刘士余讲话释放三大信号，你都读懂了吗？

　　2月10日，2017年全国证券期货监管工作会议在证监会机关召开。中国证监会主席刘士余发表讲话。刘主席讲话内容可概括为四个字：稳中求进。稳和进是一对矛盾统一体，稳而不进，则是无为；进而失稳，则是冒进。稳中求进既是辩证法，也是证券监管工作的理念与方法。其中，“六稳”的重中之重是：市场化、法治化、国际化的改革方向不偏离，这是最大的稳；“六进”重在提升资本市场服务实体经济和国家战略的能力。从刘主席简洁而丰富的讲话内容中，释放出了我国证券监管的新内涵、新动向，讲话还将“稳中求进”的证券监管理念贯穿于资本市场改革的全过程，这必将对A股市场产生重大而深远的影响。

　　“资本大鳄”将纳入重点监管对象

　　刘主席“稳中求进”的证券监管理念，始终将投资者保护放在重要位置，符合中国国情。A股市场是一个机构投资者极其短缺的“散户市”，85%至90%的成交量是由散户完成的，由于散户“用脚投票”的能力以及风险意识比较薄弱，很容易形成机构对散户的不对等、不公平的博弈与搏杀，最终机构大户及牛散以“资金优势”和“信息优势”称王，散户被鱼肉，成为买单者。

　　从过去两年查处的证券违法犯罪记录来看，纵横于证券市场的大机构、大资金，很容易利用其资金优势和信息优势，从主观上或客观上造成股价剧烈波动，引发市场过度投机，甚至可能存在股价操纵及内幕交易的犯罪嫌疑。因此，必须对不良的大机构、大资金进行严格的监管。

　　在本次工作年会上，刘主席将矛头直指“资本大鳄”，表示资本市场不允许资本大鳄“呼风唤雨”，对散户“扒皮吸血”，要有计划的把一批资本大鳄“逮回来”。这是一个重大信号，表明证监会将要加大对资本大鳄的监管力度，切实保护中小投资者合法权益。

　　这里的“资本大鳄”，笔者认为，至少应该包括以下四类大机构或大资金：第一类是介入股权并购的产业资本；第二类是以股权投资为目的的保险资金；第三类是以股权投资为目的的私募基金；第四类是偏好炒股或任性增发的上市公司。

　　当然，并非所有资本大鳄都是不好的。但对于资本大鳄好坏的区分，至少有四个监管点或识别区：第一，并购交易资金来源是否合规合法。比如，是否来自自有资金或长期资金，是否过度加杠杆。第二，并购标的估值是否存在人为操纵。比如，并购方与被并购方之间是否存在关联交易，是否存在“对赌协议”，并购双边是否会联手对赌散户等。第三，大股东减持与增发股抛售是否存在股价操纵或内幕交易。比如，上市公司是否同步推出了资本公积金大比例转增方案(如每10股送20股以上)，以配合大股东减持或增发股抛售。第四，跨界并购及炒壳重组是否应该严厉限制。很显然，我们鼓励并支持实体经济“主业”做大做强的并购重组，但我们反对脱实向虚、不务正业的跨界并购，并同时反对保护“僵尸企业”的保壳重组或炒壳重组。

　　股指稳定与融资力度不能对立

　　一直以来，很多人错将股市下跌归罪于新股扩容，只要股市持续下跌，监管层就会迫于市场压力，采用行政命令暂停IPO、关闭A股一级市场；只有当股市持续上涨时，监管层才会重新打开一级市场，重启IPO。这一潜规则一直持续至今，A股似乎患上了“新股恐惧症”。这严重制约了A股市场的正常扩容与发展，这也是市场低效、市场化程度低下以及行政管制过度的表现。

　　但自去年下半年以来，A股IPO一直保持了快速扩容的态势，并且至今未受到股指波动的影响和冲击。今年春节前后，曾有人以“维稳”为借口，主张应暂停IPO或放缓IPO节奏。但在这次会议上，刘主席指出，股指稳定和融资力度不能对立。

　　刘主席认为，资本市场的核心功能是融资，“股指稳定与融资力度不能对立”，这句话释放出了十分重要的政策信号。第一，IPO节奏将与股指波动脱钩，证监会不会再因为市场波动而暂停IPO，更不会随意关闭一级市场。第二，目前的IPO节奏将常态化，将保证质量好的公司能够及时上市，用2-3年的时间解决IPO堰塞湖。第三，IPO加速扩容，既能服务实体经济，又能有效打击炒壳游戏，让垃圾股价格回归正常。

　　注册制既不要理想化也不要神秘化

　　注册制改革是中央决定、人大授权的一项重大改革。2013年11月，中共十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中明确提出：将健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。鉴于《证券法》修订的困难与缓慢，为确保注册制改革尽快顺利推进，2015年12月27日，全国人大常委会审议通过了股票发行注册制改革授权决定，该决定的“授权期”为两年，自2016年3月1日起施行，在两年内，全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中“有权”调整现行《证券法》有关规定，而不必等待《证券法》修订。

　　然而，在注册制改革过程中，市场出现了许多片面而错误的理解，有人认为注册制就是降低IPO门槛，他们将注册制妖魔化；也有一些人认为只有美股的注册制才是标准模板，而A股市场尚无资格推行，他们将注册制神秘化、理想化。此外，也有一些人将注册制与行政核准制完全对立、水火不容。

　　实际上，IPO注册制是市场化、法治化、国际化改革精神的结晶，其实质是一级市场“去行政化”，还原IPO市场属性，淡化监管层对IPO企业的投资价值的实质性判断，强化“卖者有责”与“买者自负”的相互约束，让市场主体各就各位、各负其责，让监管层集中精力加大对市场违法犯罪的监督和管理。

　　注册制改革没有统一标准和固定模板，它可以是中国特色的注册制，甚至还能吸纳行政核准制的合理成份和有益做法。在这次会议上，刘主席明确指出，对注册制既不要理想化也不要神秘化，关键还在于提高上市公司质量。(中新经纬APP)

　　【专家简介】武汉科技大学金融证券研究所所长、教授、系主任，湖北省人社厅咨询专家，湖北省长江经济带产业基金专家顾问。

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