上半年信用债违约加速 券商研究员高喊“火中取栗”被批

　　□金证券记者 江芬芬

　　这段时间，东北特殊钢集团有限责任公司(下称东北特钢)的持有人是焦灼的，最近四个月内，东北特钢已经先后七次发生债务违约，总计金额逾40亿元，违约次数和金额均属于当前债市最高。资料显示，今年以来中国信用债违约呈加速之势，上半年违约规模几乎是2014年和2015年总违约规模的两倍。不过，《金证券》记者注意到，最近多位研究员高喊“掘金过剩产能龙头债券”，这背后隐藏怎样的逻辑？

　　信用债违约呈加速之势

　　7月26日晚，中国农业银行在中国货币网发布公告称，东北特钢集团2013年度第二期中期票据(即13东特钢MTN2)第三次持有人(即债权人)会议通过议案，发行人(即东北特钢)应协调建立持有人与发行人大股东(辽宁国资委、辽宁国有资产经营有限公司等)的定期沟通机制，还应配合持有人以工作组的形式进驻企业。

　　东北特钢的连续违约并非个例。联讯证券研报指出，今年以来中国信用债违约呈加速之势，今年上半年违约近30起，超过了2014年和2015年违约数量总和，尤其是2、3月份出现了一个违约的小高峰。从违约规模看，今年上半年为220亿元，几乎是2014年和2015年总违约规模的两倍。

　　事实上，东北特钢是今年以来第四家出现债券违约的地方国有企业，另三家为上海云峰(集团)有限公司、四川省煤炭产业集团有限公司和广西有色金属集团有限公司。

　　“这些违约的企业，都出现在过剩产能行业。”《金证券》记者接触的沪上券商分析师称。

　　这并不难理解，随着经济增速持续下行，过剩产能行业盈利能力大幅下降，成为债务违约的高发地带。

　　券商高喊“火中取栗”

　　信用债市场已是暗流汹涌，近期多位研究员却高喊“掘金过剩产能龙头债券”。

　　中信建投研究员认为，东北特钢事件反映当下信用债投资区域风险和行业风险依然严峻，但不管是山西煤企成功低利率发债还是陷入破产重整的云维股份顺利完成债券兑付，都反映出地方政府的呵护，恢复了市场对过剩产能行业龙头的部分信心，“这也证实了我们之前产业债沙里淘金，优选过剩产能龙头企业债券的投资策略。”

　　华创证券也表示，伴随着下半年经济企稳、供给端改革推进，企业业绩会改善，可以火中取栗，继续推荐配置资金挑选产能过剩龙头。而政府支持是挑选标的时的重要考虑因素，政府是否有强烈的意愿和出台有效措施维持省内龙头企业的外部融资渠道通畅，政府财政实力以及可以撬动的金融资源是否能够预防一定违约风险，政府对企业实施托底和救助的成本收益比都是需要考虑的重点。

　　到期偿还洪峰即将到来

　　对此，一家基金公司内部人士对《金证券》记者直言，“一些研究员过于乐观了，现在东北特钢债务违约的问题并没有好的解决方案，以前大家都是冲着地方政府对国有企业进行信用背书，但现在政府兜底的难度越来越大。”这位人士进一步称，“即便东北特钢的违约问题最终能解决，这个过程中投资人的心理压力是巨大的，牵扯的精力也是无穷的。要说买龙头企业的债券，现在一些违约的企业，当初不也是响当当的龙头企业吗？”

　　在他看来，现在不少企业评级被下调，实则会增加相关企业的融资难度，使融资成本上升，从而相对容易爆发债券违约风险。

　　此外，WIND数据显示，今年下半年，将有2.72万亿元的公司信用类债券面临到期偿还或提前兑付，而8月的到期量达到4930.4亿元，为下半年单月最高规模，煤炭、钢铁等过剩产能行业债券也将从8月开始迎来兑付高峰。

　　“信用债到期偿还洪峰就要来了，谁也不知道，你会不会踩中另一个地雷。”那位基金人士坦言。