央行重启逆回购凸显“稳中有为”调控思路

　　央行8月1日在市场上开展了340亿元的逆回购，较7月30日的170亿元又有大幅增加，再加上本周到期的850亿元央票，本周央行通过公开市场共计向市场净投放资金达1360亿元。这不仅体现出当前货币政策“预调微调”的灵活性，也显示出当前宏观调控“稳中有为”的操作思路。

　　根据央行网站公告，8月1日，央行在公开市场上以利率招标方式开展了逆回购操作，期限为14天，操作规模为340亿元，中标利率为4.50%，与上期的3.45%相比大幅上行了105个基点。

　　专家指出，流动性趋紧会增加企业融资成本，不利于经济持续健康发展，此时央行重启逆回购意在稳定企业融资成本、稳定市场预期，契合日前中共中央政治局会议提出的“根据经济形势变化，适时适度进行预调和微调，稳中有为”的经济工作要求。

　　所谓逆回购，就是央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商的交易行为。通俗地说，就是央行在获得了质押债券的同时，把钱借给商业银行，目的就是在市场出现利率上升、资金紧张时向市场注入一定规模资金，以平衡市场流动性。按照以往惯例，8月份通常为下半年到期量最多的月份。再加上央行本周“二次”延续逆回购操作，令市场资金面压力进一步缓解。由此看来，8月份流动性状况日趋缓和已“指日可待”。

　　值得注意的是，此轮逆回购操作是时隔近半年后再度重启。记者梳理发现，上一轮央行逆回购操作是在2012年二季度，当时恰逢我国外汇占款出现罕见负增长格局；结束于今年春节前夕，为应对春节市场流动性需求，春节前一周央行曾实施了8000多亿元的大幅逆回购操作。

　　而此次逆回购的再开启，在不少专家看来，或将预示着新一轮逆回购调控周期的来临。6月份的资金市场异常波动仍“索绕于心”。究其原因，贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响成为“主凶”。进入7月初以来，虽然资金价格稳步回落，但实际资金面仍较为脆弱，资金价格已难回此前的“蜜月期”。就目前来看，虽然贷款增长势头已放缓，节假日时点性因素也消失，但外汇占款下滑、企业所得税集中清缴等因素仍未褪去。

　　因而，为有效缓解市场上偏紧的流动性，逆回购重启的必要性大幅增加。交行首席经济学家连平表示，6月外汇占款的负增长并不是偶然现象，未来几个月这种状况仍会延续，整体的趋势是外汇占款下滑。而这种情况将造成流动性偏紧，若不再进行适当调控，6月份的资金市场异常波动也可能继续上演。鉴于此，逆回购重启预示着未来外部流动性并不乐观，预计逆回购仍将持续一段时间。联讯证券分析师杨为敩也指出，目前我国货币市场可能会从到期资金较多过渡到到期资金较少，这会使得下半年央行的逆回购成为常态，而本次的信号或将预示着央行逆回购短周期的来临。

　　另外一个值得注意的现象是，连续两期逆回购的中标利率均高企，也反映了央行微调的“适度”。统计显示，此前一期14天逆回购发生在2月7日，当时的中标利率为3.45%。而8月1日14天逆回购中标利率为4.50%，7月30日7天逆回购的中标利率为4.40%，均大幅高于“3.45%”。

　　业界对此分析认为，这是为了“稳预期”而为。申银万国分析称，逆回购“量少价增”，实际表明央行并非真正有意要向市场注入大量资金，其主要目的是为了在更高的资金利率水平上进行引导，以形成更平稳的预期。因此，这次逆回购投放与其说是数量工具，还不如说是价格工具的指导意味更浓。

　　在宏源证券研究员邓海清看来，“偏高的回购利率可理解为央行确认市场对资金面的预期，有助于稳定市场预期。试想如果7天逆回购利率仍为3.35%，那么市场将会对央行政策意图无所适从”。

　　事实上，逆回购的持续开展，也从侧面呼应了近期央行在货币政策“综合运用数量、价格等多种货币政策工具，适时适度预调微调”的表态，显示了货币政策“稳中有为”的调控思路。

　　“预计货币政策下半年仍以维稳为主”。交通银行金融研究中心报告显示，从年内来看，尽管从稳增长的角度来看，有降息的需要和压力，但出于对物价重新上行、防止房价大幅反弹和防止地方融资平台风险进一步加大的考虑，降息还是会较为谨慎。陈兰君子