监测报告：防止多因素叠加使经济增速过快下滑

　　中国经济景气监测预警报告·2010年5月

　　□国家开发银行研究院 国家信息中心预测部 上海证券报

　　总体策划：

　　洪正华 国家开发银行研究院副院长

　　范剑平 国家信息中心经济预测部主任

　　程培松 上海证券报副总编辑

　　课题组长：

　　洪正华 国家开发银行研究院副院长

　　王远鸿 国家信息中心经济预测部处长

　　邹民生 上海证券报首席编辑

　　课题组成员：

　　刘文涛、杜帅、吴斌、李若愚、徐平生、

　　刘玉红、纪小慧

　　-5月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已经连续回落3个月，描述未来经济走势的先行合成指数已经回落5个月。5月份，综合警情指数数值为91，与4月份相比回落2个点，连续6个月在红灯区内运行。构成综合警情指数的10个指标中，固定资产投资累计增速、社会消费品零售总额实际增速、M1增速、各项贷款增速、工业增加值和发电量增速等6个指标下降，CPI、财政收入、进出口总额、工业企业销售收入等4个指标继续上升。

　　-从未来经济景气变动方向看，受今年以来政府推出的各项宏观调控政策、去年前高后低基数以及库存回补趋于结束的影响，下半年，国内楼市和车市的调整将使消费增速出现回调，而全球主要经济体都面临巨额财政赤字和公共债务问题，将被迫实行财政紧缩，世界经济增速将有所放缓。在外需减弱和基数抬高双重因素作用下，我国出口增速将出现回落。因此，主要经济指标和经济景气指数将继续保持回落态势。

　　一、综合警情指数下滑，一致与先行指数继续回落

　　1、一致和先行指数继续回落

　　由于季节调整的滞后性，工业增加值增速、发电量增速在5月数据加入后从2月份就开始回调，导致一致指数从2月份开始回调。5月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已经连续回落3个月，在构成一致合成指数的4个指标中，经过季节调整后财政收入增速继续保持上升走势，但增速放缓；工业增加值增速、发电量增速、社会消费品零售总额实际增速和固定资产投资累计增速季节调整后继续保持回落走势。

　　由于2010年以来，商品房新开工面积在季节调整后增速持续提高使得先行指数回落期延迟，我们在先行指数中剔除了该指标，只保留了产成品资金占用逆转、粗钢、沿海港口吞吐量和M1等4个指标。4指标和5指标的先行指数在2009年12月以前两者运行方向高度一致，在2010年以后两者出现差异，4指标先行指数的高点出现在2009年12月份，而5指标先行指数的高点出现在2010年的2月。

　　5月份，描述未来经济走势的先行合成指数已经回落5个月，从先行合成指数的4个构成指标看，经过季节调整后的产成品资金占用(逆转)、粗钢增速、沿海港口货物吞吐量增速和M1增速在5月全部回落。

　　2、综合警情指数在红灯区回落

　　5月份，综合警情指数数值为91，与4月份相比回落2个点，连续6个月在红灯区内运行。5月份，构成综合警情指数的10个指标中，固定资产投资累计增速、社会消费品零售总额实际增速、M1增速、各项贷款增速、工业增加值和发电量增速等6个指标下降，CPI、财政收入、进出口总额、工业企业销售收入等4个指标继续上升。

　　5月份，10个警情指标中，仅有居民消费价格指数一个指标处于正常的绿灯区，固定资产投资完成额累计增速继续在黄灯区缓慢回落，人民币各项贷款增速回落至黄灯区，财政收入、发电量、工业增加值、进出口总额、工业企业销售收入等七个指标均处于过热的红灯区。

　　从前面的分析可以看出，先行指数在2010年1月开始回落，一致指数在2010年2月出现回落，警情指数从5月开始回落。从未来经济景气变动方向看，受今年以来政府推出的各项宏观调控政策、去年前高后低基数以及库存回补趋于结束的影响，下半年，房地产调控、节能减排和规范地方政府投融资平台将使投资增速继续回落，国内楼市和车市的调整将使消费增速出现回调，而欧洲主权债务危机的恶化将给欧洲和世界经济的复苏带来较大的不确定性，全球主要经济体都面临巨额财政赤字和公共债务问题，将被迫实行财政紧缩，世界经济增速将有所放缓，在外需减弱和基数抬高双重因素作用下，我国出口增速将出现回落，主要经济指标和经济景气指数将继续保持回落态势。

　　二、主要指标走势分析

　　1.工业增加值同比增速趋势性回落，工业生产活跃度有所提高

　　工业增加值同比增速趋势性回落。5月份，规模以上工业增加值同比增长16.5%，比上月回落达1.3个百分点。季节调整后，工业增加值同比增速于红灯区继续回落。5月份工业增加值同比增速较上月出现较大幅度回落的主要原因在于去年三月份开始工业生产逐步复苏形成的较高同比基数。

　　工业生产活跃度有所提高。尽管5月份当月规模以上工业增加值同比增速较上月出现较大幅度回落，但剔除基数差异较大因素后，5月份工业生产活跃度较4月份有所提高。从环比来看，季节调整后，5月份规模以上工业增加值较4月份增长1.09%。

　　轻工业运行基本平稳，重工业增速继续回落。5月份，轻、重工业工业增加值同比分别增长13.6%和17.8%，增速比上月分别减缓0.5和1.6个百分点；轻工业增加值增速较重工业低4.2个百分点，轻、重工业增加值同比增速差距持续缩小。

　　高耗能行业生产增速回落幅度大于全部工业。5月份，六大高耗能行业增加值同比增长16.5%，比上月减缓2.1个百分点，增速回落速度比全部工业快0.8个百分点。

　　2.城镇固定资产投资平稳增长，固定资本形成增速可能大幅下降

　　城镇固定资产投资平稳增长。5月份，城镇固定资产投资当月完成额为20615.25亿元，同比增长25.4%，同比增速与上月基本持平。考虑到价格上涨因素和房地产开发投资增速大幅提高的特殊因素等影响，当月固定资本形成同比增速较4月份可能有较大幅度下降。

　　5月份，房地产开发投资增长43.5%，大大高于25.4%的城镇固定资产投资增速，但这其中土地购置费增长159%；如扣除土地购置费用项，当月房地产开发投资增速则大幅下降19.1个百分点至24.4%，比上月回落达5.3个百分点。

　　中央项目投资恢复较快，地方项目投资增速继续下滑。1~5月份，中央项目投资完成额5,399.97亿元，累计同比增长14.1%，比前4个月提速达3.5个百分点；地方项目投资完成额61,958.33亿元，累计同比增长27.0%，比前4个月减缓0.6个百分点。

　　新开工项目出现下降，新开工项目计划总投资增速回落较快。5月份，当月新开工项目32894个，同比减少4564个；计划总投资19091亿元，同比增长15.7%，增速比上月回落10.5个百分点。

　　房地产开发投资进一步提速。1-5月，全国房地产开发投资13917亿元，同比增长38.2%，增速比前4个月提高2个百分点。尽管5月份当月房屋新开工面积继续大幅增长，但受房地产调控造成的房屋销售下滑以及未来房屋销售继续萎缩预期等因素的影响，房地产开发投资施工进度已有所放缓。

　　3.社会消费品零售名义增速继续上升，实际增速有所放缓

　　社会消费品零售额实际增速放缓势头不减。5月份，社会消费品零售总额12455.1亿元，同比增长18.7%，增速比4月份提高0.2个百分点；但扣除价格因素后，5月份社会消费品零售额实际增长15.1%，增速比上月回落0.2个百分点。季节调整后，社会消费品零售额当月同比实际增速持续下滑，但仍继续在红灯区运行。

　　城乡社会消费品零售额增速差距进一步扩大。5月份，城镇社会消费品零售额同比增长19.1%，比4月份提高0.2个百分点；乡村社会消费品零售额同比增长15.8%，比4月份下降0.2个百分点；城乡增速差距达3.3个百分点，比4月份扩大0.4个百分点。

　　4.出口超预期高速增长，进口增速回落

　　外贸进出口总额同比增速进一步提高。5月份，我国外贸进出口总额达，同比增长48.4%。季节调整后，进出口总额同比增速持续走高态势结束，于红灯区高位出现小幅下行。出口超预期高速增长。5月份，我国出口1318亿美元，环比增长9.9%，同比增长48.5%。5月份出口出现反季节异常增长，这大大超越了普遍预期。进口增速出现回落。5月份，我国进口1122.3亿美元，同比增长48.3%，增速较上月下降1.4个百分点。贸易顺差大幅增加。5月份，出口超预期高速增长和进口增速放缓使贸易顺差大幅扩大，当月贸易顺差195.3 亿美元，同比增长45.85%，较前期大幅增加。

　　5.贷款需求下降，当月新增人民币信贷出现下滑

　　人民币贷款月末余额同比增速继续下降。5月末，人民币贷款余额43.99万亿元，同比增长21.5%，比上月低0.5个百分点。季节调整后，人民币贷款月末余额同比增速持续大幅下降，在过热的红灯区持续运行十多个月后首次落入偏热的黄灯区上沿。贷款需求下降，新增人民币贷款出现下滑。5月份，我国金融机构新增人民币贷款6394亿元，比上月和去年同期都有所下降。5月份居民户新增人民币贷款2622亿元，比前4个月平均低20%左右，其中短期贷款和中长期贷款都出现下降。

　　6.货币供应动力萎缩，市场资金面趋于紧张

　　月末货币供应量余额同比增速降低。5月末，狭义货币(M1)余额23.65万亿元，同比增长29.9%，比上月低1.4个百分点。季节调整后，M1月末余额同比增速在红灯区持续大幅下降。5月末，广义货币(M2)余额66.34万亿元，同比增长21%，比上月低0.5个百分点；流通中货币(M0)余额3.87万亿元，同比增长15.2%；当月净回笼现金1005亿元，同比多回笼307亿元。

　　5月份，由于新增人民币信贷规模有所萎缩、外汇贷款余额出现下降，并且存款结构发生较大变化，货币供应动力出现萎缩。一方面，新增存款规模出现萎缩。5月份，当月人民币存款增加1.08万亿元，同比少增2528亿元，比4月份少增1000亿元。另一方面，存款结构出现变化，新增企业存款持续下降，月新增居民存款处于低位水平，而新增财政存款连续两个月保持高位，存款结构继续向财政存款转移使货币供应面临较大压力。货币供应增长减缓使市场资金面面临压力，市场收益率显著提高。5月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，比上月高0.33个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.71%,比上月高0.35个百分点。

　　7.居民消费价格同比涨幅继续扩大，居民消费价格环比降幅大大低于历年平均水平

　　居民消费价格同比涨幅小幅扩大。5月份，居民消费价格同比涨幅延续一季度以来持续走高趋势，同比上涨3.1%，与上月相比，同比涨幅扩大0.3个百分点。季节调整后，居民消费价格指数同比涨幅继续扩大，到达绿灯区中部。

　　5月份，居民消费价格指数环比下降0.1%。1995-2009年15年间5月份居民消费价格指数环比降幅平均为0.5%，而今年5月份环比降幅仅为0.1%，要低于此前15年5月份平均环比降幅达0.4个百分点。农村居民消费价格同比涨幅高于城市较多。5月份，城市居民消费价格指数同比上涨2.9%，农村居民消费价格指数同比上涨达3.3%，农村居民消费价格涨幅高于城市0.4个百分点。

　　8.财政收入同比增速出现回落

　　5月份，全国财政收入7917.66亿元，比去年同月增加1348.19亿元，增长20.5%。季节调整后，财政收入同比增速仍在红灯区继续上行。其中，中央本级收入4749.18亿元，增长16.9%；地方本级收入3168.48亿元，增长26.4%。但5月份收入与前4个月相比，收入增幅回落13.6个百分点，主要是受去年5月份收入由降转升、基数抬高的影响。

　　9.工业企业销售收入小幅下降

　　工业企业销售收入增速小幅下降。前5个月，规模以上工业企业实现主营业务收入253503亿元，同比增长38.2%，比前两个月累计增速小幅下滑1.5个百分点。季节调整后，工业企业主营业务收入累计增速持续在红灯区大幅上行。工业企业利润继续同比高增长。1-5月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业，下同)实现利润15396.5亿元，同比增长81.6%。

　　10.发电量同比增速小幅下滑

　　5月份，规模以上发电企业发电3404.7亿千瓦时，同比增长18.9%，增速比4月份下降2.4个百分点。季节调整后，发电量增速在红灯区高位持续小幅下行。