13个行业二季度毛利环比上升 上游行业波动明显

　　截至8月15日，沪深两市已有658家公司披露中报。统计显示，这些公司二季度的销售毛利率环比一季度有所上升，剔除金融股的全部A股毛利率由一季度的20.06%提高到22.02%，提高1.96个百分点。不过，各行业的毛利率出现较大差别，建筑建材行业等13个行业二季度的毛利率环比上升，而采掘业等9个行业则出现不同程度的下降。

　　毛利相差悬殊折射行业冷暖

　　就已披露中报的658家来看，今年二季度毛利率绝对值在30%以上的有食品饮料、餐饮旅游和交通运输等6个行业，而黑色金属、公用事业和农林牧渔则低于16%。从环比变化看，二季度毛利率上升的有13个行业，下降的有9个行业。在毛利率环比上升的行业中，升幅超过50%的有建筑建材、交通运输和有色金属等6个行业，但采掘和纺织服装等行业的降幅则超过10%。

　　二季度各行业的毛利率环比出现如此大的变化，既与行业本身的经营环境有关，也与不同行业所处的景气阶段有关。

　　从经营环境看，有的行业产能过剩严重，市场竞争激烈，盈利能力相对较弱，这在中下游行业中表现尤为明显。与此形成对照的是，上游行业特别是资源类行业，通常由于集中度较高，在产业链中处于较为有利的地位，在产品定价上有较大的话语权，因而其毛利率较高。

　　就中下游行业来看，毛利率较弱的化工行业，在去年最好的情况下也不到25%，今年二季度环比进一步下降，当前毛利率仅有约17%。这主要是因为许多化工产品严重过剩，价格过低甚至在成本线上徘徊，如PVC、纯碱和化纤及尿素等。尽管目前中下游行业淘汰落后产能的力度很大，但要真正缓解行业的过剩状况恐非一蹴而就，预计这些行业仍将受饱过度竞争之苦，盈利能力难以在短时间内得到改变。

　　当然，我们也清楚地认识到，上述数据是根据已发布中报的上市公司得出的，预计随着更多上市公司披露中报，相关行业的毛利率会出现一定的变化。

　　上游行业毛利率波动明显

　　从宏观经济形势来看，经济景气向好时，大多数行业的盈利能力都会提高，通常最上游的资源类产品价格会很快地且大幅度地做出反应，而中下游行业由于供求原因难以出现大幅度的变化。一旦经济转差，上游产品价格会快速下跌，相关行业的毛利率也随之明显下降。

　　数据显示，2009年随着我国经济的恢复，采掘行业毛利水平快速上升，2009年二季度达到39.74%，今年一季度降至35.27%，随着4月中旬政府对房地产调控力度加大，第二季度继续快速下降至约28%。这反映出调控使下游需求有所缩减，使上游资源类商品供求关系出现变化并在价格上反映出来，即拉动上游产品价格下降。

　　当然，资源类商品的金融属性对价格起着助涨助跌的作用也是一个重要因素。以秦皇岛港大同优混煤为例，今年一季度其平均价为786元/吨，二季度则下跌至769元/吨，下跌幅度为2.16%。

　　从中下游行业的角度看，决定毛利率的因素还有成本。如果下游产品价格没有上涨，但成本下降或者收入增长超过成本增长幅度，也会提高毛利水平。以餐饮旅游为例，二季度营业收入增长20.35%，而营业成本只增加14.64%，这促使其二季度毛利率也从一季度的35.67%提高到54.01%。

　　毛利率提高通常会促使相关行业的业绩快速增长。例如，餐饮旅游毛利率大幅上升的同时，其二季度净利润环比大增164%，其中虽有季节性因素，但毛利率的贡献是相当明显的。 □中证证券研究中心 王维波