央行重启逆回购 资金面重现平静？

　　投资者对于6月份的钱荒事件还历历在目，然而随着月末的到来，近期上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)持续攀升，资金面紧张情绪再度袭来。

　　在连续5周公开市场零操作后，面对连续攀升的资金利率，央行终于“忍无可忍”。央行今天在公开市场进行170亿元七天期逆回购操作，为近半年来首见。受此消息影响，今天SHIBOR利率上涨态势有所缓解，隔夜利率报3.6410%，较前一个交易日下降6.2个基点，1周、2周、1月、3月期限的利率也是有不同程度的下跌。今天主板市场也是难得“发威”，在券商、有色等权重股的护盘下，沪指盘中收复2000点。

　　央行此次出手，月末资金紧张局面是否将得到缓解？此次资金利率再度上行，是最后一跃吗？展望后市，资金面的紧张还未继续困扰市场吗？

　　SHIBOR利率上行 资金面再承压

　　6月份的“钱荒”事件在市场闹得沸沸扬扬，国内资本市场在流动性悲观预期持续发酵的打压下，出现了近年来罕见的“股债双杀”局面。但是随后有所降温，本月利率水平开始回落，7天期回购利率最低一度下探到3.60%附近。但是，随着月末的到来，利率水平有再度躁动的趋势。

　　数据显示，周一上海银行间同业拆放利率猛烈上涨，一周、两周、一月期限的Shibor利率，均大涨至5%上方水平，并且创出7月1日以来的月内次高。

　　市场对于流动性危机再演的担忧也是有所升温，此次造成SHIBOR利率上行的因素是什么？安信证券认为，从表面上来看，外汇占款下降、企业分红和所得税清缴是构成7月下旬资金紧张的主要原因。数据显示，近期利率继续上行，隔夜、7天的银行间拆借利率上行的速度相对缓慢，6个月票据贴现的利率上升速度更快。这说明整体资金的紧张程度应该超出了短端利率水平所反映出来的趋势。

　　央行出手 半年内首现逆回购

　　央行的公开操作历来是市场关注的焦点之一，自6月20日银行间出现“钱荒”现象以来，央行此前已经是连续5周在公开市场上“零操作”，这也是近几年来历时最长的公开市场空窗期。近期资金面再度躁动，央行的态度尤为关键。

　　周二，央行终于出手了，而且是在市场呼声很高的逆回购操作方面。当天央行在公开市场进行170亿元七天期逆回购操作，也是近半年来首见。追溯到央行上一次进行逆回购，时钟还需拨回到今年的2月7日。

　　根据公开资料显示，为抑制过宽的流动性，央行在春节后就暂停逆回购，并重启了正回购操作，期限包括28天和91天，但主要以28天期为主。随着热钱不断涌入，外汇占款大增，5月9日央行又重启央票发行，期限为三个月。不过进入到6月份，资金面紧张情况不断蔓延，央行先后暂停了正回购操作和央票发行。

　　此前，市场对于央行重启逆回购的呼声不断，大智慧分析师汪啸骅认为，央行重启逆回购来对冲流动性压力令人振奋，虽然此次逆回购操作量不大，仅为170亿，对资金面注水“实质”影响有限。但是央行打破“零操作”动作，释放的信号非同凡响。不过，今天市场资金利率回落幅度有限，还得看央行接下来能不能持续开展逆回购操作，向市场投放足够的资金，才能进一步稳住流动性形势。

　　那么如何看待未来货币政策的走势呢？中金公司认为，一要看政策意图，从近期的银行间市场利率看，短期总量放松的可能性小，更多的是结构调整，试图引导资金流向实体经济部门。但在深层次矛盾(房地产、地方政府融资平台)不改变的情况下，金融部门的信贷导向政策的效果有较大的不确定性。中金公司判断，未来几个月经济增长进一步放缓，货币信贷、社会融资总量的增速将继续下降，由此可能导致房地产市场降温，在这样的情况下，四季度货币政策放松的压力将加大。

　　后市展望 资金面仍趋紧

　　短期内，央行在公开市场的操作可以暂缓资金面的紧张情绪。那么展望下半年，资金面还将继续困扰市场吗？湘财证券给出了“好消息看不到，坏消息没出完”的判断，近期出台的利率市场化政策显示央行两难境地，改革VS保增长还是难以抉择，政策调子中性。M2同比高增长、地方债务、房价、影子银行等制约着央行降低企业融资成本，在这几个问题有效解决前，政策不会宽松。

　　国泰君安则表示，6月份的钱荒与前几次的情况不同。从策略角度来看，此次钱荒推进了社会风险认识上升，是利率市场化中的必然过程。在改革进程中，风险认识上升难于一蹴而就，新的外部冲击下非典型钱荒可能还会重来。从时间节点来看，8月中旬附近是观察是否会出现再次钱荒的敏感时间。如果银行间利率再次长时间高企，A股将面临进一步的下行压力。