不确定因素增多 股指恐需整理

　　本周初市场重心小幅上抬，而周四调整幅度有所加大。在刚刚过去的8月，沪深300指数已连续收出两根月阳线，并小幅突破今年2月以来形成的震荡区间。而在9月，基本面不确定性因素有所增多，市场开始寻找新的行情驱动因素。

　　周四，8月官方制造业PMI及财新制造业PMI悉数公布。其中官方制造业PMI较上月大幅回升至50.4，好于预期，并创下2014年11月以来新高。而财新制造业PMI回落至50，不及预期及前值，但继续保持在荣枯线上方。结合近期公布的其他高频经济数据，如部分城市日度发电量，周度地产销售，汽车销售等均表现较好，表明短期经济继续无忧。不过随着四季度的临近，投资者视角逐步向2017年延伸。当前，地产限购已经向热点二线城市扩散，从紧政策加码对未来地产产业链对经济的推动作用或将减弱。而基建受到财政收入下滑制约，对经济的托底力度受到质疑，因此市场对后期经济形势展望并不乐观。

　　在货币政策方面，8月底央行重启14天期逆回购，降准预期进一步降温。而今年受到需求及低库存支撑，部分大宗商品价格出现回升，PPI跌幅持续收窄；此外8月百城房价环比、同比涨幅双双扩大，加上经济短期无忧，因此短期出台信号意义较强的货币宽松举措继续无望。在海外方面，8月下旬以来美联储高官在多种场合释放鹰派言论，市场对于联储今年年内加息预期进一步升温。北京时间本周五晚间，美国8月非农数据将公布，市场忧虑若数据表现较好，将进一步提升紧缩预期。而外部货币环境的趋紧亦进一步制约了国内货币宽松可能。

　　从资本市场微观结构来看，市场资金面呈现边际转弱格局。最新公布的截至8月26日当周的数据，银证转账逆转了持续四周的净流入，净流出266亿元。沪股通单周累计净流入规模大幅降低，上周流入额环比减少75亿元人民币。近期，虽然两市融资累计余额持续回升，但反映增量的融资买入额已出现持续回落，已较8月中旬高点下降超过50%。新发行公募基金份额高位也回落至一个月新低。整体上，A股市场短期流动性面临一定压力。

　　从量化角度方面来看，50ETF期权波动率指数IVIX方面，50ETF波动率维持在20%左右的合理区间，预示近期行情大幅波动概率不大。但值得注意的是，在近期历史波动率测算中，中证500指数的波动率自期指上市以来首次出现低于上证50和沪深300指数的情况。结合波动率均值回归现象，我们认为中证500期指后期出现大幅波动的概率要高于上证50和沪深300指数。从50ETF期权成交量数据来看，认购成交量周同比降低13.72%，认沽同比降低25.06%，认购减持比例低于认沽，表明短线投资者以多头思路为主。持仓数据方面，认购持仓量本周同比增加13.51%，认沽则减少35.08%。鉴于持仓量更多反映了卖方机构投资者对行情的看法，我们认为50ETF现货“不涨”的概率偏大。综上来看，预计股指期货短期维持震荡的概率偏大，但随后将随基本面的变化而出现波动加大的状态。

　　整体上，短期经济走势稳中偏强，但市场对后期经济判断仍不明朗，不排除一定程度的下修可能。货币政策方面短期看尚无宽松可能。因此从基本面角度市场上行支撑乏力。本周末G20杭州峰会即将召开，市场对于会议的维稳预期将随之回落，而对会议结束后金融监管是否再度趋严的疑虑增多。在不确定性因素增多的情况下，建议前期多单及时止盈观望。国泰君安期货金融衍生品研究所 毛磊 赵晓慧