金市多头加速离场 总持仓与价格背离

　　从2001年到2011年的短短十年间，黄金市场上演了如火如荼的十年牛市。在这十年间，发生了互联网泡沫、“9·11”恐怖袭击、2002年股灾、伊拉克战争、次贷危机、欧债危机、日本核危机等一系列金融事件，但这些都没有阻挡黄金价格上涨的步伐。国际金价从不足300美元/盎司，一路上涨至1900美元/盎司，涨幅超过5倍。

　　但是从2011年9月开始，国际金价似乎停止了多年的上涨步伐，转为高位宽幅震荡。这究竟是牛市中的中场休息，还是预示着熊市的开始？

　　影响黄金价格的因素众多，包括供求因素、货币因素、通胀因素、政策因素等。其中，仅从需求因素来讲，又包括首饰需求、工业需求、保值需求和投资需求等。但是，同所有商品一样，直接导致金价波动的还是资金的推动。得益于国际黄金市场的高透明度，我们可以通过市场多空力量的对比来分析国际金价未来的走势，其中颇具代表性的便是美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓分析。

　　纽约商品交易所(COMEX)被业内认为是黄金价格的全球定价中心，其黄金期价的运行基本可以代表国际金价的走势。CFTC每周五会公布COMEX当周二的持仓数据，当然也包括黄金持仓数据。

　　CFTC持仓报告主要分为总持仓、非商业头寸、商业头寸、报告头寸、非报告头寸，其中又可以再分解成多头头寸、空头头寸和套利头寸。下面我们来具体分析一下COMEX黄金目前的持仓结构，笔者认为有以下两个重要特点：总持仓与价格背离和基金多单加速离场。

　　总持仓与价格背离

　　纵观COMEX黄金十年来的走势可以发现，总持仓的变化与金价的走势几乎是同步的，黄金价格上升时通常伴随着持仓量的增加，而价格下跌时通常伴随着持仓量的减少。但随着金价的加速上涨，这一形势似乎在近几年发生了微妙的变化，呈现背离状态。第一次是从2010年11月开始，当时的COMEX黄金持仓迅速上升，在11月9日超过97万手持仓，黄金期价达到了1400美元/盎司的新高，但在期价突破1400美元之后，持仓量迅速下降，两周之内便下降至80万手的水平，黄金期价并没有下跌，而是高位盘整。在接下来的几个月，金价迟迟不能在1400美元形成有效突破，多头获利了结意愿渐浓，2011年1月，金价终于开始下跌。有趣的是，虽然持仓量从2010年11月的97万手下降至2012年6月的64万手，但金价只回调了不足100美元/盎司。随后持仓量的少量增加便推动金价突破1600美元(2011年7月)，持仓量未创新高，而价格创新高，形成了第一次背离。黄金价格的再次上涨点燃资金做多热情，COMEX黄金持仓在1个月内迅速得到修正，攀升至100万手以上，国际金价也刷新了创纪录的高点1900美元/盎司。

　　但好景不长，2011年9月，黄金市场遭遇了历史上最严重的一次暴跌，9月21日至9月26日短短四个交易日，黄金期价从1800美元/盎司暴跌至1600美元/盎司，持仓量也随之下降至60万~70万手水平。2012年之后，虽然黄金持仓量没有出现明显上升，但黄金期价又反弹至1700美元/盎司水平，与持仓量水平严重不符，形成了第二次背离。与上一次不同，这一次背离首先是通过价格的下跌来获得修正。2012年5月，在持仓量没有出现明显变化的情况下，金价再次跌破1600美元/盎司，价格与持仓量的背离情况得到一定程度的修正。截止到5月15日，价格与持仓量依然呈现背离状态，价格偏高而持仓量偏低。接下来持仓量向上修正还是价格向下修正是关键性问题，但有一点是毋庸置疑的，那就是目前的量价结构对空方有利，因为不论是往哪个方向修正，空方都不会有太大损失。

　　最新的CFTC持仓数据表明，随着金价第三次下探至1520美元/盎司，技术性买盘显现，COMEX黄金总持仓出现小幅回升迹象，表明多空分歧加剧，可能有部分资金有入场做多意愿。但此时的基金净持仓却没有出现回升，可以猜测，此次做多的资金为现货商或指数基金的可能性较大。众所周知，15日之后的下半周，黄金期价反弹幅度较大，如果基金净多没有出现有效回升，那么反弹的高度必然有限。

　　基金多单加速离场

　　非商业持仓(基金持仓)被认为是主导金价走势的关键性因素。自2002年开始，基金净持仓一直呈现净多状态，这与黄金的十年牛市也是相辅相成的。同时，基金净多持仓占基金总投机持仓的比例呈现上升趋势。统计发现，从2008年1月至今，基金净多持仓占基金总投机持仓的均值在75.88%，其间只在2008年年底国际金融危机加速蔓延时出现过一次低于50%的情况。而5月15日的持仓数据显示，基金净多比例为49.63%，为40个月以来首次低于50%，表明随着金价回调，基金多单正加速离场，而不是入场抄底。

　　从历史经验上看，基金净多的快速下降通常会有反弹，同时目前的金价也处于重要的支撑位置，会得到技术性买盘的支撑，那么此轮反弹之后的基金净多比例变化非常值得关注。从基金净多单的绝对值上看，目前净多单在10万~15万手左右徘徊，大约是2009年之前的水平，与黄金期价迭创新高时的20万手以上水平已不可同日而语，而且净多单的减少并不是因为资金的减少，而是部分基金转向做空。可以说，目前国际金价的位置非常关键，若要反弹，必须在1500美元/盎司上方得到基金净多单的支持，如果多单加速离场的状况不能得到有效改善，国际金价1500美元/盎司的支撑可能告破，届时技术性卖盘涌现，将导致情况进一步恶化。 (国海良时期货研究所分析师 作者：史光达)