意大利“小丑”不会给欧元惹来大麻烦

意大利议会选举投票结果日前出炉。中左翼联盟和中右翼联盟两大阵营均未能在参议院得到绝对多数，首次参加全国大选的“五星运动”党在参众两院的选举得票率均为第三位。至此，意大利政坛形成了三足鼎立的局面，任何一方都没有可能独大，任何一方成功执政，都必须要与他们最憎恨的对手达成妥协。

有媒体预见，在意大利这种散漫国家，妥协必将是一个漫长复杂的周期，这个周期势必会给欧元区的复苏带来诸多不确定因素。

当下，唱空意大利经济的声音此起彼伏。甚至有人将这种情形与去年的希腊大选相提并论，不确定的形势造成了欧元急速贬值。然而，此间分析人士却认为，意大利政治局势的不明朗，不仅不会影响欧元区的经济，反倒是一个难得的做多机会。

欧元哆哆嗦嗦前行

意大利是历史上有名的小丑国度，有专业的小丑学校，许多旅游景点都有专门供小丑表演的临时街头舞台。自古罗马时代，小丑就是亚平宁半岛文化中不可分割的一部分。

有意思的是，本次大选后出现的三派力量中，出现了两位“小丑”。一个是庙堂大师级的天神――中右联盟领导人贝卢斯科尼，一个是行走江湖级的元老――五星运动党格里洛。他们的出现，让本已经多姿多彩的意大利政坛成为一个真正的快乐马戏团。

两个小丑的折腾、意大利不确定的政局，一度曾使投机者蜂拥逃窜。意大利10年期国债的收益率一下子上升了0.5个基准点，达到了4.88%的水平。而德国10年期国债的收益跌了0.1个基准点，达到了1.46%的水平。

意大利和德国国债的收益率差越拉越大，看起来，这似乎对于欧元汇率和欧元区经济不是一个好消息。主权评级机构也跃跃欲试，准备再度出手，调低意大利国家主权信用。

但有意思的是，事隔一天之后，米兰股市表现出极大的上升势头，曾在本周二跌落的5%股指，一下子回收了1.8%的失地，杀了一个回马枪。与此同时，借助美联储伯南克讲话的东风，欧元开始哆哆嗦嗦小步缓行走高。

分析人士认为，无论意大利的“小丑”们怎样折腾，他们都明白自己的底线，即不能影响到欧央行主席德拉吉去年9月宣布的直接货币交易(OMT)计划，这也恰恰是欧元不可能走得过软的底线。

OMT的政治意义

OMT是指限量购买欧元区成员国主权债券的直接货币交易计划。严格意义上来说，它是一项金融救助机制，这是欧盟对深陷债务危机的成员国设定的一项最低限制条件。简单讲，就是意大利必须勒紧裤腰带在前，才有资格一步步获得欧洲央行在二级市场购买意大利国债的机会。

OMT是一个无限量的操作，意味欧央行将用印钞方式满足欧元区所有国家潜在的巨大融资需求，将以“无限”财力拉低高负债国债券收益率，为高负债国走出危机提供了极好的活命机会。而欧央行则在这里扮演了“最后的贷款人”。换句话说，OMT的本质是以财政主权换取活命的本钱。

为了赢得这样的活命的机会，意大利前任总理蒙蒂曾与欧盟达成协议，在2013年度对意大利财政实施紧缩政策，使意大利政府的基本盈余达到国内生产总值(GDP)的4.8%。如果实现，这将是一个惊人的进步，因为此前估算的数据为2.9%。

主权与金钱，哪个更重要？

蒙蒂的设计虽然科学合理，但意大利老百姓却并不买账。

意大利的大选结果表明，选民向以改革换现金的OMT响亮地说了“NO！”此前，投资者一直在赌中左联盟获胜，并与蒙蒂结盟，重新执掌政权。大选之后，贝卢斯科尼从斜刺里杀出，没有表现出丝毫要坚持蒙蒂的改革路线的意思。从常理来看，这必将在欧元区内部引导多米诺效应，从而导致欧元进一步走低。但从市场的反应来看，这个假设似乎并不存在。

选民的真实目的是与欧盟进行讨价还价，手中的价码是整个意大利的财务主权。

在他们看来，意大利为欧元区的稳定已经付出了太多的代价。欧洲国债危机，实际上已经把欧洲央行变成一个能控制整个欧洲金融市场的强大机构，为欧元区结构性改革提供了一个“可望又可及”的平台。为了维护这个平台，促进欧元区的完整统一，欧央行可以不惜一切代价。也正是抓住了欧盟这个心理，意大利选民们才敢于利用手中的选票闹别扭，寻求获得更高的价码。

罗马《共和国报》在社论中指出：意大利人对欧元始终有着一种特殊的情节。在他们的眼中，欧元是商业世界中高效、廉洁、健康的标志，是欧洲人身份的彰显。他们并不愿意回到里拉时代。因为那象征着落后，保守、贪婪、腐败。欧元虽贵，但至少，它能够让意大利的政客们有所顾忌。

选民们明白，即便是出售国家主权，也要卖得贵一点。

欧元想软一点不容易

意大利选民们从朴素的观点出发理解市场，深信欧盟和德拉吉不会将意大利抛弃。但投资者要看到更多的真凭实据，才敢于做出下一步判断。意大利主权国债的信贷违约掉期市场(Sovereign CDS)，就是一个测算欧央行意志的最好指南针。

在过去五年中，主权信贷违约掉期市场一直是大众不太关注的角落。但它对汇市的影响起到了决定性的作用。CDS是利率市场的主角。在经济不确定的环境中，欧洲国家主权债券的CDS市场被公认为是比较安全的地方，特别是自2011年11月份以来，欧央行下达了禁止裸做空CDS的指令，减少了投机客利用国债CDS和弱势欧元套利的机会。

去年6月，德拉吉“不惜一切拯救欧元”的誓言，使投资者看到了这里潜在的商机。有欧洲央行这棵大树乘凉，来自全球的大量资金迅速集中到了国家主权债券CDS市场，从而使意大利、西班牙和希腊等南欧诸国的债券收益率被压低，直接促进了债券销售。

但是，大量的流动性聚集，且只能朝一个方向投资，使CDS市场积累了越来越大的不确定性。任何风吹草动，都会引发投资客的惊恐不安。据帝国理工大学金融系教授克里恩估计，目前与意大利国债相关的CDS合同总金额约为4060亿美元，占整个意大利主权债务总额的四分之一。特别是意大利债务危机涌现之时，许多机构出于安全的需要，将其投资放入CDS市场之中，这里一旦出现问题，其波及的范围将遍及全球。

正因此，欧洲央行总裁德拉吉27日发表演讲，安抚市场，称欧央行并未准备撤出危机期间为帮助欧元区经济而出台的政策。

分析人士指出，欧债危机之后，欧盟为解决南欧国家债务问题，依靠注入流动性方式，借助市场的力量，在整个欧元区市场建立了数道防火墙，其中包括前面提到的ESM-OMT机制。而市场则借助欧盟的决心，通过CDS融资方式，使全世界的资金聚集到了南欧国债市场，形成了一个你中有我，我中有你的坚强防御体系。在当前不确定的市场环境中，这是一个一荣俱荣，一损俱损的完整组合。这个组合支撑的恰恰是强势欧元。欧元只有向前走，才能使各方最终得到赢利的结局。

两个意大利政坛小丑，是不可能突破数道防线的。