严监管孕育“慢牛” 价值投资迎新起点

　　□本报记者 李良

　　监管的日趋严厉，让不少上市公司的违法违规行为浮出水面。这虽令重仓其中的机构投资者有些猝不及防，但依然博得他们的一片喝彩。在众多基金经理眼里，严厉的监管是净化市场环境的最有效措施，而一个“干净”的A股市场，才能有效地保护投资者的利益，也才能让真正的长期价值投资得以实现。

　　上海某基金公司投资总监就向记者指出，如果严监管成为常态，上市公司违法违规、内幕交易、操纵市场等种种行为的成本大幅上升，将会有效驱赶掉这些“害群之马”，让基金经理们可以潜下心来做真正意义上的价值投资，并且不用担心误入“雷区”。长此以往，一个令人放心投资的A股市场，也会吸引更多场外资金的流入，或在短期阵痛后，将会看到一个长期“慢牛”的走势。

　　博道投资则表示，近期证监会的一些正本清源的监管措施对市场的影响“短空长多”，从长期看，二级市场投资者将明显受益。因此，市场在筑底阶段时，会有一批估值适中、成长性良好的个股重心不断抬高。而根据历史经验，股票市场出现如此长时间与大幅度回落后，肯定能出现一批基本面优良的公司。未来虽然指数未必上涨，但优质公司的股票有望出现独立行情，投资进入到“可为期”。

　　辛苦“排雷”的隐痛

　　在追求“成长股”的道路上，许多基金经理都会有这样的惨痛教训：在调研时觉得无比放心，概念又是炙手可热，不知不觉就重仓持有的个股，却在某一天被曝出“伪成长”或是造假，股价暴跌时无路可逃，被迫承受巨额亏损。

　　以此前的金亚科技为例，在遭遇证监会立案调查之前，大批机构前往上市公司联合调研，从事后众多基金大规模增持该股的结果分析，调研情况显然是令基金经理们欣喜的。但出乎意料的是，调研中没发现的“深水炸弹”——财务造假等违法行为，却在不久后就因为证监会的调查而突然引爆，令刚刚扎堆重仓的基金经理们根本无法抵抗。而从二级市场价格走势来看，金亚科技复牌后连续跌停，基金经理们只能咽下这颗苦果。

　　“在历经多次‘黑天鹅’事件后，许多机构投资者在买入股票时，都会受到这样一个问题的困扰，那就是：这个公司的信息可靠么？董事长、总经理以及董秘在接受调研时描绘得花团锦簇的前景，会不会只是一个假象？但糟糕的是，机构却很难有准确有效的途径来核实这些信息。很多时候，投资就变成了一场对信息真假的博弈。这对于基金经理来说，是一种很不舒服的投资体验。”一位偏股混合型基金的基金经理向记者表示，“我们是真心希望监管层能将严厉监管的政策持续下去，而且力度还应该加大，让资本市场各种违法成本更高，高到违法者无法承受的地步，才能还市场一个干净的环境，我们也不需要再如以往一样去小心‘排雷’。如此一来，投资者才可以放心地用公开信息来进行投资决策，场外资金对A股市场的投资信心也会逐步增强，这才是一个真正意义上的健康‘慢牛’。”

　　事实上，对于上市公司造假以及内幕交易，日渐壮大的私募基金深恶痛绝。某私募基金的总经理指出，监管层对A股的顽疾进行精准打击非常必要，这是解决中国股市长期顽疾的釜底抽薪之举。他认为，监管层应该下定决心治理，毫不动摇地完善股票发行、退市等基本制度，这对于价值投资者是长期福音，同时又让资金真正流入到优势企业和发展中的行业中去。既发挥股市反哺实体、优胜劣汰的资源配置功能，又有利于从根本上保护中小投资者权益。

　　“如果让壳公司全部重组成功，乌鸡变凤凰，那么最终买单的将是广大散户，受益者无疑将是无心实业发展的原有股东和利益相关方以及大量资本掮客，不利于良好投资氛围的形成，而是助长投机倒把的不正之风，不利于资本市场的长期发展。眼下股市急需这样的供给侧改革举措。”该私募基金的总经理强调。

　　价值投资新起点

　　在基金经理们看来，一个不需要时刻提防“踩雷”的A股市场，将会是一个价值投资真正大行其道的市场。而A股市场下跌至今，许多个股已经进入价值洼地，新一轮的价值投资或将启程。

　　中欧基金董事长窦玉明此前表示，A股市场正在发生微妙的变化，正向着对长线多头价值投资更有利的方向转变。他指出，目前，A股估值已开始回落，到了长线多头的价值投资者可以接受的位置，与此同时，机构投资者占A股市值比例逐年增长，参与短期博弈的投资者太多，短线获利变得困难，加之A股市场出现了更多越来越具备长期投资价值的优质上市公司，因此，过去采取短期套利策略的投资者可能会有相当部分转向长期的价值投资。窦玉明同时强调指出，种种迹象表明，监管力度在明显加强，无论是处罚数量还是处罚金额都在升级，这也令用内幕交易等不合法策略获利者违法违规成本大大提高，这将倒逼投资者转向长期的价值投资。

　　博道投资则表示，在内外环境的压力下，股票市场人气低迷。但是微观层面，很多个股也逐步具备投资价值，估值进入合理区间，所以股票市场并没有出现持续下跌。博道投资认为，经过去年6月中旬至今的大幅、长时间回落，股票市场的主要风险释放较多，从大类资产配置角度看，已具备一定的性价比。而根据历史经验，股票市场出现如此长时间与大幅度回落后，肯定能出现一批基本面优良的公司。未来虽然指数未必上涨，但优质公司的股票有望出现独立行情，投资进入到可为期。

　　而针对近期市场的震荡，中欧基金量化投资策略组负责人曲径表示，短期市场仍将持续震荡走势，低波动率配合较低的换手率预示着市场可能筑底。不过，作为主攻量化投资的基金经理，她认为，未来对价值投资可以加入新的理解。“随着中国经济步入转型期，上市公司也在进行主营业务的切换，从传统迈向新兴。在这个过程中，从静态的行业分类来寻找A股价值洼地的方法可能有所滞后。曲径说，“行业分类是从主营业务收入来进行划分的，而上市公司的转型成果体现到会计报表可能已经是一两年后的事。但投资做的是预期，如何在这种切换中更快地抓住上市公司的动向，需要对数据进行深度分析和挖掘，这能帮助投资人快速、及时地捕捉到价值洼地的位置。”

　　震荡市精选个股

　　值得关注的是，虽然众多基金经理认为，在严厉监管净化市场的背景下，A股市场将迎来长期价值投资的机会，但就短期而言，市场依然处于一个宽幅震荡的格局，而且这个振幅有可能不断扩大。于是，对于如何熬过这个震荡期，基金经理们选择的方式很传统，那就是“抱团取暖”。

　　这种现象在基金一季报和上市公司一季报中已经初现端倪。部分公司已经采用集中持有优质个股的方式，来抵御市场的剧烈波动，如中邮基金、汇添富基金等，旗下不仅单只基金会大比例持有某家上市公司，甚至旗下多只基金会扎堆共同持有一家上市公司，“抱团”的意图十分明显。不仅如此，近期食品饮料、医药等消费板块的上涨，背后也隐现基金经理们的推手，不同的基金公司旗下的不同基金，都在不约而同地扎堆增持此类股票，形成了多家基金公司共同“抱团取暖”的现象。

　　业内人士指出，通过“抱团”，大量持有上市公司的流通股，会有效减小上市公司股价的波动性，实现弱势基金净值抗跌的效果，但其负面效果也同样明显：由于扎堆持有，导致上市公司股票流动性减少，一旦出现意外的大额抛售，就有可能造成股价的剧烈波动。因此，对于此类“抱团取暖”行为，投资者要理性分析，理性投资。

　　不过，对于具体投资行业方面，基金经理们还是各有特色。海富通机构权益投资部总监黄东升认为，短期内，在MSCI通过的预期下，一些低估值、稳定成长、有业绩的股票是最获益的，比如白酒、饮料、家电以及一些盈利好的蓝筹股都有表现。但不管MSCI兑现与否，此后反弹都可能会告一段落，个股会出现分化。但长期看，相关个股可能会有更长的投资机会。至于成长类的行业，投资逻辑是“脱虚向实”，相对看好既区别于传统经济，也区别于实现难度很高的新兴概念的高科技行业，比如新能源汽车、智能驾驶、电子等。

　　曲径则表示，新能源车全产业链、迪士尼主题概念、人工智能在各行业生产效率的提升等方面是存在投资机会的。例如迪士尼主题概念，迪士尼开园将促进周边地产、酒店、餐饮、传媒、娱乐等全产业链，市场规模逾千亿，其带来的巨大消费体量有助于增强板块的盈利预期。