评论：传统行业转型升级孕育确定性机会

　　□广发基金资产配置部总经理、 广发创新升级拟任基金经理 王颂

　　近半年来，A股市场的走势不断重复区间震荡。连续数个交易日上涨之后，往往会因突发利空因素引起的暴跌将前期的收益吞噬过半，随后市场经过休整再度连续小幅上涨。如此循环往复，形成区间震荡走势。笔者认为，这主要是由经济依然存在下行压力及流动性充沛两个因素共同作用造成的。如果没有新的外力因素打破这个僵局，下半年A股市场将大概率保持这种演绎状态。在持续动荡的基本面和市场环境之下，低估值的传统行业公司如果有创新升级的动力和空间，将会孕育出确定性的投资机会。

　　A股配置价值明显

　　之所以将“小碎步连续上涨+大跌终结者=区间震荡行情”的不断重复归咎于经济下行压力和超强流动性交织拉锯,笔者的逻辑在于：

　　首先，经济下行压力仍然存在。从较短期来看，最近公布的6月份GDP数据虽然有走稳的态势，但分项数据显示固定资产投资下降明显，尤其是民间投资首次出现负增长，整个经济体缺少动力的迹象明显，下半年这种局面改观的可能性较小。同时，制造业产能过剩，不少过去曾风风火火高增长的行业正在变得难以维系，去产能需要有一个较长的过程来实现。因此，这几个压力可能是未来一两年甚至更长时间内对中国经济增长的长期制约因素。

　　其次，全球维持量化宽松政策，市场流动性充沛。在经济转型、产业结构优化升级过程中，宽松的流动性可以为经济企稳回升、深化改革创造适宜的货币环境，预计宽松的货币环境将会保持下去。

　　因此，当市场开始忧心经济、债务等问题时，就会出现部分资金恐慌性出逃、市场快速下跌，往往一天的跌幅就把前面十几个交易日的涨幅抵消掉；而经过几天快速下跌，投资者担忧情绪得到宣泄以后，市场又总会平静下来，出现局部性、阶段性的投资机会。如果下半年没有出现新的因素来打破这样的瓶颈，市场维持区间震荡的这种状态将维持下去。

　　对于投资者来说，在经济基本面低迷、流动性宽松的市场环境中，现金的价值在下降，持有现金是一件吃亏的事，相对而言资产则会变得有吸引力。就股票本身而言，目前A股市场处于估值水平较低的位置。

　　以沪深300指数为例，最低点是2014年4月底的市盈率约8.1倍，最高点是2015年的6月18.8倍，目前差不多是12.51倍，比最近三年的平均水平还略低一点。从无风险收益率来看，从2014年初至2016年7月13日，中债7年期AA级企业债收益率从7.67%下降到4.48%，下降幅度超过300个BP，考虑到市场无风险收益水平下降对A股估值的影响，沪深300指数在最低点时8.1倍的市盈率，折算后的市盈率是10.93倍。因此，当前沪深300市盈率12.51倍，属于历史低位，股票市场仍然具有明显的配置价值。

　　挖掘传统行业投资价值

　　笔者判断，由于经济转型改革是一个漫长的过程，经济释放新活力再到利好A股也同样需要时间，因此在这种环境下投资的“正确姿势”就是在一个震荡区间中去寻找经济转型升级带来的机会。在震荡期间，市场情绪的每一次“担心”，就是介入的好时机。

　　而经济转型升级有相当大的程度上将由传统行业来担任，即传统行业通过技术的变化、体制的变化、新的产品更新换代，在原有的传统产业的基础上，与时俱进地进行变化和升级，以获得比原来更广阔的市场空间，给传统行业注入新的活力。这个变化的过程，即是孕育投资价值的过程。

　　与此同时，这些传统行业在经历了此前数年的衰退期后，在资本市场上也被给予了非常低的估值，当然，其好处在于安全边际很高。因为，在震荡的市场环境中，除了把握股票的持仓比例以外，低估值是防范风险的重要保障。一旦这些公司的创新升级能够带来新的出路和市场，股票的估值也会大幅提升，这也是投资中最令人兴奋的事。

　　新兴产业经过近几年的热炒，不少企业的成长预期已经被大幅透支。从这个意义上说，高估值的新兴产业，股价已经提前反应未来几年的成长，从投资角度而言已经不“新兴”。

　　除此之外，军工也具备较为确定的持续性机会。随着军工需求明显攀升，军工技术也迅速发展。而军工企业多为国有企业，技术和体制方面均存在着较大的提升空间。随着科研院所改制、军民融合、资产证券化等推进，军工企业在体制上、技术上也将出现新的变化，催生新的投资机会。

　　另外，资源品方面，在宽松的资金环境下，资源类行业将直接受益于流动性推升大宗商品价格上升，叠加供需关系的改善，从而具备较好的投资前景。整体而言，在区间震荡的市场环境里，周期品和成长股两头都会出现投资价值，但具备创新升级动力的传统企业，在安全边际和投资价值上的性价比更高，投资机会更易把握。