长短期国债收益率收拢 通胀下跌概率大

　　随着国债期货上市时间的逐步临近，越来越多的市场参与者开始关注这个新的金融产品。本文主要以国债收益率为视角，对消费者物价指数（CPI）进行分析，找出两者之间的相关关系，进而通过国债收益率判断今年下半年国内通胀情况。

　　众所周知，CPI是用来衡量经济体通胀水平的重要指标，央行制定的货币政策以及政府的财政政策都需要以CPI作为参考。同时，CPI的高低往往还是判断国债走势的主要因素，两者的走势趋同性较强。从国债收益率曲线历史数据来看，结合商业银行吸收存款，发放贷款的盈利模式，以及经济体开展经济活动规模与资金成本的关系，我们得出如下结论：银行借短贷长，并且把长期国债收益率视为其贷款利率的主要指标，同时短期国债收益率为其借款利率的指标。当整个经济环境良好的时候，经济体纷纷拓展业务规模，向银行请求贷款需求增加，从而长期资金收益率上涨。

　　从历史统计来看，当10年期国债收益率与1年期国债收益率价差较大时，长期经济的看好与相对较低的短期收益率会导致实体经济的投资增加，进而对基础商品需求也在增加，往往这个时候是CPI开始上升的起点。并且这样的趋势会一直保持下去，直到长期收益率与短期收益率的价差收拢，也即长期经济被看淡为止。

　　具体来看，2007年，银行间固定利率国债到期收益率差值一直保持一定价差。当时，美国次贷危机还未完全爆发，长期经济仍然被看好。因此，CPI一直保持上涨态势，直到2007下半年次贷危机爆发，长期经济被看淡，收益率差值逐步靠拢，同时CPI逐渐回落。同样的过程也发生在2009年至2012年这一段，CPI随着收益率差值增大而一路上扬。

　　今年以来的紧缩政策，加之经济增长乏力，对CPI产生了较强制约作用，之前CPI缓慢爬升归功于去年的货币供应量。当前，长期国债收益率曲线与短期国债收益率曲线急速收拢，迅速拉低了生产投资的积极性。因此，若中长期保持货币紧缩政策，CPI将逐渐面临顶部，并且下跌概率很大。 （作者系浙商期货分析师）