摩根大通:维持对猎豹移动增持评级 目标价调高至21美元
摩根大通研报称：猎豹移动管理层重申，有别于2015年专注用户量和收入的强劲增长，猎豹将在2016年部署更加平衡的发展策略。随着发展重心从数量逐步转移到质量，我们认为收入增长将越来越依赖于商业化效率的提高(用户活跃度和定价驱动)，而不是用户规模的不断扩张(摩根大通预测2016财年移动端月活跃用户量同比将增长14%)。而预算则从市场推广转向研发将使猎豹的运营成本组合更为健康。尽管2016财年的收入增长预期将趋于正常化(相较2015财年109%的增长率，摩根大通预测2016财年将同比增长65%)，我们预期收益率的增速会有提升(2016年Non-GAAP营业利润率为18.4%，而2015年为13.5%)。保持增持评级。
● 四季度利率超预期。 利率的优异表现使Non-GAAP每股收益分别超出摩根大通及分析师共识5%和21%(Non-GAAP净利率为14%，分别高出摩根大通及分析师共识1个百分点和3个百分点)。四季度总收入11.33亿元，与分析师共识预期一致，稍微超出摩根大通预期(1%)，其中移动收入占比为71%。
● 长期目标聚焦增长质量。鉴于2015年用户增速强劲(截止2015年第四季度，移动月活跃用户量达6.35亿；同比增长61%)，管理层强调，自2016起公司将更加注重增长质量(用户活跃度及使用时长)。因此，我们预测猎豹公司会将更多的营销推广费用转移到研发领域(例如，广告平台与内容产品开发)，这会反向提升用户黏度与商业化能力。我们预计猎豹移动2016财年的市场推广费用将降至总收入的28%(2015财年比例为40%)，这将促使Non-GAAP 营业利润上升5个百分点。
● 保守的2016年第一季度业绩预期(同比增长61%~64%，比之前分析师共识及摩根大通预估分别低11%和14%)主要由于1)不利的季节性因素 2)第三方移动广告合作伙伴收入的波动。在内容战略及直销团队扩张等举措的实施下，我们预计从第二季度开始业绩增长将会复苏(摩根大通预计第二季度及16年下半年分别同比增长67%及65%)。
● 保持增持评级，根据盈利前景将目标价提升至21美元。
