信贷资产质押不是“中国版QE” 或为SDR做准备

　　10月10日，中国央行在市场降准预期之中另辟蹊径再放“大招”——推广信贷资产质押再贷款试点，这一举动也以“中国版QE”的信号刺激了下一交易日的A股市场。央行研究局首席经济学家马骏表示，此举对银行体系流动性总量不会造成明显影响，也绝非“中国版QE”。

　　为什么不是“中国版QE”？

　　央行在官方网站公开发布的《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》中称，信贷资产质押再贷款将在上海、天津、辽宁、江苏等9省市推广试点，以降低社会融资成本，支持实体经济。这一举措在市场中却率先被误读为“中国版QE”，理由是商业银行通过资产质押向央行借贷资金，实现信贷活动的再扩张。

　　然而，信贷质押再贷款和QE却有重大不同。东方证券银行业分析师王剑称，再贷款由银行发起申请，而后央行根据实际状况判定同意与否。QE则是政府或央行直接买走银行资产，特别是不良资产，是永久性的、预期性的宽松行为。信贷质押再贷款中的央行，扮演着主导者的角色。在经济增长、控制通货膨胀、充分就业、国际收支平衡等宏观目标中，央行的灵活性与机动性更强，选择的空间也更广泛。国泰君安分析师任泽平也在报告中称，当前信贷资产质押再贷款试点扩围仅仅针对地方法人类金融机构，而这些机构主要是农村信用社、城商行等中小型金融机构，并非商业银行中占主导力量的部分，不构成QE条件成立的主体。

　　“不QE”的央行发力人民币SDR

　　在过去的10多年中，外汇占款一直是央行进行基础货币投放的主要渠道。2015年8月末的数据显示，央行持有外汇26.09万亿元，同期的基础货币为32.36万亿元(经记者测算)，占比80.62%。机构称，由于央行无法控制外汇占款渠道中贸易顺差及FDI数额，使得央行在管理货币投放时被迫通过数量型工具，如存准率、央票等被动管理货币投放。这种被动式的管理方式使得央行只能采用目标管理，而无法做到美联储式的预期管理。

　　目前，这一做法正在改变。2015年11月份，国际货币基金组织(IMF)执行董事会将按计划正式讨论是否将人民币纳入SDR。在IMF今年8月公布的人民币初步评估中，央行的外汇储备成为其关切的焦点之一。央行副行长易纲在10月10日出席第32届国际货币与金融委员会会议表示，中国已放开境外央行类机构进入银行间债券市场和外汇市场，并在提高数据透明度等方面取得了积极进展，人民币可以满足SDR的操作性要求。中方将继续推进相关改革，不断提高人民币的国际使用，期待今年晚些时候执董会正式讨论时，人民币能在现有的标准下加入SDR。

　　业内人士称，在信贷资产质押再贷款模式下，央行将完成自身资产结构、在岸离岸人民币数量、商业银行资产负债表扩容的三大结构性调整，特别地，此举将通过降低社会平均融资成本，吸引套利资本进入国内，为人民币汇率稳定提供另一有力支撑，从而近一步符合IMF提出的货币可自由使用标准。

　　值得一提的是，10月14日，有媒体报道称，中国将在伦敦发行人民币计价国债，并欲在伦敦开辟中国首个主权债务市场的海外金融中心。此前，英国财政大臣奥斯本在9月访问上海交易所时表示，人民币作为全球货币的重要性日益凸现，已经达到国际货币基金组织现有的标准，他希望人民币和英镑一样，能够成为SDR的一揽子货币之一。(记者 陈勇敢)