短期内根本不存在，可以看出负利率政策是安倍经济学图穷匕见最后祭出的安慰剂。

　　然而，该政策一宣布，日元就贬破120日元兑1美元而至121日元兑1美元，或许将负利率政策视为另一次货币战争开打的先声，应更为贴切。

　　综言之，以货币政策来救经济，实行价格政策的效果通常不如实行数量政策。以美国的经济复苏为例，学者专家几乎都认为是美联储实行3轮的QE政策所致，甚少归功于美联储将目标利率降至0%至0.25%；欧洲经济复苏乍见曙光，也让欧洲央行有意延长资产购买时程并扩大资产购买规模，并未闻将扩大负利率幅度。

　　因此，对于日本央行将于2月16日实施的负利率政策，一则因纳入负利率计算的部位有限(目前为零)，再则以各国实施负利率的成效为鉴，我们认为只要看看就好，毋需大惊小怪；甚至负利率政策能否引发货币竞贬，也不必太过高估，因为能实行负利率的部位如果太小或根本不存在，那更是“本来无一物，何处染尘埃”。