《经济参考报》：中国证券市场的进一步发展需要在制度上如何完善？
华生：要解决我们这个新兴加转轨市场的问题，从根本上说，还是必须完善制度设计，推进制度改革的深化。在新股发行制度的进一步改革当中，我个人有几点建议：
第一，新股发行审查要重视前景和未来而不是主要死抠过去。
我们讲动态，主要是未来，就是预测的市盈率，预测的市净率，预测这个企业今后的业绩表现，应该成为新股估值定价的主要内容和主要依据。国际市场上因为都是市场化发行，只有估值区间的概念，没有募集资金的指标。但要强化的是预测的业绩表现，预测的市盈率，这是定价的基础。应当说询价这一块我们这几年学习进步很快，也还存在一些问题，如承销商打招呼要报价低的机构撤回报价，这个需要规范也不难规范。但是我认为询价不是关键。在这个方面我觉得可以稍微看淡一些。因为这个事情，我刚才说了这是一个世界性的、一般性的难题。你说应当如何诚实守信，如何勤勉尽责，领导可以这么强调，但是回去以后大家怎么做，我估计屁股决定脑袋，变化不会太大。要改变行为，关键是要去改变制度设计。
第二，在强调了预测、动态这个基础上，要有必要的惩罚性制度配套。
历史从来证明，要求和教育100条，不如有1条惩罚措施，更能够刺激人的灵魂。所以，如果我们的招股说明书，如果我们审批上市，重点都强调对企业未来盈利能力和它的真正价值区间的评估，如果出了差错，我认为可以引进股权分置改革时候大股东那种承诺条款。美国对上市公司不诚信和夸大其词的集体诉讼制度都是这样的制约措施。它是靠一整套的制度最后把法制观念树立出来的，不是像我们这样只是整天说道理，只说你应该如何如何，但就是没有不如何的制度制约办法。所以，我们在这方面，对于不守信用和过度包装的发行人、主承销商和中介机构，采取必要惩罚措施，我认为必不可少。
第三，关于发行定价过程当中的程序公正。
客观地说，我觉得我们资本市场和证监会的工作，如果就程序公正而言，在各个部委当中，在我们国家市场建设的各个领域当中应该说是走在最前面的，透明性最高的，已经设置了重重关卡。这一点应当承认。但是，因为证券行业涉及到巨大的利益，所以这个地方把关卡设的更牢靠一些，把制度设计的更科学一些，仍然是必要的和紧迫的任务。比如我曾经提过，保荐加直投的方式，我认为应该废止。自己成了股东，就成了利益关联方，中介机构的独立性和公正性就没有了保障。因此，明显有利益关联的东西为什么要给他留下通道呢？所以，我认为应该立即叫停保荐加直投。
另外，一个企业最终进入上会发审阶段，应随机抽签发审组。而一旦抽定发审组，发审组成员应立即全部封闭，像高考阅卷一样，通知一到就进入封闭状态，才告诉审哪家企业。这时候集中阅读申报材料，讨论其中的疑点和不详之处，并进行表决。这样既保证了程序的公正性和制度的严密性，也保护了发审组成员。
同时，对发审委成员也要有激励制度，主要是荣誉上的。对把关准确、投票失误率低的发审委委员可以连选连任，没有任期约束。使每个发审委委员都有高度的荣誉感、责任感和使命感。因为你的赞成票也好，反对票也好，实践会很快作出检验。这样有一个公平、公正和严密的制度，新股发行的质量才会有保证。我建议，发审委小组首先数量要足够多。中国专业人才济济，愿意做这个工作的尽职而且合格的委员人数很多，可以扩大范围。
《经济参考报》：中国证券市场的发展是否需要在市场结构上进一步完善？
华生：“十二五”规划建议中也提到，积极发展债券市场、稳步发展场外交易市场和期货市场。扩大债券融资以后，银行信贷的压力就会降低，银行的扩张速度就将减慢，也就不用到股市大规模融资。同样，在公司债大规模发行之后，上市公司再融资的压力也将减轻，不用老跟股东伸手来满足资金需要。不跟股市伸手，股市的担子就轻了，有了赚钱效应之后，这个套就解开了。
资本市场也要调结构。我们的资本市场结构不合理，股市太大债市太小，导致了股市承担的担子太重而发展不起来。而这个担子是应该由债券市场扛走一半的。
要大力发展债券市场，就要让普通投资者能够进入这个市场，解决债券对公众发行的问题。如果债券发展起来了，地下金融的问题也顺带解决了。整个资本市场走活的关键是在债券，债券走活全局就活，债券走活的关键就是债券对大众发行，让社会公众都能分享风险较小、利息较高的债券收益。
发展债市对于股市还有两大直接好处。一是银行等上市公司不用再向股市融资，有了钱之后还可以分红，西方的金融企业不断给投资者丰厚的分红，这会增加股市的资金。二是提高股市的质量。有了债券做比较，大家对上市公司的要求就高了，“我买个债券每年还有这么多的收益呢，你分红分的太少了是不是就应该？”这将对股市产生良性的压力。
至于发展债券市场会不会分流股市资金，其实这并不值得担忧。因为债券是固定收益品种，它跟银行存款是同类产品，与之形成竞争的是银行存款，而它跟股票是异类产品。
除了大力发展债券市场，我们还需要加强各方面的制度建设。包括打击金融交易、打击操纵市场，规范信息披露等，使市场更规范，使大家更有信心，这些工作是永远要做的。
