学者警示:当前并非加快资本账户开放时间窗口

　　余永定等学者警示大规模资本外流

　　“当前并非加快资本账户开放时间窗口”

　　中国社科院学部委员余永定与中国社科院学者张明、张斌日前撰文指出，将2015年作为资本账户基本开放的时点具有较大风险，中国政府仍应审慎、渐进、可控、有序地开放资本账户，以维护中国宏观经济与金融市场稳定。张明为中国社科院世界经济与政治研究所国际投资室主任，张斌为中国社科院世界经济与政治研究所全球宏观室主任。

　　文章认为，当前并非中国加快资本账户开放的时间窗口或“战略机遇期”。目前发达国家央行正在集体实施量化宽松政策，全球流动性过剩加剧，新兴市场经济体正在面临大规模短期资本流入，一旦中国加快资本账户开放，很可能首先面临大规模短期资本流入，而随着美国逐渐削减量化宽松政策并步入新的加息周期，中国很可能接着面临大规模短期资本流出。短期资本的大进大出会严重损害中国的宏观经济与金融市场稳定。

　　从国际层面来看，巴西、韩国等过去已充分开放资本账户的国家，在意识到不受约束的短期资本频繁流动的坏处后，开始考虑重新引入新的资本流动管理措施。过去几十年一直以推进资本账户自由化为己任的国际货币基金组织（IMF），最近两年也改变了对资本管制的态度，认为资本管制应该与宏观经济政策、宏观审慎监管一道成为新兴市场国家管理资本流动的工具。

　　从国内来看，随着潜在经济增长率的放缓，未来几年中国企业部门面临去杠杆化冲击，地方政府债务风险可能加剧，商业银行不良贷款率可能显著上升，金融市场脆弱性不断累积，这将导致居民与企业对经济的信心下降，将资金撤离中国的动机增强。从国外来看，再经过两年左右的调整，美国经济有望在2015年前后强劲复苏，美联储可能在2014年底或2015年初开始加息，外部吸引力的增强可能导致中国资金加快外流。在上述国内外因素的冲击下，中国可能面临巨大的资本外流。考虑到中国的“外汇储备/M2比例”并不算高，大量的资本外流将导致中国外汇储备规模迅速下降，加剧人民币贬值预期。而在人民币贬值预期下，可能发生更大规模的资本外流。巨大的资本外流可能导致中国爆发与1997年至1998年东南亚金融危机相似的危机。因此，中国未来几年面临的真正威胁并不是大规模资本流入，而是大规模资本外流。

　　文章认为，加快开放资本账户，未必能真正实现跨境资本流动的平衡，却可能放大短期资本流动的规模与波动性。加快资本账户开放未必能够稳定人民币汇率，反而可能导致人民币汇率出现超调。以今年一季度为例，尽管“经常账户占GDP比率”处于较低水平，但人民币对美元名义汇率以及人民币有效汇率均出现大幅升值，这在很大程度上是由短期资本流入激增导致的。人民币汇率形成机制的市场化改革得以完成的前提条件是中国政府依然保持适当的资本管制，从而使得人民币汇率走势主要反映经常账户的变动。否则，短期资本的大进大出将导致人民币汇率大起大落，从而给汇率形成机制改革造成阻力。（任晓）