五问中国经济一季报：M2增速是不是“大放水”

　　4月15日，国家统计局发布了2016年一季度国民经济运行成绩单。数据发布以后，本报第一时间推出了一系列报道，对当前经济形势进行深入分析和报道。

　　连日来，也有读者对其中部分主要经济指标十分关注。为进一步解疑释惑，我们选择GDP、投资、M2、外贸出口和居民收入等五个指标的热点问题，由本报相关领域的跑口记者对这些指标进行解读。敬请关注。

　　经济增速缘何好于预期

　　从经济增速、就业、物价、收入的几个重要数据可以初步判断，我国经济运行总体平稳，仍然在合理区间

　　本报产经新闻部记者 亢 舒：尽管6.7%的增速低于去年第一季度，但6.7%所创造的GDP增量，以2015年的价格计算，比去年一季度的增量多了222亿元。这个增长速度在国际范围内，无论与发达国家相比，还是在新兴经济体中都是比较高的水平，表明我国经济继续保持中高速增长。

　　除了增速平稳之外，还有几个重要的指标提示我国经济运行平稳——就业总体稳定，一季度城镇新增就业318万人，完成全年目标的31.8%；物价总体温和上涨，一季度CPI上涨2.1%；居民收入保持稳定增长，一季度全国居民人均可支配收入实际增长6.5%。

　　因此，从经济增速、就业、物价、收入的几个重要数据可以初步判断，我国经济运行总体平稳，仍然在合理区间。

　　做出第一季度我国经济增长实现“开门红”的判断，还因为我国经济实现了结构优化。一季度，第三产业继续保持较快增长，同比增长7.6%。三产占GDP比重为56.9%，比去年同期提升2个百分点。同时，需求结构也继续优化，尤其是投资和消费结构的优化——高技术产业投资和服务业投资增长速度都比总投资增速高3个百分点左右，高耗能投资占比继续下降；居民在住、行、教育、养老、保障、卫生、旅游等方面的消费支出都保持较快增长，并且向中高档消费层次迈进的步伐在加快。

　　一季度经济增长实现“开门红”，还体现为经济增长亮点纷呈。一季度，新经济快速发展，新动能加快积聚，“双创”保持良好的势头。有关数据显示，当前每天新增的企业主体超过1万家。一季度国内发明专利的授权量增长55.3%。新经济、新产品继续保持较快增长。

　　一季度经济发展实现“开门红”，还体现在经济增长好于预期。3月份主要经济指标都出现了积极的改善，而且增长速度普遍比预期高。从生产、需求、价格、实物量指标到预期指标都在反弹。

　　一些国际机构纷纷调高了对中国经济增长的预期，对全年经济增长预期都在6.6%以上。国际货币基金组织发布的报告对全球经济增长的预期调低了0.2个百分点，但是对中国的全年经济增长预期又调高了0.2个百分点。

　　我国经济运行平稳、结构优化、亮点纷呈、好于预期，我们没有理由不得出中国经济开局良好的结论。但是，目前国际形势比较复杂多变，不稳定、不确定的因素还很多，国内正处在结构调整的爬坡过坎的阶段，结构调整的阵痛还在持续，同时实体经济比较困难，下行压力不容忽视。下一步应进一步加大供给侧结构性改革力度，继续释放政策红利，巩固积极的变化，打牢经济企稳向好的基础。

　　如何看三月出口“撑竿跳”

　　同比基数偏低、政策环境利好、外部需求改善是出口增速大反弹的主要原因，外贸在回稳向好的同时仍将面临较大压力

　　本报产经新闻部记者 顾 阳：从我国进出口运行的规律来看，每年首季出现的月度数据波动，通常被认为是一种正常现象。

　　较以往年份不同的是，今年一季度出口月度增速的剧烈波动，让很多人吐槽“看不懂”：1月份出口负增长6.6%，2月份继续深跌至20.6%，而3月份出口迅速大反转，飙升至正增长18.7%。

　　3月出口的“撑竿跳”，引发了社会各方的广泛关注。综合海关总署、商务部及部分专家的分析判断，我们认为，同比基数偏低、政策环境利好、外部需求改善等，是导致出口增速大反弹的主要原因，外贸在回稳向好的同时仍将面临较大压力。

　　从基数效应看，今年春节在2月上旬，企业从2月下旬就逐步恢复了生产活动；而去年春节是在2月中下旬，许多企业到了3月上旬才陆续开工，由此导致去年3月出口负增长14.4%的较低基数。今年前3月出口同比逐月回稳，分别为下降4.2%、下降0.8%和增长0.9%。

　　政策环境利好，是出口有所改善的一个重要原因。从宏观上看，去年以来，国家陆续出台了多项稳定外贸发展的政策措施，政策效应正在逐步显现；从中观上看，人民币汇率基本保持稳定、进出口环节收费进一步清理和规范等，为我国外贸发展营造了良好的市场环境；从微观上看，随着供给侧结构性改革力度不断加大，外贸企业的转型升级取得了一定成效。未来一段时间里，上述政策红利还将进一步得到释放。

　　外部需求向好，带动了中国出口的改善。美欧制造业回暖带动了对中国商品的需求，这从3月份美国制造业PMI进口分项回升，欧元区、澳大利亚制造业PMI数值的反弹中有所体现。未来，更趋完善的多边、双边经贸合作布局，将为我国外贸拓展更多商机。

　　3月出口的回暖，是否意味着外贸重返上升通道？对此，有观点认为，出口及通胀、汇率等主要指标均出现向好趋势，再结合投资、财政等宏观数据来看，二季度经济有望出现真正的复苏。不过，也有观点认为，当前的出口增长并不具有可持续性，未来外贸走势仍有待观察。

　　单月数据并不能全面反映当前外贸出口的实际。整体来看，一季度出口同比仅为负增长9.6%，为2009年以来的最低点，我国外贸进出口仍处于爬坡转型的关键期。从出口走势来看，短期不宜太乐观，中期不宜太悲观。我们要做的，就是继续保持战略定力，打赢外贸调结构、转方式这场硬仗。

　　居民收入是否跑“输”GDP

　　居民收入是国民财富分配的重要组成部分。单纯从数值上认为居民收入跑“输”了GDP的理解，既不准确，也不全面

　　本报产经新闻部记者 林火灿：今年一季度，全国居民人均可支配收入的实际增速为6.5%，而GDP增速为6.7%。单纯从数值上看，居民收入跑“输”了GDP。不过，这样的理解既不十分准确，也不全面。

　　首先，我国居民人均可支配收入实际增速仅比GDP增速慢0.2个百分点，二者的增长态势基本上是协调的。而更严格来看，居民人均可支配收入增速描述的是人均概念，而GDP增速描述的是GDP总量增长幅度，如果综合城镇化率等指标测算，一季度人均GDP增速大概在6.3%左右，则居民人均可支配收入实际增速是高于人均GDP增速的。

　　其次，从增速本身来看，全国居民人均可支配收入6.5%的增速，在全球范围内同样是较高的水平。相关的研究结果表明，自上世纪40年代以来，各主要发达经济体的居民收入增速很少能达到6%以上。6.7%的GDP增速，无论与发达国家相比，还是与新兴经济体相比，都属于比较高的水平，其创造的GDP增量达到9851亿元，这也意味着GDP中能用于居民收入分配的财富比过去更多，蛋糕更大。

　　再次，今年一季度全国居民人均可支配收入实际增长6.5%，但城乡居民的收入差距正在进一步缩小。其中，农村居民人均可支配收入实际增长7.0%，明显快于GDP增速。

　　当然，我们也要看到，一季度，我国居民人均可支配收入增速放缓，主要由于城镇居民人均可支配收入“拖了后腿”，实际增速仅为5.8%。这背后，主要受到两个因素的影响：一是节假日因素。根据中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军分析，今年一季度赶上元旦和春节两个假期，企业生产经营强度不如其他几个季度，这也导致了收入很难增加；二是去产能的影响。当前，我国部分行业产能过剩的压力比较大，在去产能的过程中，有些企业采取轮岗、待岗措施，部分企业出现减发或欠发工资的现象。

　　居民收入是国民财富分配的重要组成部分。“十三五”规划明确提出，要实现居民收入增长和经济增长同步，目的是要让广大人民群众能共同分享改革成果。

　　之所以强调“基本同步”，是因为居民人均收入增速也不是越快越好。所谓的“同步”，也并非意味着每个季度的居民收入增长都要与经济增速持平，或者快于经济增速。这是因为，我国正处于“三期叠加”的发展阶段，经济结构调整和增速换挡都会不同程度影响经济增速，从而影响到收入分配。而且，国民财富的分配，居民收入与其他领域的分配比例并非一成不变。因此，居民收入出现季节性波动，有时候低于GDP增速也是正常的。

　　从长期来看，我国经济增长有着巨大的潜力，中央也十分重视居民收入增长，“十三五”规划明确提出，要正确处理公平和效率关系，坚持居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步，持续增加城乡居民收入。随着我国经济的持续健康发展和收入分配改革的持续推进，未来我国居民收入实现稳定增长是有保障的。

　　M2增速是不是“大放水”

　　目前13.4%的M2速度并未明显偏离目标区间，但也要保持流动性合理适度增长

　　本报财经新闻部记者 张 忱：短期来看，今年一季度M2增速相对较快，主要原因是各类贷款增加较多，以及金融机构债券投资和类信贷增加较多导致的派生存款增加，同时，也有企业预期、房地产销售以及基建投资改善导致单位活期存款增多等因素。

　　从长期来看，一般储蓄率较高和间接融资比例较高的国家，M2增速都比较高。我国的特殊情况导致总体储蓄率较高，远远超过美欧等发达经济体。因此，由各类存款数据统计而来的M2增速较高。同时，我国直接融资发展不足，银行总资产占金融总资产的比重也显著高于其他国家，大部分的融资仍需要依赖银行信贷，而银行贷款会转化为存款，也会导致M2增速较快。

　　“大放水”说法的观点认为，根据M2增速应略高于GDP增长与物价升幅之和的公式衡量，我国目前的货币增长有“超速”之嫌。理论上说，该公式确实为观察货币增速提供了一个角度，但也不能要求货币增速在所有阶段都与该公式完全符合。

　　货币政策有几大目标，比如说保持经济增长在合理区间，保持就业合理稳定增长，将通货膨胀水平控制在可接受水平，保持国际收支基本平衡，这些目标都比货币增速的数字本身更加重要。

　　目前，国内经济运行出现积极变化，经济运行呈现阶段性企稳迹象，部分数据有所回升，尤其是3月份经济指标表现较为强劲。但是，经济回升基础尚不牢固。目前拉动经济小幅回升的主要因素仍是房地产投资和基建投资，且主要集中于一二线城市，而制造业投资增速继续放缓，同时，与房地产直接相关的消费增长也远高于其他各类消费品。

　　今年《政府工作报告》提出M2预期增长13%左右，是一个区间概念，目前13.4%的速度并未明显偏离这一区间；但也要保持灵活性，保持流动性合理适度增长，夯实经济回升基础，保持就业率稳定在合理水平。

　　从国际收支来看，近期外汇市场企稳，人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定，跨境资金流出规模收窄，也为货币政策更多着力于国内因素提供了充裕条件。

　　一般来说，在通胀可控的情况下，货币供应速度快一些是可以接受的。也要看到，目前物价水平持续回升，未来仍存在可能推升物价的因素，尤其是前期一线城市房价大幅上涨，目前还在向部分二线城市传导，这可能会使通胀预期增强。

　　下一阶段，我国仍将灵活适度实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕。所谓稳健，就是不会“大放水”，而会综合运用各种流动性管理工具，灵活提供不同期限的流动性，通过宏观审慎评估引导货币信贷合理增长，防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑。

　　投资回升是在走老路吗

　　投资是“天使”还是“魔鬼”，重在能否把握好投资的结构、投向和效率、质量

　　本报理论评论部记者 齐东向：应当承认，过去多年的粗放型增长方式，的确导致了投资率偏高的问题，一些领域形成了大量重复投资、无效投资。但也要明白，投资始终是内需的重要组成部分和拉动经济“马车”的“马匹”之一。从目前形势看，2016年世界经济仍在艰难复苏之中，国际机构一再下调全球经济增长预期，全球贸易增速将连续第五年放缓，这意味着我国出口环境一时间难以明显改善。同时，提高收入、完善社保，让城乡居民有钱花、敢花钱，需要较长的过程，短期内消费再上新台阶难度很大。“三驾马车”看来看去，稳增长的关键还是要看投资。

　　去年年底召开的中央经济工作会议强调，要用新思路、新举措深挖内需潜力，发挥好有效投资对稳增长、调结构的关键作用，就是基于形势判断的一项重要部署，事实也证明这招“先手棋”是走对了。

　　投资是“天使”还是“魔鬼”，重在能否把握好投资的结构、投向和效率、质量。如果一项投资既能拉动增长、又调了结构，还满足了城乡居民迫切需要，那对于国民经济来说就是一味良药。从一季度数据看，全国固定资产投资同比增长10.7%，增速比1-2月份加快0.5个百分点；从环比速度看，3月份增长0.86%。其中基础设施建设投资的发力功不可没，累计同比增长19.25%，较上期和去年全年加快3.5个和2个百分点。基建投资的最大优点是可以增加有效需求，但不会造成产能过剩，它的普遍原则是适度超前。美国在19世纪初大规模开展基础设施建设，对后来统一市场、重塑经济地理、成长为世界第一大经济体发挥了至关重要的作用。现在我国在基础设施建设和改造升级上多掏些“真金白银”，短期看可以稳增长，长期看也将对经济发展发挥打基础、优结构、惠民生的建设性影响。

　　我们还要继续在扩大优质投资上下功夫。高速铁路、电力传输、海绵城市、地下管廊、各类污染治理、生态屏障构筑、公共服务设施等，都需要大规模投资，这既会推动相关产业技术取得突破性进展，也会让相关行业企业在受益中做大、在转型中做强。当然，发挥投资的关键作用，除了要认真研究“投什么”的问题外，还要解决好“谁来投”“怎么投”的问题，进一步深化投融资体制改革，广泛调动起企业的投资积极性。