新规则下打新热潮或退烧新玩法再难稳赚不赔？

　　唐志顺 画

　　上周末，证监会出人意料地提出恢复新股发行上市。羊城晚报记者留意到，这次重启新股发行方式有一个非常重要的改变，即重启按市值配售，并且投资者无需动辄用到大量真金白银“打新”，中签后才需要筹措认购新股所需的资金。这种新玩法，不但不会使得资金大量涌入所谓的一级市场，反而要求打新者必须在二级市场上重仓才能有戏。此外，新发股份数量在2000万股以下的小盘股，券商可与发行人自行定价。业内人士预计，新规则或令A股市场上的打新热潮退烧，打新收益很可能不再是稳赚不赔，至少收益率会有所下降。

　　打新股告别稳赚不赔

　　此轮重启新股发行，虽然证监会说还是依照老办法，但有两处看似细小的改变却非常关键。一是按市值申请，二是2000万以下的小盘股无需询价。

　　先说按市值申购。过去最让老股民气愤的是，二级市场风大浪大，但一级市场却稳赚不赔，结果就出现巨额资金，长期守候一级市场，专门打新，长期获取新股的无风险收益。为改变这一现象，推出按市值打新，但投资者就需要按市值拿出同等的现金来全额参与打新。结果长期投资者因为不想短线倒腾，反而拿不出钱来打新；专门打新的资金则在登记日买入股票，第二天就卖出，短期内大量反向交易，引发市场大幅波动。

　　此次的新规则解决了资金短期倒腾的问题，按照持有股票的市值进行申购，然后再按需求与供应数量进行比例配售，整个过程不需要现金，等最终结果出来了，中了多少股，就交相应的钱，相当于持有流通市值的人可以免费获得相应的彩票。仅以2015年6月初25只新股冻结资金为例，峰值时达到了5.69万亿元；而如果取消，仅需缴纳414亿元，连个零头都不到。这样，那些专门打新和拿着一大把现金短线持有股票的人就没有任何优势了。想打新股的老股民，也不再需要为了打新而卖出手中的股票筹措资金了。如果一签也没中，更不需要调整仓位了。而一心想要打新的人，在新股密集发行的情况下（年内预计两个交易日就有至少一家发行）就必须长期持有股票。

　　新股中签难度暴增

　　虽然证监会表示投资者必须自行下单打新，但现在的情形可谓不打白不打，一旦投资者全额参与打新，则中签率可能会大降。沪深两市目前流通市值约为40万亿元，假设其中全部流通市值均参与打新，按2014年平均每家新公司融资5.71亿元的水平测算，那么每期新股中签率约为十万分之一点五！大大低于2014年12月当月平均每股千分之六的中签率！即从理论上来计算，中签难度提高了400倍！

　　不过，在市值维持稳定的情况下，投资者的真实中签难度是有可能小于理论值的，一来不是每个人都记得要去打新，二来国家队本轮救市花了1.2万亿元，如果其不参与打新，则小散们中签的几率有望提高。

　　此外，最近一年分级基金数量和规模大增，其本质上是指数基金，而大多数指数基金是不参与打新的，这样又可以去掉一些市值分母。

　　综上所述，扣掉国家队、扣掉指数基金等，参与申购新股的市值如果能降到30万亿元，那么中签率就能提高到十万分之二。相比去年12月，难度也仍然大增300倍！

　　收益率摊薄打新成“鸡肋”

　　过去几年新股的年化无风险收益率可以达到12%，引发证券市场打新狂潮，但在全体非空仓股民人人有份的情况下，这样可观的收益率很可能成为历史。按照历史数据，新股融资额多的年份融资5000亿元。假设新股上市整体股份翻一倍(其实大盘股达不到)，那么打新市场的一年利润就是这个数，按照5000亿元算。40万亿的持股人每年分享5000亿元的打新利润，这个收益率只有1.25%，比一年定期存款的利率还低。当然，上面说的只是平均数，如果运气好，不到1万元市值也能中上一签，那收益率肯定是极高的。

　　此外，发行新股数量在2000万股以下的，取消询价，改为由发行人和券商直接定价，这意味着小盘股不再受市盈率不得高于25倍的限制了。这就给融资方带来了两个好处，第一个是程序上的，不需要多花时间又多掏钱；第二个，可以用最小的股权换回更多的资金。当然，当前这28家公司融资股数已确实，不可能再改了，但如果以后还是这样的政策，可能会吸引企业先少发点股票，以搭乘2000万股以下的发行快车，同时股价还有可能抬高。

　　不过对于投资客而言，想打新还想“娶到白富美”，可能性就大大降低了。多家券商的研究人员认为，以后小盘股发行，不排除新股价格一步到位的可能。

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　　基金投资人难参与打新股

　　由于历史上打新属于稳赚不赔，因此市场有不少混合型基金专门买一些大蓝筹，或其它业绩相对稳健的股票，然后在市值稳定的情况下参与打新股，收益率虽不高但风险小，新股发行数量多，收益也不错。但在新的制度下，此类“打新基金”很可能并非稳赚不赔。

　　原因如同上述分析，中签难加上涨幅有限，就算稳赚，也很可能赚的还不够成本，因为每年还要收取1.5%的管理费，加上其它杂费，要扣掉5%左右的收益。

　　而喜欢购买分级基金或是其它基金的投资者，记者建议还是忘掉打新股这件事吧。因为券商与基金管理公司几乎众口一词：基金持有者，哪怕是在证券账户里持有的基金市值，也是不能够计算成为打新市值。（记者 韩平）