创新与监管并重 疏堵结合推动债市健康发展

　　近期债券市场风波不断，在这场风暴中，债券一级半市场、代持以及与此紧密联系的利益输送黑幕，成为媒体和市场人士口诛笔伐的焦点话题，债券二级市场也上演了自2010年夏天城投债风波之后又一次疾风骤雨式的调整行情。

　　本周四，有消息说中央国债登记结算公司和上海清算所已经暂停了券商资管、基金专户和信托产品的开户业务等三类产品在银行间债券市场开户。此举被业内看做是旨在配合丙类户的治理举措，意味着债市稽查风暴已经进一步升级。

　　事实上，针对债券市场暴露出的一系列违法违规案件，一些媒体和市场人士在“讨伐”的同时，更多的债券市场人士开始静下心来冷静地思考：如何从根本上解决市场发展过程中出现的问题，避免债券市场重蹈股市覆辙，进一步提升债券市场在金融业服务实体经济和经济结构转型过程中的突出作用。

　　“由于市场参与机构的内控制度建设、市场管理者的监督制度建设相对滞后，为从根本上保障债券市场长期健康发展，应该遵循市场发展规律，光堵不行，在堵的同时还要疏，堵疏结合的管理方式才是解决问题的上策。”一位长期关注债券市场发展的研究人士对本报记者说，一方面，要继续加强债券金融工具创新，加强金融衍生品市场的创新和发展，更加有效地满足相关市场主体的需求；另一方面，针对市场不断出现的新情况、新问题，坚持市场化改革方向，以行政监管与市场自律管理的同步推进，加强以提高市场透明度为目标的常态化监管。

　　改革、发展、创新是提高金融市场资源配置功能与效率的前提，是市场发展的原动力。为满足实体经济的需要，仍需要在规范的同时强化产品创新，不断提高金融对实体经济需求的服务水平来进行创新。并且要推动机制创新，充分发挥市场中介机构和行业自律组织贴近市场的优势，增强市场主体自主创新的积极性和主动性。“债券市场的跨越式发展得益于市场化改革的选择。2012年，在‘注册制’的基础之上，交易商协会推出了‘非金融企业债务融资工具注册信息系统’，进一步提升非金融企业债务融资工具注册工作的透明度，更好体现‘公平、公正、公开’的三公精神，推动金融市场管理模式向市场化方向转变。”上述研究人士表示，加强金融衍生品市场的创新和发展，满足相关市场包括债券回购、远期掉期等，从市场需求来说，各种规避风险、优化投资的需求是肯定存在的，如果没有相关产品的出现，必然会导致这些需求以灰色渠道去实现。

　　当然，在改革创新发展的同时，要确保债券市场健康发展，还必须强化市场监管制度的完善和规范。当问题爆发后，人们倾向于政府之手的介入，加强监管的呼声不绝于耳。然而，市场需要的是规范发展，而非一味禁绝；需要加强的是监管，而非管制。有业内专家就提醒，虽然问题集中爆发提醒我们有必要加强监管，但银行间债市作为场外市场，以合格的机构投资人为主，还应当重视市场主体的自我调节能力，而不能以严格苛刻的管制代替市场选择，否则将以失去市场活力为代价，最终拖累的将是中国金融市场的前进步伐。

　　“问题的出现正是一种契机，提醒我们不仅重视宏观层面的机制建设，同时要重视微观主体内部机制的规范，尤其是金融机构对重点岗位的监控与风险防范。”研究人士表示，从目前出现的违规情况来看，多为“窝案”且涉及部门负责人，凸显了金融机构内控制度的薄弱程度。相关监管规定难以落实，为相关从业人员利用管理漏洞进行牟取私利创造了宽松的环境。“建立并完善常态化、日常化的市场监管机制以及各类投资主体缜密的内控机制，为各类市场参与主体提供更多金融创新工具，是破解长期以来债券市场违规或违法行为的根本之道。”

　　专家建议，未来人民银行和中国银行间市场交易商协会应该应该进一步优化市场化约束机制，加强对一二级市场的有效管理与风险监测。同时，要想禁止金融机构内部人利用代持交易实施个人利益输送，建立足够的惩戒机制尤为重要。具体包括继续完善做市商制度、强化市场信息披露的时效性和完整性、加强市场的管理和监督、加强市场的透明度建设，为债券市场创造更加良好的发展空间。

　　应该说，面对国内日益庞大的债券融资规模和参与主体的增多，债券市场发展必须兼顾疏堵结合、多措并举的发展思路，在推动产品创新的同时，积极主动地加强风险的防范和管理，建立健全风险转移和对冲机制，推出更加多元的市场风险对冲工具，促进信用风险合理配置，保护投资者权益，维护金融稳定与安全。伴随“十二五”期间金融市场改革的不断深入，银行间债券市场在发展的过程中，不平衡、不协调的问题可能将继续存在。但有理由相信，只要本着实事求是的精神，坚持市场化导向，不断修正、完善、加强银行间债券市场的自律管理，银行间债券市场将拥有广阔的发展空间，一个深度与广度兼具、市场化程度不断加深的债券市场将继续为金融市场的改革探索和实体经济的发展作出贡献。高国华