2011年中国宏观经济金融展望：政策稳中偏紧

　　物价前高后低 通胀总体可控

　　总体而言，中国2011年的物价走势取决于未来国内外供求因素的变化状况，尚有较大的不确定性，应当引起我们的高度关注。

　　未来物价上行压力不容忽视

　　2011年尤其是上半年我国物价将面临较大压力，推动物价上行的因素较多，通货膨胀风险不容忽视。

　　第一，农产品价格上涨势头强劲。

　　粮食、蔬菜、猪肉价格上涨引领食品价格上升势头。食品在CPI统计指标的八大类构成商品中所占权重最大，高达32.79%，因此食品价格上涨是我国物价上涨的直接推手。受冬季低温天气，春节等重大节日临近以及消费者未来通胀预期加强等多重因素的影响，2011年一季度食品价格依然会保持较为强劲的上涨动力。根据我们测算，当食品价格上涨10%，非食品价格上涨2%时，它们对CPI涨幅的联合拉动为4.76%。

　　2011年上半年粮食价格将继续保持稳定上涨态势。全球粮价步入新一轮的上涨周期，全球变暖导致的极端灾害天气频繁也对粮食供应造成了极大的障碍。从国内情况来看，国内种粮成本上升以及国家实施惠农政策所导致的农产品最低收购价格提高也会对粮价的上涨起到一定的推动作用。同时，我们认为，猪价在2011年上半年至少上涨10%以上，按照猪肉价格的在CPI中所占权重估算，其至少将拉升CPI0.3个百分点。若猪肉与粮食价格同时上涨10%，根据我们的测算，它将会拉动CPI0.61个百分点。

　　棉花供应紧张，棉价上涨势头迅猛。据美国农业部推测，2010-2011年我国棉花产量为653.20万吨，而消费量则达到了1088.60万吨，供不应求的状况使得我国棉花库存逐渐减少，从2006/2007年的490.67万吨下降到目前的397.30万吨，降幅达19.02%。此外，全球棉花消费量将连续第五年超过生产，库存缩减导致库存消费比创下16年以来新低36.98%，近10年来下降了21.62个百分点。综上所述，我们认为未来一段时期内棉价将仍然处于高位。而棉花作为重要的生活资料原料，其价格的上涨对CPI的影响不容忽视。

　　第二，经济进入结构调整期，成本上升推动物价上涨。

　　劳动力成本上升成为转型时期新特点。结构调整期的一大特点就是劳动力价格会明显提高。首先，从劳动力供给变化看，劳动力规模下降将导致劳动力供给减少；其次，“十二五”规划明确提出要提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，而且随着国家统筹城乡发展以及惠农政策的落实，农民收入将会提升，农民工工资有望上涨。这些都将促使劳动力成本提高，推动物价上涨。

　　资源品价格上调导致居住类消费价格上升。2011年国家上调资源品价格应该不可避免。资源品价格的上调将直接导致居住类和交通通信类价格的上涨，而且2011年预期CPI构成中居住类和交通类消费所占的比重将会调高，因此这两类商品消费价格的上升对CPI的影响将越来越大。如表2.3所示，根据我们的测算，当水、电、气、油四大垄断性资源类公用事业产品价格与交通通讯及服务价格同时上调10%和15%时，对CPI涨幅的推动作用分别为0.65%和1.19%。

　　第三，国内流动性依旧较为宽裕支撑物价上扬。

　　为了进一步拉动经济复苏，美国于2010年11月3日宣布推出第二轮量化宽松政策，这预示着美元将再次泛滥，国际短期资本流入中国的可能性大大提升，近期外汇占款数据飙升就说明了这一点，这会使国内流动性依然保持较为宽裕的局面。

　　第四，美元持续贬值推动国际大宗商品价格上涨，输入性通胀需引起警惕。

　　2010年下半年，代表国际大宗商品价格的CRB指数呈现持续上涨的态势，综合现货指数于12月31日达到520.33的峰值。与此对应的是我国PMI中的购进价格指数在2010年下半年以来大幅上升，输入性通胀压力应引起我们的警惕。

　　2011年通胀压力总体可控

　　产出缺口收缩抑制物价持续上行。由投资需求和货币投放推动的产出缺口在2010年第二季度房地产调控政策出台之后逐渐收窄，并逐渐向总供求平衡的方向发展。如果未来货币政策继续收紧，并且房地产市场调整的力度不放松，那么可以预计在2011年年中，产出缺口收缩将会影响到物价，使物价出现下行。

　　价格运行周期预示未来物价将在2011年年中回落。从99年至今四轮周期，每轮大致25个月左右。本轮周期从09年7月开始上行，到现在已经运行了18个月，如果前三次周期规律仍能发挥作用的话，那么在2011年七月前后物价很可能会见顶回落。

　　货币政策在2010年已经开始收紧，2011年仍将继续朝此方向运行。为应对物价上涨压力，管理通胀预期，2010年内央行已经六次提高存款准备金率，两次提高存贷款基准利率。2011年货币政策基调已从适度宽松转向稳健，预计货币政策操作将维持稳中偏紧态势，对于控制物价持续上涨应该有明显作用。再从货币流通速度角度看，2010年下半年M1和M2的增速差持续下降，依据其对CPI影响的滞后性，其对CPI的抑制作用将在2011年下半年得以显现。

　　主要发达国家经济复苏较弱，外需不振抑制物价持续上行。国外需求下降、人民币升值等因素最终都会对我国出口造成不同程度的影响。预计2011年中国出口增速将有所下降，这将在一定程度上抑制物价的持续上行。

　　资产价格调整和平稳将削弱其对通胀的带动效应。目前我国房地产价格过快上涨势头已经得到一定程度的抑制，而股票市场在2010年全球涨幅排名倒数第二，目前依然保持低位震荡调整态势。2011年资产价格的调整和平稳状态可能在一定程度上缓解物价上涨压力。

　　综上，2011年物价上涨压力不可小觑，但是由于以上物价下拉因素的存在，加上物价上涨已经成为宏观调控的首要目标，因此，我们认为2011年总体通胀水平还是处于可控范围内。受到农产品、资源品价格上涨以及输入性通胀压力上升等多重因素的影响，2011年我国物价总体上将维持持续上涨态势。