西南证券首次对宝龙地产给予“买入”评级

　　中新网7月27日电 日前，西南证券首次对宝龙地产(HK.1238)发布分析报告称，预计宝龙地产2017至2019年EPS分别为0.72、0.94和1.23元，未来三年归母净利润复合平均增速有望达26%，对应的动态市盈率分别为4、3和3倍。预测公司每股NAV为10.89元，考虑公司持续增长的持有性物业将提升估值，给予2017年PE为6倍，对应目标价为5.00港元，给予“买入”评级。

　　据了解，宝龙地产近几年一直坚持“以上海为中心，深耕长三角”的都市圈战略，截止目前，在全国共有78个项目，其中长三角46个，上海16个。公司业绩持续稳步增长，2016年净利润达24.7亿，同比增长19.0%，过去三年复合增速为34.0%。销售额增长同样表现出色，2016年实现合约销售金额176.4亿，同比增长23.3%，过去五年复合增速为28.3%，2016年的销售额中商业占比66.1%，住宅占比33.9%。商业销售占比的提升有利于公司毛利率维持较高水平，2016年公司销售毛利率为33.4%，同比增长1.5%。

　　西南证券数据分析认为，宝龙地产2016年公司投资性物业建面占比由2012年的17.0%增长到36.0%。2016年公司新开业6家商场，总可租赁面积达43.9万平方米，其中长三角占比81.3%，目前公司整体投资物业组合的价值超过340亿元。公司已开业商场平均出租率为88.7%，其中长三角平均出租率为92.2%，此外长三角平均租金水平是其他地区的1.8倍。2016年公司实现租金及物业管理服务收入13.9亿，过去五年复合增速为29.4%。未来公司将继续加速拓展投资性物业，2017年将开业5个项目，运营面积达29.1万平方米，长三角占比61.2%，到2020年预计会有50个商场开业，其中上海会超过20个。

　　同时预计非销售经常性收入占比快速提升、估值切换提升潜力大。房企从销售为主转向商业持有运营的过程中，经常性收入体量和占比是两个重要的观测指标。当经常性租金收入达到20-30亿，且在总收入中占比超过30%时，估值会有明显的提升。港股中以商业地产开发运营为主的主流上市房企估值一般在17-20X，而公司当前股价对应2017年PE仅5倍。公司2016年租赁收入接近14亿，占营收之比为10%，我们预计在2020年达到30%。此外，在无风险收益率持续走低的房地产白银时代，持有型物业组合的吸引力在显著增强，特别是租金还可能持续增长的持有型物业组合。

　　相关数据分析认为，预计公司2017-2019年EPS分别为0.72、0.94和1.23元，未来三年归母净利润复合平均增速有望达26%，对应的动态市盈率分别为4、3和3倍。我们估算出公司每股NAV为10.89元，考虑公司持续增长的持有性物业将提升估值，给予2017年PE为6倍，对应目标价为5.00港元，首次覆盖，给予“买入”评级。