QE3预期升温 希腊不“退” 欧元难强

　　1月下旬以来，欧元在1.30-1.33区间陷入胶着，即使在QE3预期升温的情况下，欧元也未能有效反弹。表面看造成此种局面的原因是1300亿欧元的第二轮希腊援助方案的一波三折，但其深层原因则是资金注入根本无法化解希腊等国的债务风险。

　　去年5月，欧元区通过了1100亿欧元的一揽子希腊援助计划，但效果不佳，希腊一方面借助频频承诺削减赤字换取援助资金，另一方面则在政策执行上毫无作为。如果再加上第二轮计划援助的1300亿欧元，对希腊的注资将高达2400亿欧元，但希腊2010年的GDP总值尚不足2300亿欧元，除非大规模注销债务，否则这几乎注定是一笔还不上的债，危机前景如此黯淡，欧元不振也就不足为奇。

　　以索罗斯和评级公司为代表的市场舆论给出的药方有两个，一是仿效美联储大规模量化宽松，以欧洲央行资产扩张来彻底消化希腊烂债；二是欧元区一次性制定数万亿欧元的新援助计划，使得援助计划的规模足以覆盖重债国的绝大部分债务，从而彻底打消市场的疑虑情绪，同时“吓退”投机资本。这些措施对于稳定市场情绪，抑制收益率攀升的确有用，但是却掩盖了欧债危机的痼疾所在。

　　欧洲的根本问题在于高福利政策下公共支出的无限制扩张，只要不改变高福利、高支出的政策环境，即使缓解了当前的市场动荡，也只是将危机延后。此外，一旦重债国获得全面援助，就将为未来的债务危机处理树立一个坏榜样，这最终将造成两个结局：一是其他国家效仿希腊，致使欧元区财政整体恶化，最终大家一起烂掉；二是德国等自律较严的国家放弃欧元，欧元区自行解体。

　　希腊危机的处理方式具有极强的象征意义，对于德、法而言，希腊是实验欧债危机处理策略的一块试验田，处理失当将严重拖累欧洲的一体化进程。对于其他重债国而言，希腊则是他们测试德、法这些核心国家容忍底线的工具，如果希腊蒙混过关，葡萄牙、意大利等国很可能向欧元区寻求“一视同仁”的待遇。因此，将希腊踢出欧元区可能是欧元区的最佳选择，其好处有三：

　　一是彻底断绝其他重债国拖延改革的幻想。欧元区在希腊援助问题上始终立场摇摆，虽然在口头上极其严厉，但每到危急时刻总会施以援手，这种做法既没有压制市场的忧虑情绪，又让其他国家对外援始终报有巨大期待。将希腊踢出欧元区会起到“杀一儆百”的效果，将道德风险降至最低。

　　二是降低欧洲各国的改革阻力。旧有生活方式的惯性使得欧洲民众对“增收节支”为核心的财政改革极为排斥，频繁的游行示威甚至骚乱成为欧元区财政改革的巨大阻力。将希腊踢出欧元区，希腊经济很可能立即崩溃，物价飞涨、资本外逃、本币大幅贬值的局面将使希腊民众的生活水平迅速恶化，这种现实的威胁可以使欧元区其他国家的民众认清改革的严峻性和必要性。

　　三是推进欧洲财政整合。欧元区各国经济发展水平和财政状况差距太大，这是欧元区的先天不足，希腊最初也是通过高盛公司帮助其财务作假才得以进入欧元区。借助希腊退出，可以将欧债危机的化解过程同时变成欧元区甩掉包袱的过程，这对欧洲财政一体化的推进大有裨益。

　　目前希腊政府债务总额约3400亿欧元，其中约2000亿欧元为私人部门持有，欧洲央行持有约500亿欧元，欧元区成员国央行约120亿欧元，其余为各国政府和IMF等国际公共机构持有，因此希腊破产对欧元区的冲击并非不可承受。与其不断将钱投向希腊这个无底洞，不如一次性清除这个毒瘤，然后将资金用于保护欧元区各国因希腊违约而遭受直接损失的投资人。对于欧元区来说这只是改变了救助资金的使用方向，但却可以快刀斩乱麻。当然，这会导致非欧元区的希腊债权人遭受重大损失。

　　今年恰逢欧洲多国面临政府换届，核心国家的“维稳”倾向可能为希腊赢得喘息时间，但依靠拖延，欧元区永远无法根除债务扩张的痼疾，欧元也很难重现趋势性上扬行情。