壕购微盟与博易 天马股份业绩迎来爆发期

　　中新网7月24日电  随着实际控制人与管理层的变更，原为高端轴承和机床行业龙头的天马股份，正逐步收缩景气度下滑的传统业务，向拥有企业云服务、大数据应用和商业人工智能的智能商业服务商全面转型。

　　2017年7月21日，天马股份公告宣布，公司拟以现金方式购买上海微盟科技股份有限公司(简称“微盟科技”)60.4223%股权，以及博易智软(北京)技术股份有限公司(简称“博易股份”)56.3401%的股权，交易对价分别为11.9972亿元和3.3803亿元，并采用分期付款的方式进行支付。交易完成后，微盟科技与博易股份将成为上市公司的控股子公司。值得关注的是，天马股份实际控制人旗下星河集团，似乎只考虑做更易盈利的To B业务，因为微盟科技的To C业务均未出现在本次收购的范围中。

　　国泰君安的研报显示，微盟科技主要收入来源为广告业务和软件业务，博易股份的数据分析能力为精准营销提供了基础技术。同时，精准营销也是大数据落地的重要场景，在细分市场下可快速获取潜在用户并提高市场转化率。预计，通过博易股份的数据分析可以提升微盟科技投放广告的点击率，从而提高CPC模式下的广告收入，产生明显的协同效应。最终巩固并扩大天马在企业云服务、大数据服务和基于人工智能的智能商业服务领域的优势。

　　另外，星河集团的生态体系和平台价值，以及多年积累的500万企业客户和产业数据源等，有望大幅改善上市公司的盈利能力。

　　因此国泰君安认为，天马股份积极转型大数据和企业云服务商，“战略布局清晰，未来空间广阔。”

　　旧业务表现暗淡 新业务带来明确增长

　　上图是天马股份公布的年度财务数据。表面来看，2013-2015年实现微幅盈利，2016年出现亏损。其实，从能够衡量主营业务盈利能力的扣非每股收益角度看，天马原有主营业务已经连续四年亏损。

　　不难看出，天马股份剥离旧业务，并通过内生增长与外延并购的方式扩大新业务，就是为了改善上市公司业绩，从而提振二级市场的股价表现。

　　本次收购微盟科技和博易股份，显示了天马股份加强企业前台云服务和大数据应用板块的意图，以进一步完善其智能商业的版图，同时将主营业务逐步切换到以企业云服务、大数据应用和智能商业服务上。

　　在本次公告收购微盟科技和博易股份的同时，天马还发布了2017年限制性股票激励计划预案。预案中明确表示，天马股份若在2017年、2018年、2019年分别完成1.3亿元、5亿元和8亿元的归属于母公司的净利润业绩目标，天马的董事、中高层管理人员及核心业务(技术)人员将获得公司授予总数不超过600万股的限制性股票激励。由于天马总股本为11.88亿股，因此我们可以用股权激励的净利润除以总股本，推导出潜在每股收益。

　　从这份股票激励预案来看，天马2017年有望实现业绩反转，2018年同比今年每股收益暴增282%，2019年同比2018年增长60%。

　　综合现有的公开资料，看看这个业绩实现的概率到底如何？

　　公告显示，微盟科技承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年上半年实现的净利润数分别不低于人民币1.2亿元、1.6亿元、2.2亿元、0.8亿元，四期合计不低于人民币5.8亿元。博易股份承诺2017、2018和2019年各年度基准净利润分别为人民币0.4亿元、0.58亿元和0.62亿元。协议同时规定，若业绩未达标，上市公司将根据不同情况扣减当期支付款项。

　　从上述数据可以看出，微盟与博易在2017、2018、2019年，能为上市公司带来明显的净利润增长。

　　除此之外，还有两大因素支持天马实现股权激励规定的业绩。

　　1、实际控制人旗下星河集团的生态体系和平台价值，以及多年积累的500万企业客户和产业数据源等，对天马后续业务发展与业绩增长带来有力保障。

　　2、国泰君安预计，百亿市值的天马将加速剥离业绩欠佳的轴承业务，置出资产的盈利，将计入公司利润，并产生现金流；而该现金又有助于天马进行更多外部优质资源的整合，这一进一出，将显著提升上市公司业绩。

　　公告中还有一个细节，可以侧面印证管理层对上市公司的信心。微盟科技CEO孙涛勇承诺自天马股份复牌之日起3个月内，在二级市场使用不低于3亿元自有资金购入公司的股票，并承诺12个月内不得通过任何方式减持该等股票，自该限售期限届满后，每年转让股份数不超过在其名下股份总数的25%。

　　从承诺不减持，以及限售期满后可能出现的减持节奏看，天马的管理层对上市公司最近几年的发展很有信心。

　　与A股竞品横向比较 天马股份现在价值几何？

　　公告披露，天马股份本次拟收购的微盟科技，是一家微信第三方技术开发与服务提供商，通过微信平台在软件开发、精准营销、电商、金融等方面为客户提供全方位的一体化解决方案。微盟科技的主要产品为微盟SaaS软件，该产品主要为各种不同需求类型的企业客户提供完整的线上和线下整体解决方案，帮助企业客户实现精准营销，完善商业链。

　　值得关注的是，SaaS服务通常都是预售的模式，也就是中小企业在年初就会把服务费用充值到SaaS平台中，因此这项业务有望给上市公司提供现金流保障。

　　另外，微盟科技还是腾讯生态最佳服务商之一，腾讯持股2.1375%，本次股份转让后腾讯持股比例没有发生变化。

　　另一家拟收购的公司博易股份，在2013年挂牌新三板，主营业务是商业智能，拥有数据的搜集与分析的核心技术，公司拥有数十项计算机软件著作和专利，并在美国硅谷设有研发基地。

　　博易股份的商业智能可以对生产、经营、市场等商业信息和数据进行搜集、挖掘、管理和分析处理，帮助企业决策者进行有利的分析决策。公司的主要产品是BI-Pilot(领航者)企业级商业智能平台，公司根据用户的定制化需求，形成一套完整的数据分析系统，提供对原始数据和信息的智能报表、即席查询、多维分析、数据挖掘、决策支持、监控预警、趋势预测等服务，为用户决策提供支持。

　　在大数据应用方面，博易股份在银行、电力、航空行业已经有了前瞻成熟的大数据应用方案。

　　一些财经人士表示，天马新业务有将Salesforce和Palantir相结合的味道。Salesforce是美国知名的企业软件云服务公司，通过基础SaaS平台+按需定制应用服务的商业模式，可以让企业用户避免购买硬件、开发软件等前期投资以及复杂的后台管理问题，市值600亿美元。Palantir美国知名的大数据公司，商业模式为大数据平台+定制服务+数据服务，主要服务于美国FBI、CIA、美国国土安全部、美国国家安全局、美国证监会等政府机构，市值200亿美元。

　　据国泰君安等金融机构分析，天马股份在A股也有竞品，在企业云服务方面，有用友网络和二六三，在大数据应用方面有神州信息与天源迪科。

　　由于美股与A股可比性较弱，通过分析A股竞品的业绩与估值情况，更有利于准确判断出天马的成色到底如何。

　　为了准确与客观，这次“搬出”彭博(Bloomberg)和路透(Reuters)两大全球顶尖金融数据服务商提供的，以下A股上市公司2017、2018年业绩预期。

　　用友网络：

　　二六三：

　　神州信息：

　　天源迪科：

　　天马股份：股权激励业绩

　　从竞品业绩预期纷纷增长来看，天马股份收购的微盟科技与博易股份确实在一个成长性较好的行业里。

　　业绩增速代表公司成长前景，从这一角度看，天马股份的潜在成长性无疑是最快的，市场也会给予上市公司更高的市盈率。增长性排名第二的用友网络，其市净率在同业中排名最高，股票的相对安全边际弱于其他公司。

　　从市净率角度看，天源迪科最低，天马股份其次，意味着两家上市公司的股价与同业相比被低估，股票的安全边际最为可观。不过，天源迪科动态市盈率高达836倍，与23-43%的业绩增长速度难以匹配。

　　天马股份业绩增速最快，市净率估值第二低，从安全性和成长性两方面来看，其投资价值无疑是最高的。

　　那么天马的股价大致可以涨到哪里呢？

　　保守估计，业绩增速最快的天马，其市净率达到竞品的平均值应该不难。四家竞品的平均市净率为3.34，而天马2.72倍的市净率(股价/每股净资产)要上涨22.79%，估值才会与竞品拉平。目前，天马股份每股净资产为3.79，也就是说股价至少能有22.79%的上涨潜力。国泰君安最新研报给天马的目标价为12.62元。

　　实控人实力+行业前景共同推动天马业务转型

　　以轴承业务起家的天马股份，向拥有企业云服务、大数据应用和商业人工智能的智能商业服务商转型，与其实际控制人旗下星河集团的发展战略密不可分。

　　资料显示，星河集团是一家智能产业互联网平台，通过互联网、大数据和人工智能技术，优化传统产业效率，推进产业升级。星河聚焦应用，即提供技术结合商业场景的产品或服务。

　　集团旗下4个业务集群已形成开放、协同的生态圈：一是全球创业成长服务集群，可以为企业提供从种子到Pre-IPO的创业投资和创业服务；二是云计算/大数据/人工智能集群，通过一站式企业SaaS服务、大数据服务和智能商业服务平台，为政府及企业提供相应的技术服务；三是金融科技集群，用大数据、人工智能等帮助中小微企业获得金融服务；四是产业互联网集群，推动传统产业互联网化和智能化。

　　其中，云计算/大数据/人工智能集群的业务，主要在天马股份中展开。

　　对于如何协同与支持上市公司转型，星河集团曾表示，将利用自有企业客户资源、产业大数据资源以及金融科技服务等，推动天马新业务发展。另外，星河还可以将设在美国硅谷、英国、以色列等国的全球创业服务网络，旗下欧洲最大的知识产权商业化公司IP Group(伦交所：IPO)、海外并购公司易界集团等，帮助天马引进国际先进技术。

　　除控股天马股份外，星河集团还控股步森股份、美股众美联，拥有200多家互联网成员公司和500万企业客户。

　　金融机构对天马股份新业务的前景表示乐观。国泰君安认为，中国互联网发展迅速，拥有世界第一的网民数量，互联网普及率超过50%，这为SaaS行业发展提供广阔的市场空间。

　　目前，企业方面信息化程度普遍偏低， 2015年中小企业中有信息化系统建设的仅有10%。随着未来企业方面信息化与网络化程度的加深，SaaS服务行业可能会成为延展性很强的长尾市场。

　　由于我国经济增长由高速增长转变为平稳增长，市场竞争将会加剧，企业发展由粗放式扩张转变为精细化管理，企业利用大数据优化业务流程、驱动业务增长的需求在逐渐提升。

　　根据中国信通院报告，我国大数据行业规模由2014年的84亿元增长到2016年的168亿，16年市场规模比15年同比增长了45%。随着国家政策激励以及大数据应用模式的逐步成熟，未来几年中国大数据市场预计仍将保持快速增长，预计到 2020 年中国大数据市场规模将达到 578 亿元。

　　多位业内人士表示，产业大数据、智能商业、产业互联网正处在爆发式增长期，为了加快转型、巩固其先发优势，天马股份除了加快内生式成长，也加快了行业并购整合的步伐。借助实际控制人的实力与新业务高增长潜力，天马股份或许具备长期资产配置的价值。