美国失业率重拾跌势 QE3渐行渐远

　　4月6日，美国3月份就业数据出炉。3月份美国失业率重拾自2011年9月份开始的小幅下降态势。如果我们从美国失业率的视角去回顾美国两轮量化宽松推出的时点，会清晰地看到两轮量化宽松的推出与美国失业率持续上扬的压力密切相关。在目前美国失业率下降的大背景下，美联储近期推出QE3的可能性正不断降低。

　　美国3月份就业数据显示，非农就业人数的增长不及预期令美国股市急跌，但是经过季调的美国失业率则比上个月小幅下降0.1个百分点至8.2%。

　　自从希腊违约风波暂时告一段落后，市场的聚焦便从欧洲转至美国。在2011年年末时，绝大多数的欧美金融机构对于美国经济复苏的前景都非常悲观，因此对于美国货币政策的主流预判是：量化宽松3是否推出不是一个问题，何时推出才是问题。如果我们回过头去翻看去年年末主要欧美金融机构的2012年展望报告，可以看出意见的分歧主要就在于2012年何时QE3出炉，质疑QE3是否会推出的声音显然处于少数派的地位。

　　然而，值得注意的是，就在不少金融机构纷纷发出对于美国经济复苏的悲观版本并且预演打动股票和商品市场投资者的QE3出台情景时，从2011年9月份开始，美国失业率已经出现了连续下降的态势。虽然这在当时被冠之以“短期性”的性质而被轻描淡写，但是当2012年一季度过去后，美国失业率的小幅下降态势仍在继续，于是去年年末似乎毫无讨论价值的QE3是否会出炉，就成为了一个市场必须面对的重大问题。

　　下面我们先从失业率的视角，回顾一下次贷危机以来的美国量化宽松历程。

　　在次贷危机爆发后，由于利率已经降到接近于0的水平，美联储不得不通过向市场注入大量短期流动性来稳定金融体系。但是，一旦金融体系呈现出稳定的态势，美国的量化宽松政策的目标就从挽救似乎要摇摇欲坠的金融体系回归到传统的宏观经济增长上。不难发现，大家目前熟知的美联储两轮量化宽松并不是在2008年下半年次贷危机最高峰时推出的，而是分别于2009年3月和2010年11月美国经济复苏前景黯淡的时刻出笼。

　　事实上，如果把经过季调的美国失业率与美联储推出量化宽松1和量化宽松2的时点对比一下，我们会发现：第一轮和第二轮量化宽松的推出都是在美国失业率持续上扬的过程中。正是因为当时美国失业率的上扬引发了美国经济持续衰退的担忧，才催生了两轮量化宽松的猛药。毕竟，如果不是坊间各种评论为了自己结论的需要安在美联储头上的各种动机上，而是站在美联储自身的立场上，美国国内的失业率下降才是实实在在的工作成绩，美国失业率不下降，纵然美联储官员口头上信心满满，所谓的经济复苏也是画饼。

　　因此，揣摩美联储是否会以及何时会从政策工具箱里再次祭起量化宽松的大旗，并不如坊间推出的各种精彩版本那么高深莫测和紧张刺激，仅需关注美国失业率的走势即可。2011年9月以来的美国失业率持续下降的势头已经使得近期美联储推出QE3的可能性不断降低。美国失业率持续下降的势头将使市场目送QE3远去的背景，无论市场参与者对于这种远去的心情是激动还是失落。兴业银行 蒋舒