需求稳定利率略低 二季度债市或有波动无趋势

　　周三，财政部续发行的7年固息国债需求稳定，3.39%的中标利率落在机构预测区间下限。然而其对银行间现券交易的提振作用十分有限。市场人士表示，短期适逢数据披露窗口，债市仅靠部分配置户支撑，难以突破盘局；预计二季度债市将继续处于基本面与政策面的博弈格局，出现趋势性机会的概率不大，但可能因准备金政策或CPI破3%出现时点波动。

　　需求稳定 利率略低

　　小长假过后，银行间债券扩容节奏重新加快。本周一到周三每天都有利率产品发行，其中，周三(11日)财政部招标发行的12附息国债05(续发)为二季度发行的首支关键期限国债。

　　根据发行公告，本期国债为12附息国债05的续发品种，计划发行300亿元，可追加。续发行部分的起息日、兑付安排、票面利率、交易及托管方式等均与原债券相同。资料显示，12附息国债05为7年期固息国债，于3月8日开始计息；票面利率3.41%；按年付息。

　　据参与投标的交易员透露，本期续发国债中标价格为100.4709元/百元，发行参考收益率3.3915%，全场认购倍数1.95；追加27亿，实际发行327亿元。

　　从发行结果来看，本期债券需求稳定，定价水平好于预期。根据多家机构报告，此前本期债券预测中标利率在3.39%-3.46%之间，中值为3.43%，贴近目前二级市场7年国债中债估值3.42%，而实际发行收益率落在机构预测下限，也低于市场估值水平。

　　表现好于政策性银行债

　　本周前两日发行的两支利率产品分别是5年期的12农发06和12国开17。前者中标利率3.89%，处于预测范围内，获1.88倍认购；后者中标利率4.11%，高于机构预期，获1.75倍认购。总体来看，同为中期债券的12附息国债05(续发)招投标表现要好于这两支政策性银行债。一是，较之市场预期值，其发行利率更低；二是，资金认购倍数更高。

　　有分析观点认为，其原因在于国债供求关系相对好于政策性银行债。如中金公司指出，由于今年中央预算赤字下调，记账式国债净增量可能低于去年，约为4400-4900亿。相比于政策性银行债1.1-1.2万亿的净增量，国债的供给压力要小一些。正因如此，国债配置需求相比政策性银行债更为稳定。

　　难有趋势 关注波段

　　尽管7年国债发行利率略低于预期，然而其对现券市场的提振作用十分有限。周三，银行间市场利率产品继续保持平盘整理。市场人士表示，短期看，因适逢数据披露窗口，交投意愿不强，债市难脱盘局；整个二季度，债市将继续处于基本面与政策面的二力博弈格局，出现趋势性机会的概率也不大。

　　2月份以来银行间10年国债收益率一直在1年定存利率附近震荡，表明市场仍处于等待观望状态，并且只有通过降息才能使债市收益率下行空间进一步打开。也即，债市趋势取决于政策放松节奏，而决定政策节奏的则是基本面。目前来看，经济似乎正处于压力缓解，动力匮乏的局面，通胀趋势向下，但下行速率较慢，市场始终无法形成统一的降息预期，这也是债市纠结而无法突破的症结所在。

　　就短期而言，基本面依然难以支持债券市场走出突破性行情。一是，已经公布的通胀数据略超预期，显示物价反复的风险依然存在；二是，经济先行指标背离，多空双方对于经济基本面判断各执一词。本周适逢3月份经济指标密集披露期，市场希望结合更多的经济数据对经济形势进行综合判断，因此目前除配置性需求外，交易性资金多在等待观望，主动参与热情不足。

　　从整个二季度看，渤海证券指出，二季度基本面仍处于低位徘徊的状态，在这种情况下，政策面实际上处于一种可松可不松的情况。无论政策面与基本面在二季度如何组合，基本面与政策面都处在角力而非共同发力的状态，在这种情况之下，二季度趋势性不强，但波动性存在。在欠缺趋势性机会的情况下，债市短期波动将取决于资金面波动和事件。例如，4、5月下调存准率的可能性，以及由此带来的资金利率波动；此外，如果二季度内月度CPI低于3%，将强化市场降息预期，也可能对债券收益率形成较大的扰动。

　　近期招标发行的部分利率产品

　　名称 招投标日期 期限(年) 招标标的 中标利率(%) 中标价格 中标利差(%) 实际发行总额(亿元) 认购倍数 最终票面利率(%) 债券类型

　　12国开12 2012-3-19 3 利差 0.49 260.00 1.51 3.99 金融债

　　12国开13 2012-3-19 10 利率 4.21 200.00 1.23 4.21 金融债

　　12附息国债04(续发) 2012-3-21 10 价格 100.11 280.00 1.91 3.51 国债

　　12国开14 2012-3-22 5 利率 4.10 220.00 1.55 4.10 金融债

　　12农发05 2012-3-26 1 利率 3.45 277.60 1.99 3.45 金融债

　　12国开15 2012-3-28 3 利率 3.83 240.00 1.77 3.83 金融债

　　12国开16 2012-4-5 1 利率 3.46 150.00 1.71 3.46 金融债

　　12农发06 2012-4-9 5 利率 3.89 250.00 1.88 3.89 金融债

　　12国开17 2012-4-10 5 利率 4.11 200.00 1.75 4.11 金融债

　　12附息国债05(续发) 2012-4-11 7 价格 100.47 327.00 1.95 3.41 国债 记者 张勤峰