投资牛人详解“扶贫”概念投资策略

　　□本报记者 张玉洁

　　金丹科技当属近期新三板市场最为耀眼的明星。公司股价从9月12日以来一路扶摇直上，做市价格一度涨至33元/股，最新收于28.94元/股，累计涨幅接近300%。此外，根力多和宏源药业等多家公司股价走势类似。

　　这些公司做市价格爆发时点及上涨逻辑完全一致。《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》近期发布，其中明确满足条件的注册地址在592个贫困县的拟IPO公司将享受“即报即审、审过即发”的绿色通道待遇。上述公司均处IPO辅导阶段，同时满足注册地在592个县市的条件，因而受到市场热捧。

　　政策红利的加快落实的背景下，洪三板董事合伙人曹水水表示，“扶贫+拟IPO”的投资逻辑得到投资者的认可，相关标的融资及交易均很活跃。新三板资深投资人胡炜则对中国证券报记者表示，“扶贫”概念将是2017年新三板投资的主要逻辑之一。但投资者要仔细甄别虚实，避免掉入陷阱。

　　部分公司计划迁址

　　曹水水表示，从投资机构、挂牌公司的动向来看，在“扶贫”概念中，投资者关注点集中在拟IPO个股是否是货真价实。有的投资者还对一些尚未发布IPO辅导公告的公司进行超前布局。以金丹科技为例，在上述《意见》发布后的首个交易日9月12日，市场尚未坐实金丹科技的“扶贫”概念，其涨幅明显小于根力多和宏源药业。9月14日，金丹科技披露，公司注册地址与办公地址均在河南省郸城县，属集中连片特殊困难地区县，同时公司已发布IPO辅导公告。投资者的疑虑打消后，金丹科技开始了一轮稳步上涨。

　　随着根力多、宏源药业和普耐矿机等相继停牌，金丹科技成为唯一的还在交易的拟IPO扶贫概念股。而尚未发布IPO辅导公告的恒源食品9月至今累计涨幅也超过150%。

　　同时，扶贫红利也使得部分公司在融资规模和定价上有了底气。巨鹏食品位于甘肃定西，为国家贫困县。公司近期公告称，拟以6元/股的价格定增发行股份，募集资金1.1亿元扩充生产线。事实上，公司盈利能力并不突出，而定增价格高于上轮融资价格，同时高于停牌前的股价。“扶贫概念应该起到了作用。”一位新三板投资机构人士对中国证券报记者表示。

　　值得注意的是，目前已出现挂牌公司向贫困县“移民”的情况。记者不完全统计数据显示，自9月9日上述《意见》发布后，截至11月19日，至少有13家挂牌公司计划或已经完成了迁址。

　　这13家企业中既有基础层公司，也有创新层公司。迁徙路径分为两类，省内迁徙或直奔西藏等边远地区。其中，长江医药拟将注册地从湖北省石首市迁往400多公里外同省的十堰市郧阳开发区；中云创拟将注册地址从河南省泌阳县迁往同省的南召县产业集聚区；国路安、恒信玺利和灵思云途等7家公司直接选择迁址到西藏。国路安原注册地为北京海淀区。公司称，因业务发展需要，拟变更公司注册地址为西藏自治区拉萨市堆龙德庆区工业园区。

　　此外，恒信玺利公告称，根据经营发展需要，拟将住所由“北京市平谷区林荫北街13号信息大厦903室”变更为“西藏拉萨市曲水县人民路雅江工业园204室”。恒信玺利还与中信建投证券签订上市辅导解除协议。

　　事实上，过去几年恒信玺利屡次冲击IPO，但始终未果。其中，两次是在排队时撤回资料。最近的一次是2015年拟借壳宝光股份，但随后被终止。

　　半年报显示，2016年1-6月，恒信玺利实现营业收入62135.79万元，同比增长1.22%；实现归属挂牌公司股东的净利润9698.27万元，同比增长2.07%。

　　曹水水表示，多家公司迁往西藏，除了IPO红利外，当地还有部分税收优惠。对于恒信玺利这类轻资产公司，即使迁往西藏，异地生产经营方面的成本也易于承受。但对于重资产公司而言，要满足注册地和主要业务经营所在地为贫困县的要求则较为困难。

　　11月11日，西藏高争民爆以及西藏易明西雅医药科技拿到IPO批文，引爆了市场的“西藏情结”，政策红利落实也得以坐实。其中，高争民爆本次IPO从递交材料到拿到批文仅10个月。新三板资深投资人胡炜对中国证券报记者表示，“高争民爆在扶贫新政出台前已排队8个月，而这8个月可能并没有享受到太多特殊照顾。因此，材料过硬的贫困县拟IPO公司从申报到过会也许3个月就够了。高争民爆注册和经营所在地拉萨市城关区为国家级扶贫开发工作重点县，高争民爆实现上市之后，将对该贫困县的经济发展、对接资本市场起到很好的示范效应。”

　　“扶贫”概念受追捧

　　扶贫概念股受到各方追捧，其核心原因即为IPO红利+“即报即审、审过即发”绿色通道下的时间红利。但本质上还是新三板公司与主板公司之间估值的巨大鸿沟。

　　胡炜同时参与了多家拟IPO个股的投资。他对记者表示，去年市场大幅调整后，新三板一系列利好政策推迟落地，市场整体估值大幅下跌。同时，新三板与主板巨大的估值差在相当长的时间里会一直存在，而拟IPO公司有望“跃入龙门”，自然会获得资金追捧。

　　从历史数据看，最近5年以来，有在漫长的排队过程中大约有20%的公司因各种原因掉队，上会的企业IPO过会成功率接近90%。这意味着，正式申报IPO之后能成功上市的概率在70%以上。一旦成功上市，相关公司估值少说翻番多则5倍以上。“2倍以上的上涨空间+70%的概率+3-4年的时间成本”构成了其投资策略，胡炜表示。

　　而此次政策红利则在上述策略下细化出了“扶贫”概念逻辑。“其实符合上市条件的贫困县公司并不多，这些符合条件的公司基本都会考虑IPO。原因主要有两点，两个市场估值差的诱惑；地方政府的驱动。因此，目前还没公告IPO计划但符合条件的贫困县公司将逐渐走上前台，这一题材在2017年仍将深入。”胡炜表示。

　　享受红利还需自身硬

　　曹水水和胡炜均认为，“扶贫”逻辑已经被很多投资机构所接受。从中长期来看，板块“鸡犬升天”局面将不会再出现，扶贫IPO概念将逐渐深入。投资者应从财务指标、估值、公司治理等方面进行甄别。

　　从目前“扶贫”概念股的业绩表现和门槛来看，其实监管层早已设定好了条件，享受红利的前提仍然要业绩过硬。中国证券报记者不完全统计数据显示，注册地在592个贫困县的新三板企业大约有100家，主要分布在农产品、食品加工、医药和采矿行业。从整体业绩看，这些企业在2015年所缴所得税都没达到2000万元。这意味着能享受到扶贫红利的将是其中最优质的企业，或者老老实实在贫困地区扎根三年经营，同时满足A股上市公司财务门槛的企业。从这点看，证监会并没有在财务指标上降低贫困地区企业上市门槛。

　　一位券商新三板业务负责人表示，二级市场关注“扶贫”和IPO概念套利逻辑是成立的，但一级和一级半市场投资者仍需谨慎。“新三板公司转IPO是件系统的工程，从目前的案例看，基本都是资本在背后推动或者主导，企业自身的力量还比较薄弱。真正优质企业尤其是重资产企业不会轻易迁址，因为综合成本太高。之前被市场寄予厚望的克拉玛依新科澳石油天然气技术股份有限公司IPO未过会，也传达出明确的信息，质地不够好的公司，即使来自贫困县，仍然过不了会。”

　　对于借利好拉高股价，掩护股东减持的老套路会否出现在新三板市场，曹水水表示，在市场关注“扶贫”概念、挂牌公司“移民”现象蔓延的局面下，不排除有部分公司移民谋求IPO是虚，制造利好掩护股东出货是实。投资者要加强鉴别。

　　胡炜建议，应关注相关公司的财务指标和规范性。对于2016年净利低于3000万元的公司需谨慎，低于2000万元的要用怀疑的眼光去看待。而对于迁址贫困县的公司需格外审慎。因为享受“扶贫”红利的前提是两个条件必须满足一个：经营和缴纳所得税满三年或最近一年在注册地缴纳所得税超过2000万元且承诺上市后三年不变更注册地。这意味着，2016年年底完成迁址的公司，2017年必须缴纳2000万元以上的企业所得税，要求迁址公司具有较好的盈利能力。在估值方面，在市场非理性的爆炒下，部分公司的市盈率已接近A股同行业的市盈率，估值存在较大泡沫，这类标的已不具备安全边际。

　　“此外，即使这些迁址企业是奔着IPO目标，且能够在今年年底前完成迁址，这些公司最早也得2018年年报后才有可能上会。可以预见，明年此时来自贫困县排队IPO的公司不会少于50家，也就是说‘扶贫’概念也存在排队问题。若今年年底前不能完成迁址，就不一定有时间优势。投资者要细加甄别。”胡炜对中国证券报记者说。