延迟披露 虚假陈述 内幕交易……

　　中信泰富事件是场外金融衍生交易中一个并不罕见的个案。剔除是否存在对手方欺诈的因素不论，中信泰富与2004年的中航油(新加坡)事件、1994年的美国宝洁公司事件一样，都是“无知者无畏”的绝佳范例

　　备受关注的中信泰富外汇衍生品巨额亏损事件近日陡然升级。2009年4月3日，香港警务处商业罪案调查科对中信泰富发出搜查令，从公司带走大量文件档案，中信泰富的两位创始人董事局主席荣智健、董事总经理范洪龄黯然辞职。短短五个月内，中信泰富事件从金融海啸中不幸折戟升级为涉嫌商业犯罪，巨额损失之外又沾上了罪犯的嫌疑，令人大跌眼镜。中信泰富为何从事金融衍生交易？又为何深陷违规与犯罪的泥沼？这一事件对于我国企业防范金融衍生交易风险有哪些启示？

　　中信泰富事件始末

　　中信泰富签订合约时，澳元对美元正运行在上升通道中，中信泰富几乎是“稳赚不赔”。然而，美国次贷危机的蔓延使得中信泰富所签订的外汇合约的风险也充分暴露出来，终酿成巨额损失

　　中信泰富为投资、经营在澳大利亚的铁矿石项目，需要澳元投入及从欧洲进口部分设备。为对冲澳元、欧元、人民币升值的风险，锁定美元支出的成本，从2007年8月至2008年8月的一年间，中信泰富分别与汇丰银行、花旗银行、摩根士丹利资本、美国银行、巴克莱银行、瑞信国际、法国巴黎银行等13家银行签订了24份外汇远期合约，做多澳元、欧元与人民币。

　　中信泰富签订合约时，澳元对美元正运行在上升通道中，大有逼近1整数关口之势，中信泰富几乎是“稳赚不赔”。然而，美国次贷危机的蔓延使得全球经济衰退风险加剧，澳大利亚央行不得不降息以刺激经济，加上大宗商品价格回落，澳元对美元汇率几乎直线回落，从2008年7月中旬到8月中旬短短一个月间，澳元兑美元跌幅高达10.8%，几乎抹平了2008年以来的涨幅。同时，欧元兑美元的汇率也持续下降。中信泰富所签订的外汇合约的风险也充分暴露出来，终酿成巨额损失。

　　2008年10月20日香港联交所闭市后，中信泰富发布公告，称公司外汇衍生交易已引致亏损8.08亿港元；仍在生效的外汇合约按公允价值计量的亏损高达147亿港元，且亏损有可能继续扩大；集团财务董事和财务总监已即时辞职。此公告一出，市场震惊。中信泰富2007年与2008年上半年盈利分别108.43亿、43.77亿港元，因此过去一年半的总盈利尚不足以抵消此次155亿港元的预计亏损。公告次日，中信泰富股价开盘即暴跌38%，收市时跌幅达55.1%。按前日收盘价14.52港元计算，中信泰富公司总市值为318.4亿港元；一日之后，总市值已不足143亿港元，蒸发了175亿港元，甚至超过了外汇交易的损失。

　　为应对中信泰富可能发生的流动性危机，中信泰富的大股东中信集团紧急提供了15亿美元(约116.25亿港元)的备用信贷。该资金后转化为对中信泰富的注资，使中信集团持股达到57.56%。与此同时，中信集团还协助中信泰富重组澳元杠杆外汇合同，通过合同更新方式受让了中信泰富风险敞口较大的57亿澳元的外汇远期合约。

　　2009年3月25日，中信泰富公布了2008年年报，宣布亏损127亿港元，其中外汇合同所导致的变现及市场公允值的税后亏损为146亿港元，为这家著名蓝筹公司成立19年来的首次亏损。如果剔除外汇合约损失，中信泰富本可以在2008年交出一份税后溢利19亿港元的漂亮年报。

　　解密中信泰富外汇远期合约

　　“累计目标可赎回远期合约”类似于中信泰富卖出了澳元的看跌期权，为此中信泰富获得了有限的收益，但承受了无限大的损失风险

　　给中信泰富带来灭顶之灾的外汇远期合约全称为“累计目标可赎回远期合约”，它约束中信泰富以合同约定的价格在未来的特定时期内持续买入特定数量的澳元、欧元与人民币。中信泰富签订了4种合约，即澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算)、每日累计澳元远期合约(每日结算)、双货币(澳元、欧元)累计目标可赎回远期合约(每月结算)、人民币累计目标可赎回远期合约(每月结算)。

　　笔者以酿成最大损失的澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算)为例做一简要分析。

　　澳元合约的平均行权价为“1澳元=0.87美元”，即中信泰富有权利、也有义务每月按“1澳元=0.87美元”的价格从对方手中买入一定数量的澳元，不论市场上澳元兑美元的汇率是多少，直至达到合约中规定的累计金额。如果澳元市场汇率高于0.87美元，中信泰富就因以较便宜的价格买入澳元而获利；如果澳元市场汇率低于0.87美元，中信泰富以该行权价购入澳元就遭受了损失。

　　通常来说，远期合约下多空双方的权利义务是对等的，风险承担也是相同的。但“累计目标可赎回远期合约”与此不同，其“可赎回”的特点限制了多头一方可能获得的最大收益。这是通过合同中的“敲出条款”(knock-out)来实现的，即合约在满足事先约定的条件时将被终止。例如，在中信泰富所签订的澳元合约中，每份合约都规定150万美元至700万美元不等的利润封顶线。当中信泰富因澳元汇率发生有利于自己的变化而获利时，如果获利水平达到封顶线时，合约就终止。由于“敲出条款”的存在，中信泰富在这一系列澳元外汇远期合约下最多可获利5150万美元，约合4亿港元。

　　但另一方面，如果中信泰富在合约下亏损，即澳元市场汇率跌至0.87美元以下，合约中却没有设定终止条款。不仅如此，中信泰富每月购入澳元的数量还要翻倍，平均以2.5倍的杠杆放大损失。也就是说，只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须不断高位接货，并加大接货量，直到总量达到累计目标为止。

　　从实质上分析，“累计目标可赎回远期合约”类似于中信泰富卖出了澳元的看跌期权，为此中信泰富获得了有限的收益，但承受了无限大的损失风险。其交易的基本结构如下图所示。在市场呈现单边下跌的情形下，类似中信泰富这种地位的看跌期权卖方的损失将是惊人的。香港媒体不无幽默地把这类合约按其简称“Accumu-lator”表达为“Ikillyoulater”。