李永森：资金进入股市并非远离实体经济

　　作者 李永森(中国青年政治学院金融研究所所长、经管学院教授，中新经纬特约专家)

　　根据2016年新股发行的公开资料，据不完全统计，2016年共发行A股新股242只(不含12月29日和12月30日6家发行但未完成交款的企业)，总募集资金1609.76亿元(未扣除发行费用)，发行家数较上年的220家增加了，融资总额却较上年的1588亿元基本持平。

　　上市公司定向增发是股市融资最主要的力量。根据证监会的数据，2016年前十个月上市公司定向增发(现金)融资总额已经超过1万亿元，全年融资总额将到2015年的2倍左右。这意味着2016年或有超过1万亿元的资金通过A股市场进入实体经济，A股市场的融资功能正在迅速恢复。

　　尽管我国A股市场的发展经历坎坷，但是，近年来，市场功能却处于逐步完善、逐步发展中，其中融资功能明显增强。股票市场的融资功能通过为企业提供筹资途径来体现，主要有企业IPO(即首次向社会公众发行股票)和上市公司再融资两类。其中，再融资主要包括配股(向原有股东发行新股)、增发(公开增发和定向增发)，以及可转换公司债(具有股票和债券双重属性)。2012年以来，A股市场融资额总体呈逐年快速上升态势。

　　中国经济进入新常态以来，经济增速下台阶后放缓，增长方式、经济结构、宏观政策等方面都在发生变化，这也使得我们遇到了很多新问题。其中，之前货币超发所带来的负面效应正在显现，货币扩张速度远超经济增长速度，在促进经济粗放式增长的同时，形成了巨量的货币存量。到2016年11月末，广义货币M2已经高达153.04万亿元，M2与GDP之比已经超过2倍，而2006年的比值仅为1.59倍。

　　预计2017年我国货币政策将从中性偏松向中性变化。笔者判断未来货币政策将在保持流动性需求的同时，尽力克服货币超发问题。一方面货币总量充裕，另一方面货币分布结构存在很大问题，大量的货币不愿意进入实体经济，处在游动寻找投机机会的状态，游离于各种资产市场之间，企业普遍缺乏生产性资金，中小企业资金困境并没有因为社会资金总量充裕而得到解决，也就是所谓的资金“脱实向虚”。游资的进出往往造成相应市场的巨大波动，2015年的股市危机，2016年主要城市的房地产市场超常暴涨，债券市场上涨之后的暴跌，商品期货市场和国债期货市场的暴涨暴跌，轮番上演的“黑天鹅”剧情，根源在于长期严重的货币超发所形成的巨量资金，正通过各种正常的、非正常的渠道进退于资产市场，形成资产市场中资金供应上各形各色的高杠杆，形成了对市场价格上涨和下跌的加强机制。

　　当前，监管层正在致力于强化金融监管，处置金融风险点，防控金融风险，堵住和降低游资冲击金融市场的可能。解决资金出路的最根本办法，还是要在“堵”的基础上进一步在“疏”上面下功夫，这样资金进入实体经济才能减少其到处泛滥的可能，也可以借此形成经济发展的推动力。如何引导巨量的社会资金存量进入实体经济，推动经济发展呢？很多人认为，资金进入股票市场就是远离了实体经济，就是“脱实向虚”，实际上这是一种误解。

　　股票市场与其它资产市场相比，在储蓄转化为投资，货币转化为资本，引导资金进入实体经济，降低微观主体杠杆率等方面具有明显优势。公募基金、私募基金、券商资管、信托计划、保险等将场外资金引入场内，充当将资金从储蓄引导到投资，从间接融资引导到直接融资的重要的转换器。个人投资意识的提高，股票市场的财富效应，也能够吸引居民将储蓄资金转换为股票投资资金。通过个人购买企业或上市公司发行的新股，资金流向发行人(企业和上市公司)，形成实体经济微观主体的生产性资金，完成引导资金进入实体经济的过程。而投资者则通过持有发行人股票成为股东，享有股东的权利，包括目标公司的收益分配权。

　　企业的融资途径主要有权益性融资和债务性融资两条途径，其融资途径的选择决定着其财务杠杆的变化。例如，一家公司拥有股东权益1亿元，企业总资产为5亿元，企业的杠杆率就是5亿元/1亿元=5倍。现在企业发展需要融资1亿元，若选择发行股票融资，发行完成后，这家公司的股东权益为1亿元+1亿元=2亿元，总资产变为5亿元+1亿元=6亿元，发行后的杠杆率变为6亿元/2亿元=3倍，较原来的5倍降低了。但若选择向银行贷款或发行债券1亿元进行债务性融资，融资完成后，公司的股东权益还是1亿元不变，公司的总资产变为5亿元+1亿元=6亿元，融资后杠杆率变为6亿元/1亿元=6倍，较原来的5倍提高了。显而易见，股权融资能够有效降低企业的杠杆率。在当前全社会降杠杆的大背景下，股票市场股权融资与银行贷款等债务性融资相比，能够在降杠杆方面发挥特殊作用。

　　在国家大力发展直接融资，提高直接融资比重的政策引导下，我国居民资产配置重心正在由债务性资产向权益性资产转移。随着资本市场的发展，股票市场长期财富效应的显现，居民财产配置重心从银行储蓄、理财产品和信托产品向资本市场中的权益类资产转移，居民资产结构中股票资产配置比重的上升将是一个长期持续的过程。这一过程将至少要贯穿今后二、三十年。而培育一个公平、公正、公开，切实保护好投资者利益，尤其是中小投资者利益的，与宏观经济高度相关的、具有长期财富效应的股票市场，正是我们的长期战略任务。(中新经纬APP)

　　【专家简介】李永森，中国青年政治学院经济管理学院教授、金融研究所所长，主要研究方向为：资本市场理论与实践，国际金融。