利率市场化宣告利差红利渐远 差异化投资银行股(3)

　　L型银行股值不值得买

　　中国证券报：现阶段，如何去把握银行股的投资机会？是等待跌出来的机会，还是继续坚持作为中长期的配置品种？

　　周俊：个人认为，利率市场化首先会带来行业的洗牌，虽然有些银行会在洗牌中胜出，但行业性的竞争不可避免，走出低谷后银行才会带来真正的投资机会。在中国，五大国有银行占据行业半壁江山，中国的银行业其实是寡头垄断格局，央行有较强的“窗口指导”功能。这种竞争格局下，洗牌的过程不会太过激进，是个缓慢的过程。

　　目前来看，银行股走势依然疲软，一方面是受制于试行利率市场化带来的息差压力，另一方面是资产质量拐点所带来的拨备计提压力，同时其成本较为刚性，这几点使得大家对银行股盈利见顶的预期比较强，同时使得银行盈利的确定性减弱。我认为市场对银行的估值，其实已经包含了对其盈利在未来2至3年下行30%-50%的预期，因此实际银行股股价的下行空间十分有限，未来很有可能会上演L型走势，即不会大跌也不会上涨，大概率是被边缘化的板块。当然银行市值占比很大，不可能永远被边缘化，但这需要银行的利空大部分暴露出来，这可能要几年时间。毕竟一个板块如果没有波动，就很难有真正的投资机会。

　　邱冠华：我始终认为在目前这个估值水平上，银行股具备投资价值，关键在于何时投资，何时兑现价值。市场上关于银行股的利空因素我们都注意到，并经过深思熟虑；但我想说的是，如果不是这些利空质疑的存在，银行股绝对不止现在这个估值。在目前这个估值水平上，这些针对利空的质疑本身就显得不合情理，“只出废铜烂铁的钱，就想买到真金白银”，这种要求本身就有些过分。

　　根据本人这几年的心得体会，要把握银行股的投资机会，做到以下四点很重要：其一，始终坚守价值底线，只要认为未来一年银行业不良余额不会增加2.4万亿元，那么1倍PB就是价值底线；只要认为未来5-6年这家银行不会倒闭，那么5-6倍PE就是安全。其二，养成良好的思维习惯，学会自上而下判断板块机会，自下而上优选行业标的。其三，善于从不确定中寻找确定性，相比很多盈利负增长的行业，2012年银行业盈利具有至少13%的确定性正增长优势。其四，重视从银行转型中挖掘行业标的。