弱市暂难终结 A股“翻身”尚待时机

　　这个中秋节过得并不平静，在A股市场休市的三天，海外股市大幅波动。受希腊主权债务违约风险以及经济数据不佳影响，上周五，美国股市出现深幅调整。本周一，虽然美股阶段性企稳，但欧洲主要股市跌幅却普遍达到了4%左右。与A股市场联系更为紧密的香港恒生指数，周一也低开低走，跌幅达到4.21%。

　　外围股市的深幅调整，给13日的A股市场蒙上了一层阴影。而市场也确实在周二大幅低开并一度下行。但就在投资者预期2437点前期低点即将被击穿的时候，市场却又在水泥、金融、煤炭等板块的支撑下逐渐企稳，至收市仅下跌了1.06%。

　　可以说，A股13日的跌幅明显小于海外股市。值得注意的是，A股与海外股市走势存在较大差异，并不是仅仅局限于昨日一天的走势特征。经过对比可以发现，从7月下旬至8月初，欧美股市普遍出现了断崖式的下跌。而在这轮全球股市的下跌过程中，A股虽然未能独善其身，但跌幅明显要小很多。

　　统计显示，自7月22日至8月8日，美国道琼斯工业平均指数区间累计下跌了15%，而上证综指仅下跌了8.64%。当然，A股与外围股市的差异并不仅仅表现为“不跟跌”，也同样体现为“不跟涨”。8月下旬，欧美股市由于债务危机阶段缓解以及刺激政策或将出台等预期，而出现过一轮上涨，但在那次海外股市的强劲反弹中，A股表现得并不兴奋。

　　A股与外围股市联动性的明显下降，意味着欧债危机等因素可能并不是决定当前国内股市走势的唯一要素。由此看，对宏观经济、市场自身估值水平等其他关键要素的考量，对预判未来走势显得更为重要。

　　进入9月，A股市场投资者处于摇摆不定的状态中。一方面，海外经济风雨飘摇，国内经济尚存隐忧，市场预期中的三季度“经济底”几成泡影；另一方面，成交持续地量、资金情绪渐至谷底、蓝筹股“菜价甩卖”，似乎暗示“市场底”近在眼前。短期而言，市场见底信号频频出现，投资者在2437点附近盲目杀跌或不可取；中期而言，市场见底信号并不必然意味弱市格局结束，投资者还需耐心等待宏观层面的积极变化。

　　经济走势仍不明朗

　　对于A股市场来说，国内经济走势的不明朗是制约市场的最重要压力。今年5月至6月，考虑到本轮库存供给制约的特点、新涨价因素影响或季节性减弱以及欧美经济依旧稳步复苏等因素，投资者普遍预期国内宏观经济有望在三季度实现软着陆。但在三季度行将结束的时候，伴随8月宏观数据的发布，市场突然意识到经济见底在8月至9月实现的可能性似乎十分渺茫。

　　事实上，投资与出口这两个决定经济增速的最重要变量，目前都处于非常不稳定的状态。在投资方面，1月至8月，固定资产投资完成额累计同比增速为25.00%，较1月至7月增速进一步下降，显示投资减速的进程并未结束。展望四季度，投资增速或仍存在较大的下降风险。首先，在持续的政策压力下，房价下调预期逐渐强烈，部分地区、部分楼盘目前也已经出现幅度较大的降价。如果这一趋势延续，虽然中长期利于经济健康发展，但短期势必会影响四季度的房地产开发投资增速。其次，伴随相关负面消息见诸报端，铁路投资的力度在下半年也可能由提速变为减速。最后，地方融资平台风险虽未爆发，但已经引起各方重视，在此背景下，地方投资虽仍有热情，但融资难以不受影响。

　　在出口方面，尽管8月外贸数据超出市场预期，但如果排除掉人民币升值因素，则实际数据并不令人振奋。此外，一度有所沉寂的欧债危机重新浮出水面。从悲观的角度看，一旦希腊等国政府违约，则欧洲经济将出现很大动荡，作为欧元区重要的贸易伙伴，中国出口势必受到较大冲击。即便从最乐观的角度看，本次欧债危机也将进一步拖慢欧美经济体复苏的脚步。