重构估值体系 下半年迎交易机会(2)

　　流动性偏紧

　　转融通或带来转机

　　2011年上半年，由于A股市场投资机会稀少，资金不断从资本市场流出。同时，新股持续发行融资加上产业资本减持，使得A股市场资金面非常紧张，流动性压力显著加大，国际板的推出预期令市场恐慌情绪加重。2011年下半年，如果管理层在新股发行方面没有大的改善，则流动性情况不会有大的转机。

　　不过需要关注的是，当前A股市场低迷的流动性与中国经济体内过剩的流动性形成鲜明对比。一旦房价出现调整，或者推出转融通等制度安排，整个社会过剩的流动性有望从以房地产为代表的实体领域转移到以A股市场为代表的虚拟经济领域，这将会为资本市场带来流动性转机，从而提升下半年市场反弹高度。

　　交易机会或来临

　　上涨空间有限

　　在经济软着陆、政策紧缩预期放缓、估值接近底部的背景下，2011年下半年A股市场将摆脱上半年的低迷态势，市场将会在三季度开始展开一波具有显著交易机会的反弹行情。但是，由于转型时期经济难有快速发展，二级市场产业资本减持和新股快速发行带来估值持续下降的压力，因此在没有其他重大利好(如转融通)刺激下，A股的市场情绪难有根本性转变，呈现趋势性上行的概率不大，整体上将会继续维持区间震荡的运行格局。

　　我们预期2011年下半年上证综指估值PE(TTM)处于13倍-16倍的运行区间，对应的上证综指约为2450点—2998点；沪深300指数估值PE(TTM)位于12倍—17倍区间，对应的沪深300指数运行空间为2650点—3750点。

　　精选优质股票

　　加大波段操作

　　下半年市场将会迎来一次显著的交易性机会。在仓位选择上，市场在上证综指2600点以下面临显著的投资机会，投资者可以增加股票资产配置；由于3000点附近面临巨大的压力，建议投资者在2900点以上降低权益类资产配置，增加现金比例。下半年A股市场整体可能呈大区间震荡走势，趋势性机会不多，提醒投资者注意适应市场节奏变化，加大波段操作，提高资金使用效率。

　　行业配置方面，我们综合考虑经济周期、风格轮换及估值与业绩三方面的因素，建议超配食品饮料、公用事业、医药、金融、房地产、餐饮旅游、机械、建筑建材、电子元器件等行业，低配采掘、黑色金属、纺织服装、汽车、证券等行业。主题配置方面，建议从政策受益、经济转型升级以及成长空间角度进行选择，重点关注低空领域开放、冷链物流以及“云计算”三大主题性投资机会。

　　在具体品种选择上，周期性股票由于政策的压制，预期只有估值回归行情；新兴行业个股估值优势不明显，业绩成长性值得怀疑。因此，自上而下的配置策略效果不会太显著，建议投资者坚持自下而上的选股策略，兼顾公司的估值与成长，选择有政策支持的股票进行配置。 □东吴证券研究所