少数派报告：三名价值投资者的2010实证(2)

　　实战三

　　组合艺术

　　大幅跑赢指数

　　作为《财道》博客专栏作者，知名博主姚滨先生(笔名“一只花蛤”)的投资观点受到不少读者的喜爱。

　　文章好，是否投资也很成功呢？在2010年岁末，他向《财道》透露了自己的股票持仓特点：分别是一只金融股、一只制造业股票、一只连锁商业股票、一只消费股、一只医疗股，共5只股票。

　　他说，在2010年年初时股票与现金比为60比40，七八月间分别买入两只股票，用去19%的现金，目前现金比例仅占21%左右，2010年的总投资回报为31.95%。

　　31.95%的增长，实际跑赢上证指数46.26个百分点。“由于这样的组合，在2010年避免了一些价值投资者的尴尬境地。”姚先生说。

　　“价值投资者并非每年都能取得好业绩，第一是2010年不少价值投资者因为重仓金融股而大幅跑输市场，不过这很正常；第二是投资组合问题。取得理想业绩不单是选股，还有投资组合。”

　　“组合是一种艺术。”他说。

　　忠告

　　再过一千年不会变

　　在总结前，姚先生引用一句古罗马诗人贺拉斯的诗句：

　　“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

　　这句话，因书写于本杰明·格雷厄姆的《证券分析》一书的扉页而在投资界广为流传。

　　“我深信，就是再过了一千年，这两句话也不会改变。”姚先生说，在市场里，人们跟风投机的趋势永远不会改变。持有金融股没有跑赢指数，但这并不意味着那些价值投资者就一定是错的。

　　“前几天与几个朋友谈及银行股，有一个表示坚决不买银行股，即使再下跌一半还是不会买。”姚先生说，对于这样的观点他丝毫都不觉得奇怪。因为这种情形让他想起著名的投资者塞思·卡拉曼所说的一个故事：

　　1999年，卡拉曼曾经旁听一堂商学院的研讨课。当时许多学生都偏爱60倍市盈率的微软，而忽略10倍市盈率的通用汽车。有一个学生指出，就算通用汽车股价腰斩甚至跌到四分之一，他还是不会选择通用汽车。教授就问，那么在什么样的价位上，大家才会偏爱通用汽车呢？学生们的回答很不积极，显得很犹豫。看起来通用汽车只有白送，大家才会考虑。

　　卡拉曼认为，这堂课完美地体现了投资界那时的心态。投资者一般都趋向于跟随市场趋势走，喜欢对最近表现出众的证券下注，而憎恶最近表现不佳的证券。

　　“跨越时间太短所得出的结论会给人极具误导性的信息。”姚先生忠告说。价值投资可能在不同的时段或跑赢市场，或跑输市场，其原因在于投资者的情绪在不停地变化。目前的A股市场极类似于20世纪90年代后期的科技股行情——估值出奇的宽阔，不同股票的估价高的极高，低的极低。

　　“但是无论如何，价值投资永不过时。”姚先生说，以相对于潜在价值大打折扣的价格买进优质资产或企业，完全符合商业精神，并无不妥之处。而当许多投资者对某个价值被低估的领域的厌恶程度达到极点之时，就是价值投资者买进的最好之日。

　　本报记者 丁文亚 J145

　　漫画 宋溪 H185

　　总结：

　　赚筹码，不赚钱

　　尽管18年来头一回跑输大盘，不过，过年就54岁的“老股民”并不打算完全“认错”：

　　“磨难，是投资者的应有之义。投资就是如此。” “老股民”认为，业绩的差强人意，“从市场的层面来说，当然这是个错误，这是绝对的。毕竟错过了小盘股题材股获利的机会，毕竟2010年亏损了，毕竟跑输了大盘。但是，从投资的层面来说没错——没在银行业基本面这个问题上犯错误。”

　　“今年或者说未来三五年银行业的经营环境、经营业绩超过我去年预期。大多数人认为的银行业的不确定性，都是意料之中的细枝末节，不会改变银行业‘百业之首’的地位，也不会影响银行业的前(钱)途。”“老股民”总结说。

　　他认为值得欣慰的是，2010年的组合账户还是完成了预定目标——每年相对于增加5%的筹码，实际完成了8.33%的筹码。“赚筹码，而不是赚钱。”

　　不仅如此，他还提出2011年的目标：不在乎股价上涨，不在乎市值增加，在乎5%的操作收益，也就是说，还是一如既往地争取5%的筹码增加。

　　不知《财道》的读者是否还记得“老股民”的这段话：“一时一度的账面资金缩水并不害怕，只要你坚持自己认为正确的行为，只要你坚持适合自己的赚钱模式。”他的另一句名言是：“任何一个试图波段、趋势操作的人，很难超越价值投资者的收益。”