债市透支利好 续发国债遇冷

　　财政部30日招标续发行了2012年第三期记账式附息国债。发行结果显示，前期利率产品收益率急速回落，以致机构对本期国债认购热情大幅降温，认购倍数低至1.18倍，2.7529%的发行参考收益率则远高于此前市场预期。有市场人士指出，近期债市迅猛上涨或有透支利好预期之嫌，本期债券发行结果表明，部分机构做多信心已出现松动。

　　认购热情降温

　　刊登在中债网上的发行结果显示，30日上午续发行的300亿元5年期国债，经投标确认的中标价格为102.6121元，对应收益率2.7529%。此前，包括中金公司在内的多家机构为本期国债给出的中标利率预测区间集中在2.60%至2.68%附近，实际中标利率令投资者有些大跌眼镜。另外，本期债券认购倍数仅为1.18倍。从中标利率和市场认购倍数来看，一级市场机构认购热情在经历了前段时间的持续火爆之后似乎已迅速跌至冰点。

　　另据交易员透露，本期国债招标结束后，二级市场同期限国债收益率水平自29日的2.67%附近大幅上扬至2.83%左右，与7年期国债之间的利差大幅收窄。

　　对于本期国债的发行结果，国泰君安分析师胡达表示，目前二级市场7年期国债收益率在3.17%左右，本期国债发行前二级市场5年期国债收益率在2.67%附近，与7年期国债之间的利差较大且实际成交较少，因此此次一级市场发行利率走高可视为正常的价值回归。在经过前期利率产品的快速上涨之后，投资者正重新对5年期国债收益率进行定位。

　　机构观点现分歧

　　经过本轮波澜壮阔的上涨，主流机构对于未来债券市场走向的预判已经出现了一些分歧。胡达认为，目前债市仍然处于大牛市的环境之中，尽管本轮上涨的三大因素——降息预期、外围环境动荡、保增长等对市场的推动力已基本被消化，但债市外部利好的大环境仍未发生改变。虽然短期内利率产品收益率难以进一步下行，但中长期仍有空间，就投资机会而言，未来中低评级信用债收益率可能存在较明显的下行空间。

　　中金公司等机构则认为，后期市场配置型需求增强和降息预期，将会有效对冲经济政策刺激给市场带来的风险。中金公司报告指出，未来配置型机构对中长期债券的认购需求增强，将开始替代交易型机构成为推动收益率下行的主力；而中长期收益率也会先于短期利率提前反映未来降息的幅度。对于交易型投资者而言，任何收益率短期回升的时机都是买入的机会，收益率曲线将从陡峭化下移再次进入平坦化下移阶段。

　　不过，浦发银行等机构则强调，在经过前期迅猛上涨之后，债市已经开始显现调整风险。浦发银行在本周最新发布的债市策略报告中指出，目前的收益率曲线表明，市场已经透支了两次降息预期。而从2009年的历史经验来看，第一次降息对市场收益率下行的推动力最大，当降息两次以后，即使再大幅降息，对收益率曲线的下行推动力也将比前两次降息大为减弱。考虑到目前市场过度透支降息预期，在降息没有真正实现之前，仍应保持谨慎心态。本报记者 王辉 上海报道