“暂借”2000万 龙宝参茸与政府“对赌”上市

　　依靠人参、冬虫夏草等名贵中药材起家的龙宝参茸股份有限公司（下简称“龙宝参茸”），在继2014年冲刺资本市场无果后，正再次冲击IPO。

　　6月3日，证监会预先披露了龙宝参茸招股书。这家由孙氏家族创办并经营20余年的公司，近年来，与业务迅速扩张相伴的是现金流净额较低，公司亟须通过募资缓解资金紧张局面。

　　为了缓解流动资金匮乏，公司除以建筑物、土地使用权等资产进行抵押外，还用“龙宝”商标使用权向上海浦东发展银行股份有限公司沈阳分行进行了贷款质押。此外，由于人参、冬虫夏草等中药材对自然环境依赖度较高，且价格处于高位，未来一旦遭受自然灾害或价格下跌，公司净利有可能因此下滑50%。

　　与一般“先上市，再拿补助”的惯例不同，龙宝参茸在2012年获得当地政府给予的上市扶持资金2000万元，且以“暂借”形式发放，可见当地政府对其寄予厚望。

　　两年前曾申请IPO

　　龙宝参茸业务由来可追溯到1993年。彼时，公司实控人孙孝贤家族开始共同创业，依托东北的产地优势，在浙江嘉兴、义乌、杭州等地建立办事处，开始从事人参的贸易业务。此后，公司业务范围逐步扩展到人参、西洋参、鹿茸、冬虫夏草等参茸产品的经营。

　　作为传统名贵中药材，人参与冬虫夏草的毛利率在招股书中得以体现。龙宝参茸的人参类产品，种类众多，规格多达200余种，近三年整体毛利率保持30%以上。相比人参类产品，龙宝参茸的冬虫夏草毛利率略低，为26%左右。

　　对于人参、冬虫夏草这种较为稀缺的中药材，江浙地区的消费需求体现在龙宝参茸招股书中。目前，浙江地区的销售收入占到公司主营收的50%以上。排名第二为上海，为公司贡献营业收入占比达到20%以上。

　　龙宝参茸称，公司未来在维持重点区域稳步增长的情况下，将加大北京、福建、江苏、广东等其他区域的市场开拓力度，进一步提高其市场占有率。

　　2014年，龙宝参茸拟登陆深交所，公开发行2667万股。不过，这一申请在随后石沉大海，再无音信。

　　时隔两年，龙宝参茸再次递交了IPO申请，此次发行股份数量与两年前相比并无变化。

　　实控人“一言九鼎”，主业“靠天吃饭”

　　本次发行前，龙宝参茸实际控制人孙孝贤直接持有公司65.295%股份，虽然上市后，其所持股份有所稀释，但仍持有48.96%股份，控股地位不会发生变更。

　　66岁的孙孝贤，高中学历，曾任桓仁县医药局副局长、辽宁省林业厅干部，现为龙宝参茸董事长。围绕在孙孝贤身边的“光环”众多，如国家参茸产品标准化技术委员会委员、辽宁省人参协会会长等。

　　除了孙孝贤之外，其家族成员孙孝光、孙孝恩、孙立夫等还持有1.88%—2.2%不等的股份。在发行后，孙氏家族合计持有公司股份占总股本的56.23%。此外，在龙宝参茸的5名董事中，有3位是孙氏家族成员。

　　凭借所有权和经营权的统一，龙宝参茸目前已成为拥有较完善销售网络的参茸行业知名企业之一。

　　实际上，孙孝贤可凭借孙氏家族的控制权地位，通过行使表决权的方式对公司重大资本支出、关联交易、人事任免、公司战略等重大事项施加影响。“如果公司治理结构不够完善，将存在实际控制人利用控股地位损害公司及其他股东利益的风险。”龙宝参茸称。

　　目前，龙宝参茸业绩依然保持快速增长。2013年至2015年，公司实现合并营业收入分别为3.78亿元、4.25亿元和4.62亿元，平均增长率为10.55%；同期净利润分别为0.77亿元、0.78亿元和0.85亿元，平均增长率为4.96%。

　　龙宝参茸将业绩增长归因于参茸产品近年来市场需求旺盛、价格涨幅较大。人参和冬虫夏草是龙宝参茸的主要产品，近三年，二者销售收入合计占主营业务收入的比重均在60%以上。

　　由于目前人参、冬虫夏草价格都处于历史上的高位，如果上述产品未来出现价格下降，同时，加之参茸产品市场需求的下滑导致销量下降，则可能导致公司收入和净利润出现下降。“极端情况下，不排除当年净利润下滑50%以上的可能。”龙宝参茸称。

　　同时，人参、冬虫夏草的生长环境也是影响龙宝参茸业绩的风险因素。在龙宝参茸的主要产品中，园参、西洋参的生长周期要6年以上。野山参生长周期要12年以上。而野生人参和冬虫夏草人工无法种植，完全依靠野生的自然资源。

　　龙宝参茸指出，当上述中药材的主要产区出现洪灾、风灾、雪灾等自然灾害时，可能导致这些中药材大幅减产，市场供应短缺，从而使公司面临无法采购到充足原材料的风险。

　　质押龙宝商标缓解资金紧张

　　龙宝参茸目前对资金的渴望，从其募集资金用途投向可见一斑。尽管募集资金总额尚未披露，但龙宝参茸已表示，将在募集的资金中动用1.1亿元，用于偿还银行贷款和补充流动性资金，缓解现金流压力。

　　龙宝参茸在招股书中指出，春节期间为参茸消费旺季，为此，公司在每年的12月和次年的1月都必须采购较多的原材料。季节性采购进一步影响到龙宝参茸财务数据，其每年年末经营性现金流出较大，全年经营活动现金流量净额较低或者为负数的情况较为常见。

　　2013年至2015年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-136.25万元、-2608.09万元和544.32万元。尽管2015年经营活动现金流量净额为正，但总体仍较低。

　　与之相对应的是，公司年末存货金额大幅度增加。2014年末和2015年末，公司存货分别较上年末增加9355.37万元和7017.84万元，增幅分别为39.99%和21.43%。

　　“公司虽然经营性现金流量净额较低，但这种经营模式是符合企业的经营实际情况的可持续发展模式。”龙宝参茸表示。

　　不过，流动资金匮乏仍然是龙宝参茸的发展掣肘。招股书显示，公司除以建筑物、土地使用权等资产进行抵押外，还用“龙宝”商标使用权向上海浦东发展银行股份有限公司沈阳分行进行了贷款质押。

　　对于商标质押，龙宝参茸给出了风险警示。因“龙宝”品牌的中药饮片和中药材，是龙宝参茸销售的主要产品，“如果公司未能偿还到期债务，将面临无法继续使用已质押的商标。”

　　此次上市计划中，龙宝参茸规划将所募集部分资金中的6000万元用于补充流动性资金，5000万元用于偿还银行贷款。

　　政府发“红包”助上市

　　对于龙宝参茸上市，当地政府亦寄予厚望。2016年3月，辽宁本溪市副市长在调研龙宝参茸时指出，希望公司能够再接再厉，加快上市工作步伐，不断助推本溪经济快速发展。

　　一位熟悉IPO的业内人士向新京报记者称，对于地方企业上市，绝大部分的地方政府都会提供相应的补助，补助方式往往是在企业上市成功后重点兑现，很少会在上市前大笔兑现。

　　但龙宝参茸是一特例。根据招股书，最近三年，公司其他应付款余额分别为2009.02万元、2101.38万元和2080.58万元，主要系本溪满族自治县人民政府于2012年为了扶持公司上市暂借给公司的款项。

　　根据彼时规定，若上市成功，其暂借的2000万元中的一半作为上市的财政扶持，上市成功并在本溪县征用的土地上投资固定资产达到3亿元、年缴税金达到1亿元后，再研究其余1000万元的扶持政策。

　　公开资料显示，截至2014年末，IPO奖励的最高纪录保持者为加加食品，其在2011年12月29日收到2600万元上市奖励款。

　　根据规定，若上市工作终止，公司须即时返还借款2000万元。

　　即便如此，龙宝参茸拿到的大大小小的政府补贴仍然不少。如2012年，公司收到老工业基地调整改造项目补贴1120万元；2013年获辽宁省财政厅拨付上市扶持资金300万元；2015年收到科技项目资金补贴300万元。

　　虽然龙宝参茸表示，报告期内，公司不存在利润严重依赖政府补助的情形，但龙宝参茸也指出，如果公司因国家政策变化或自身原因无法持续获得相应政府补贴，公司经营业绩将受到不利影响。

　　□新京报记者 徐伟 北京报道