供不应求推涨玉米价格 玉米牛市格局难改

　　针对玉米的反季节上涨行情，新湖期货专程前往玉米第一大省吉林进行调研。虽然吉林省的情况相对乐观，但难以改变全国玉米供需紧张的现状。

　　供不应求推涨玉米价格

　　此前，许多市场分析人士认为由于玉米价格大涨导致农民惜售，农民惜售又反过来助推玉米价格上涨，最终全国玉米上市进度要慢于常年。不过根据新湖期货的调查，目前全国余粮水平较常年偏少，其中华北产区农村玉米余粮存量约在30%以内，安徽产区约30%以内，黑龙江省约30%，辽宁、内蒙古约40%左右，西北产区约40%左右。其中华北黄淮产区余粮水平要低于常年，原因是春节前本地企业预期玉米价格上涨，积极抢收，南方企业因东北价格居高和政策限制而转向华北。按照季节性规律，春节前华北产区特别是山东省为玉米净流出区;春节后，随着华北玉米的逐步告罄，逐渐转变为净流入区。3月中下旬左右山东省收粮主体将开始转战东北，而南方收购主体也将向东北集中，加剧竞争。另外，黑龙江省农民依然保持着早售粮的传统习惯，上市进度较快，一方面是因为该省平均每户农民所拥有的产量较高，加上保管技术相对落后，农民售粮意识。另一方面是因为春节前该省价格相对偏低，对吉林玉米贴水较大，各类市场主体蜂拥而至，收购积极。黑龙江作为廉价玉米的主要供应区，余粮供给能力偏低，将给市场消除掣肘因素。元旦前，尽管吉林玉米价格一路大涨，但港口价格则相对温和且压力重重，原因就在于黑龙江玉米的低成本供应。

　　从纵向来看，国内玉米库存过低的状况没有改变。需求刚性增加，产量增幅有限，使得全年供需存在较大缺口，导致国内库存进一步下降。根据新湖期货的估测，预计2009/10年度中国玉米期货库存消费比降至20年最低的12%左右，而2010/11年度可能继续下探至5%以下。由于持续拍卖消耗，加上中央储备玉米轮入工作进展不畅，国有玉米库存可能比去年同期低约3000万吨以上，缺乏对后市的实际调节能力。分主体来看：南方和华北大型饲料及养殖企业库存相对充足，可以维持3月份的用量，因节前备货积极，且能够通过拍卖拿到足够廉价粮源。小型饲料企业及养殖主体受资金、库容限制，库存不多，较早进入春节后新一轮备库存周期。在调研中东北贸易企业的工作人员表示，目前南方要货十分积极，以至于他们的业务人员根本不用亲自跑南方市场，这从侧面也能反映出南方用粮企业整体库存状况不容乐观。东北深加工企业在春节期间也保持满负荷开机状态，总体库存水平明显低于常年，中期补库压力巨大。低库存问题是中期和远期玉米市场的最大支撑。

　　中期行情值得期待

　　按照季节性规律，通常3月份市场会出现一波明显的拉升行情，主要是各类企业进入第二阶段备库存周期，整体性的竞争收购和余粮水平下降盖过短期上市量放大的不利因素。此外，去年4月下旬至5月中旬出现过更为剧烈的一波上涨行情，这是在有补贴资格企业抢收带动下，其他市场主体无法备足库存，不得不在第二阶段上市高峰末期全力争夺最后的余粮所导致。2009/10年度国内玉米市场整体价格在3月初至5月中旬期间一共上涨了200元/吨左右。本年度供需形势更为严峻，如果4月下半月各类用粮企业普遍遇到“吃不饱”的局面，为了下半年的生产经营稳定，很容易抢出一波拉升行情。预期今年中期行情的变动节奏和幅度将与上一年度类似。

　　从玉米市场自身表现反馈出的信息来看，供需形势或许更为严峻。春节前后，通常是企业进入第一阶段去库存化过程，由于采购的减弱导致价格有所回落。但今年价格始终保持平稳，甚至春节刚过，整体价格出现40元/吨以上的跳涨。需要特别指出的是，春节前国家出台了空前强大的调控政策，包括以各种形式限制东北深加工企业、大型贸易企业收购，农发行贷款也基本处于历史最严水平。如果说2010年10~11月份第一个弱势期的强势验证了国内玉米库存的严重不足，春节前后第二个弱势期的强势则验证了国内玉米供应不足和加工、储备库存的不足，测试了对政策压力的消化能力，更预示了后期行情的强劲。另外，春节传统弱势期的表现也提供了对增产水平的测试。在国内玉米整体上市进度较快的情况下，市场依然保持持续上涨动力和采购欲望，很可能是对过高估产结论的证伪(特别是市场预期增产幅度最大的黑龙江省)。

　　基于玉米中远期供需形势的判断，本年度玉米品种具有较高的投资安全边际。由于大连玉米期货升水仍处于偏高水平，玉米现货最具投资价值，而期货逢大跌都是买入的良机。

　　李延冰 (作者系新湖期货研究所高级研究员)